# Лиз Энн Сондерс о «Neural Nine»: почему ротация активов стала ключевым трендом 2026 года Источник: https://www.youtube.com/watch?v=wK2AoxmPns4 Канал: Excess Returns Опубликовано: 22.08.2026 --- В новом выпуске программы Excess Returns Лиз Энн Сондерс, главный инвестиционный стратег Charles Schwab, анализирует состояние экономики и рынков в августе 2026 года. Она объясняет, почему традиционные экономические циклы остались в прошлом, как «Neural Nine» сменила «Великолепную семерку» и почему инвесторам стоит перейти от календарного к волатильному ребалансированию портфелей. ## 📉 Нелинейный цикл и «ротирующаяся» рецессия [[JUMP:01:10]] По мнению Лиз Энн Сондерс, современный экономический цикл перестал быть линейным (от восстановления к расширению и рецессии) [1:10]. Вместо этого экономика США переживает «секторальные» взлеты и падения, которые происходят не одновременно. * **Постпандемический сдвиг:** Во время пандемии бум наблюдался в секторе товаров, пока услуги были закрыты. После вакцинации ситуация зеркально изменилась: производство ушло в рецессию, а сфера услуг начала расти [1:49]. * **Текущая ситуация:** Сейчас сектор услуг несколько замедлился, а промышленность начала восстанавливаться. Это приводит к быстрой ротации на фондовом рынке [2:02]. * **Инстабильность вместо неопределенности:** Сондерс подчеркивает, что текущую среду лучше описывать не словом «неопределенность», а словом «нестабильность» (instability) [5:36]. ## 🎭 Возвращение «темпераментной эры» и конец корреляции акций с облигациями [[JUMP:02:42]] Лиз Энн Сондерс утверждает, что «Эпоха великой умеренности» (Great Moderation), длившаяся с конца 90-х до 2022 года, завершилась [2:56]. Для этого периода были характерны низкая инфляция, глобализация и отрицательная корреляция цен акций и облигаций (когда акции падали, облигации росли в цене, защищая портфель) [3:48]. Сейчас рынок вернулся в «темпераментную эру» (похожую на период с середины 60-х до конца 90-х), где: * Доходность облигаций больше реагирует на инфляцию, а не на темпы экономического роста [4:15]. * Цены акций и облигаций начали двигаться в одном направлении (положительная корреляция), что затрудняет традиционную диверсификацию по схеме 60/40 [4:43]. * Волатильность инфляции и геополитическая нестабильность стали новой нормой [5:23]. ## ⚖️ Волатильное ребалансирование: стратегия выживания [[JUMP:06:43]] В условиях нестабильности Сондерс рекомендует инвесторам пересмотреть подход к управлению портфелем. Вместо календарного ребалансирования (раз в квартал или раз в год) она предлагает использовать «ребалансирование на основе волатильности» [7:21]. Преимущества этого метода, по словам гостьи: 1. **Принудительная дисциплина:** Это заставляет инвестора продавать на максимумах и докупать на минимумах («добавляй низко, подрезай высоко») [7:35]. 2. **Борьба с концентрацией:** Без ребалансировки портфели часто становятся слишком зависимыми от нескольких гигантов. 3. **Адаптивность:** Портфель сам «подсказывает» время для действий через отклонение весов активов [38:48]. Сондерс приводит пример инвестора, который боялся зафиксировать прибыль по акциям NVIDIA. Она отмечает, что «эмоции часто играют с нами злую шутку», и инвесторы испытывают отвращение к фиксации прибыли даже в условиях явного перегрева [39:28]. ## 🧠 От «Великолепной семерки» к «Neural Nine» [[JUMP:08:28]] Рынок перестает быть монолитным. Лиз Энн Сондерс ввела новый термин — **Neural Nine** (Нервная девятка), добавив к списку технологических лидеров компании Broadcom и Micron [8:28]. * **Огромная