# Лиз Энн Сондерс: «Эпоха стабильности закончилась, готовьтесь к темпераментным рынкам» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3xa4WMDxIvc Канал: Excess Returns Опубликовано: 09.01.2025 --- В новом выпуске подкаста **Excess Returns** ведущие Джастин Карбоно и Мэтт Зиглер обсуждают с **Лиз Энн Сондерс**, главным инвестиционным стратегом Charles Schwab, тектонические сдвиги в мировой экономике. Основной тезис беседы заключается в том, что многолетняя эпоха «Великой модерации» подошла к концу, уступив место новому, более волатильному циклу, который требует от инвесторов пересмотра классических подходов к формированию портфеля. ## 📉 Конец эпохи «Великой модерации» и возвращение волатильности [[JUMP:08:15]] **Лиз Энн Сондерс** утверждает, что мировая экономика официально вышла из периода «Великой модерации» (Great Moderation) [08:57]. Этот этап, длившийся с середины 1990-х до начала пандемии 2020 года, характеризовался низкой инфляцией, стабильными процентными ставками и положительной корреляцией между облигациями и акциями. В ту эпоху рост доходности облигаций обычно сигнализировал об улучшении экономического роста без перегрева, что было благоприятно для фондового рынка [10:02]. По мнению эксперта, на смену пришла «темпераментная эра», напоминающая 30-летний период с середины 60-х до середины 90-х годов [10:28]. Ключевые характеристики новой реальности: * **Инфляционная волатильность:** это не означает постоянно высокую инфляцию, но предполагает резкие и частые колебания цен вверх и вниз [10:53]. * **Отрицательная корреляция:** акции и облигации теперь чаще движутся в противоположных направлениях. Рост доходности облигаций теперь воспринимается рынком как признак возобновления инфляции, что негативно сказывается на котировках акций [11:33]. * **Частые циклы:** экономические циклы становятся короче, а рецессии — более частыми [10:53]. * **Геополитика и ресурсы:** на первый план выходят геополитическая нестабильность и высокая волатильность на рынках сырьевых товаров [11:06]. В этих условиях классический портфель «60/40» (акции/облигации) может оказаться менее эффективным, чем раньше. **Лиз Энн Сондерс** подчеркивает важность более глубокой диверсификации, включая альтернативные активы (хедж-фонды, частный капитал, недвижимость), к которым у розничных инвесторов теперь есть доступ благодаря демократизации рынков [12:36]. ## 🌪️ «Лоскутная» рецессия и экономика предложения [[JUMP:13:54]] Обсуждая текущее состояние экономики США, **Лиз Энн Сондерс** вводит концепцию «ротационной рецессии» (rolling recession) [15:24]. Она отмечает, что вместо одного масштабного спада экономика переживает локальные кризисы в разных секторах в разное время: 1. **Товарный сектор:** испытал бум во время локдаунов, за которым последовал спад в производстве и жилищном строительстве [14:44]. 2. **Сектор услуг:** оставался устойчивым дольше, удерживая рынок труда на плаву, но именно здесь инфляция оказалась наиболее «липкой» [14:57]. Спикер полагает, что мы переходим от экономики, движимой потребительскими расходами, к экономике, ориентированной на инвестиции и капитальные вложения (capex) [28:36]. Потребительские расходы, составляющие сейчас 69% ВВП, вряд ли обвалятся, но их относительная доля может снизиться в пользу фиксированных инвестиций бизнеса [29:02]. ### Влияние политики Трампа 2.0 [[JUMP:19:31]] Относительно новой администрации США **Лиз Энн Сондерс** выделяет несколько противоречивых факторов: * **Про-инфляционные риски:** тарифы и ограничения на иммиграцию создают восходящее давление на цены и нисходящее — на экономический рост [24:09]. * **Стимулы для роста:** продление налоговых льгот и дерегуляция могут подстегнуть бизнес [25:35]. Она также отмечает, что ФРС сейчас находится в режиме паузы, но рынок может начать «тестировать» администрацию, если политика тарифов вступит в прямой конфликт с целью ФРС по снижению ставок [24:48]. ## 📊 Стратегии на 2025 год: Факторы важнее секторов [[JUMP:31:53]] В прогнозе на 2025 год **Лиз Энн Сондерс** советует инвесторам сменить фокус с секторного анализа на факторный [32:18]. Она подчеркивает, что в 2024 году даже лидирующие сектора (технологии и коммуникации) демонстрировали огромную волатильность внутри года, прыгая с вершин рейтингов на дно и обратно [32:58]. Вместо попыток угадать лучший сектор, стратег рекомендует искать компании с конкретными характеристиками (факторами): * **Свободный денежный поток (Free Cash Flow):** способность генерировать реальную наличность [32:18]. * **Сильный баланс и покрытие процентов:** компании, менее зависимые от стоимости заемного капитала [32:31]. * **Положительный пересмотр прогнозов прибыли:** акцент на том, где ситуация становится «лучше», а не просто остается «хорошей» [33:39]. ### Проблема концентрации рынка [[JUMP:45:35]] Важным аспектом обсуждения стала экстремальная концентрация индекса S&P 500. На 10 крупнейших компаний приходится около 39% индекса, что является историческим рекордом [56:22]. **Лиз Энн Сондерс** предостерегает розничных инвесторов от попыток копировать эту концентрацию в надежде на сверхдоходность. Она напоминает, что в 2022 году именно «мега-капы» (Magnificent 7) были главными виновниками падения рынка [30:20]. Интересный факт: из 10 лучших по доходности акций S&P 500 за прошлый год только одна (Nvidia) входит в «Великолепную семерку». Остальные места заняли коммунальные службы (например, Vistra Energy) и промышленные гиганты (United Airlines, GE Vernova) [47:35]. ## 🎒 Уроки Марти Цвейга и философия инвестирования [[JUMP:03:48]] Значительную часть беседы **Лиз Энн Сондерс** посвятила своему наставнику, легендарному инвестору Марти Цвейгу (Marty Zweig), у которого она проработала 13 лет [5:53]. Она выделила три ключевых принципа Цвейга, которые актуальны и сегодня: 1. **«Не сражайся с ФРС» (Don't fight the Fed):** признание определяющей роли монетарной политики [5:30]. 2. **«Тренд — твой друг» (The trend is your friend):** важность следования за рыночными тенденциями [5:38]. 3. **Анализ сентимента:** понимание того, что бычьи рынки рождаются на пессимизме и умирают на эйфории [4:58]. Цвейг даже использовал обложки журналов Time и Newsweek как индикаторы: если на обеих красовался бык — пора выходить с рынка [59:45]. Завершая интервью, **Лиз Энн Сондерс** дала главный совет среднему инвестору: отказаться от попыток «войти» или «выйти» из рынка (market timing). По её словам, это не стратегия, а азартная игра на двух моментах времени, в которой невозможно выигрывать постоянно [1:01:06]. Вместо того чтобы пытаться узнать «непознаваемое» (будущее), инвесторам стоит сосредоточиться на дисциплинированных действиях в настоящем: регулярной ребалансировке и управлении рисками [1:01:34].