дисперсия:** Внутри S&P 500 наблюдается колоссальный разрыв. Например, Micron стал лидером по вкладу в рост индекса, тогда как Tesla находится на последнем месте [8:40]. * **Ротация как новый «моментум»:** Сондерс считает, что сейчас выгоднее следить за перетоком капитала между секторами, чем за долгосрочным трендом одной группы акций [38:09]. * **Расширение влияния ИИ:** Тема ИИ больше не ограничивается только разработчиками чипов. Теперь инвесторы ищут бенефициаров в энергетике, промышленности и материалах — это так называемая «фаза каскада» [35:06]. ## 🧱 Демографический тупик и трудовой кризис [[JUMP:11:39]] Одной из фундаментальных проблем экономики Сондерс называет изменение демографии и ограничение миграции. * **Трудовые ресурсы:** Нехватка квалифицированных кадров вернулась в список главных проблем малого бизнеса (опрос NFIB) [13:19]. * **Математика найма:** Если раньше для удержания безработицы на стабильном уровне требовался значительный рост рабочих мест, то теперь, по оценкам экономистов, «точка безубыточности» составляет от 0 до 30 000 новых рабочих мест в месяц [13:46]. * **Старение населения:** К 2030 году на одного пенсионера в США будет приходиться всего 2,5 работающих (против 6 работающих в 1960 году) [15:05]. ## 🏛️ Государственный долг и ловушка Казначейства [[JUMP:17:38]] Обсуждая рост доходности 30-летних гособлигаций, Сондерс утверждает, что проблема носит фундаментальный характер и её невозможно решить простыми вербальными интервенциями со стороны U.S. Treasury [18:12]. 1. **Отсутствие плана:** По мнению гостьи, ни одна из политических сил в США не готова идти на непопулярные меры — сокращение социальных выплат (entitlements) или резкое повышение налогов [16:52]. 2. **Конкуренция за капитал:** Огромные заимствования технологических гигантов на развитие инфраструктуры ИИ конкурируют с государственными облигациями за внимание инвесторов [19:18]. 3. **Иностранный спрос:** Япония и Китай продолжают диверсифицировать свои резервы, снижая долю вложений в американский госдолг [19:30]. ## 🖥️ Парадокс ИИ: огромные траты и слабый ВВП [[JUMP:20:48]] Инвестиции в ИИ в этом году достигли примерно $1 трлн в годовом исчислении [21:01]. Однако это не находит отражения в цифрах ВВП так ярко, как ожидалось. Лиз Энн Сондерс объясняет это «математикой импорта»: * Большая часть расходов на инфраструктуру ИИ уходит на импортные комплектующие. * Поскольку импорт вычитается из ВВП, огромные капитальные затраты компаний парадоксальным образом могут давать слабый итоговый показатель роста экономики [21:28]. ## 📊 Концентрация прибыли и риск «эффекта богатства» [[JUMP:42:20]] Сондерс выражает обеспокоенность тем, насколько экономика США стала зависимой от фондового рынка. Доля акций в общих финансовых активах домохозяйств находится на историческом максимуме, превышая уровни 1999–2000 годов [43:12]. * **Риск обратной связи:** Если рынок акций начнет падение, это немедленно ударит по потреблению и может само по себе спровоцировать рецессию, даже если в реальном секторе изначально не было проблем [44:18]. * **Концентрация в S&P 500:** Ожидается, что в 2026 году всего две компании (NVIDIA и Micron) обеспечат 32% всего роста прибыли индекса [46:14]. Всего 10 компаний генерируют 65% прибыли S&P 500 [47:04]. * **Разрыв ожиданий:** Сондерс отмечает опасный разрыв между «опубликованными консенсус-прогнозами» аналитиков и гораздо более высокими «негласными ожиданиями» крупных покупателей (buy-side) [49:35]. Любое разочарование в отчетности может привести к жестким распродажам.