# Founder Mode | Animal Spirits 376

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=BWCZbdx07ow
Канал: The Compound
Опубликовано: 04.09.2024

---

В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют феномен «режима основателя» (Founder Mode), обсуждают новую книгу Джоша Брауна и пытаются понять, почему при рекордных показателях фондового рынка потребительское настроение остается неоднозначным. Эксперты разбирают финансовые отчеты ритейлеров, проблемы рынка недвижимости и дебаты о налогообложении нереализованной прибыли.

## 📖 Наследие «Реформсбюри»: Новая книга Джоша Брауна
[[JUMP:3:04]]

Майкл Батник и Бен Карлсон начали обсуждение с новой книги своего партнера по Ritholtz Wealth Management Джоша Брауна под названием *«You Weren’t Supposed to See That»* [3:17]. Книга представляет собой сборник из более чем 20 самых знаковых постов из его блога «The Reformed Broker», дополненных современными комментариями автора о том, что изменилось с момента их написания [3:32].

Основные тезисы обсуждения:

*   **Уникальный голос:** По мнению Бена Карлсона, Джош Браун стал одним из первых, кто показал, что в финансовом блогинге можно писать «как живой человек», а не как робот [6:37]. Майкл Батник добавил, что любой абзац текста Брауна узнаваем мгновенно [6:49].
*   **Исторический контекст:** Ведущие вспомнили «золотой век» финансового Твиттера (ныне X) примерно в 2013 году, когда каждый пост Брауна вызывал бурные дискуссии [5:43].
*   **Оптимизм как стандарт:** Бен Карлсон выделил пост «Optimism as the default setting» (Оптимизм как настройка по умолчанию) как свой любимый, подчеркивая способность Джоша связывать невидимые точки в макроэкономике [6:11].

## 📈 Рынки на пике: Это лучшее, что мы видели?
[[JUMP:6:49]]

Ведущие проанализировали доходность активов с начала года (YTD) по состоянию на конец августа 2024 года, используя данные платформы Y Charts [7:03].

Показатели доходности (Total Return YTD):

*   S&P 500: +19% [7:15];
*   NASDAQ 100: +17% [7:15];
*   Bitcoin: +40% [7:15];
*   Золото: +21% [7:15];
*   Russell 2000: +10% [7:15];
*   Международные акции (EFA): +12% [7:15].

Майкл Батник задается вопросом: «Может ли для инвесторов быть что-то лучше этого?» [7:28]. При этом он отмечает, что, несмотря на отличные цифры, на рынке нет ощущения эйфории, которая была в 2021 году [8:20]. По его мнению, инвесторы просто привыкли к хорошим временам, так как текущий «бычий» рынок длится уже почти 15 лет, несмотря на кратковременные спады 2020 и 2022 годов [8:48].

### Распределение активов домохозяйств
[[JUMP:10:06]]

Согласно оценкам JP Morgan, доля акций в финансовых активах американских домохозяйств достигла рекордных 42% [10:06]. Для сравнения: во время краха 2008 года этот показатель падал ниже 20% [10:22].

Бен Карлсон считает, что этот рост обусловлен не столько агрессивным бычьим настроем, сколько системными факторами:

1.  Автоматическое зачисление в пенсионные планы 401(k) [10:47].
2.  Популярность фондов с целевой датой (Target Date Funds).
3.  Рост числа «миллионеров 401(k)»: только в Fidelity их число достигло почти 500 000 человек [12:45].

## 🏛️ Теория против практики: Эффективные рынки и Peloton
[[JUMP:14:21]]

В центре внимания оказалось интервью бывшего генерального директора Peloton Джона Фоли, в котором он заявил, что потерял статус миллиардера и был вынужден продать почти всё имущество (хотя, как иронично отметил Батник, он всё еще проводит выходные в Хэмптоне) [14:49].

Позиция Джона Фоли:

*   Он утверждает, что акции Peloton должны стоить $40–50, в то время как рынок оценивает их ниже $5 [15:28].
*   Фоли считает, что общественные рынки «сломаны» и не могут правильно оценивать компании [15:42].

Контраргументы ведущих:

*   Майкл Батник напомнил, что Фоли когда-то называл Peloton будущей компанией на триллион долларов [15:54].
*   Бен Карлсон процитировал недавнее интервью Юджина Фамы (отца гипотезы эффективного рынка). Фама утверждает, что если цена кажется вам «очевидно неправильной», вы должны быть богаты — просто выкупите компанию целиком и заработайте на этом [16:59]. По мнению Фамы, рынки «достаточно правы» большую часть времени, и инвесторам лучше вести себя так, будто цены верны [17:40].

### Структура торгов: Пассив против Актива
[[JUMP:18:22]]

Ведущие обсудили данные Майка Грина о том, что доля активного управления в объеме торгов упала с 80% в 1995 году до 10% сегодня [19:18]. Майк Грин утверждает, что около двух третей объема торгов теперь приходится на пассивные стратегии, маркет-мейкинг и производные инструменты [19:32]. Батник выразил сомнение в цифрах Vanguard, которые заявляют, что на индексы приходится лишь 5% объема торгов, назвав это число «неправдоподобным» [19:58].

## 👥 Экономика «ожидания» и расслоение доходов
[[JUMP:20:23]]

Данные показывают необычную динамику реальных зарплат (с поправкой на инфляцию) в период с 2019 по 2023 год:

*   Нижние 10% по доходам: рост на 13% [20:36];
*   Верхний средний класс (60–80 процентили): самый медленный рост [21:02].

Бен Карлсон полагает, что именно эта группа («белые воротнички» и менеджмент среднего звена) испытывает наибольший стресс, так как их доходы не поспевают за инфляцией так же быстро, как у низкооплачиваемых работников [21:32].

### Недвижимость: Ждем 5.5%?
[[JUMP:37:10]]

Рынок жилья находится в состоянии стагнации. Продажи жилья на вторичном рынке упали на 6,9% за последний месяц [37:49].

Тезисы ведущих по недвижимости:

*   **Психологический барьер:** Покупатели и те, кто хочет рефинансироваться, ждут, когда ставки по ипотеке упадут до уровня 5.5% [38:43].
*   **Скрытая волатильность:** По мнению слушателей, недвижимость кажется лучшим активом, потому что ее волатильность не видна ежедневно, в отличие от котировок акций [39:22].
*   **Наличные — это долги:** Один из слушателей сообщил, что многие «покупатели за наличные» на самом деле используют кредитные линии под залог своих инвестиционных портфелей (LOMBARD loans), чтобы выглядеть привлекательнее для продавцов [40:13].

## 🚀 Founder Mode: Спасение или оправдание токсичности?
[[JUMP:42:10]]

Темой недели стал пост Пола Грэма о «режиме основателя» (Founder Mode), написанный по следам выступления Брайана Чески (Airbnb) [42:10].

Суть концепции:

*   Традиционный совет для растущих компаний — «найми профессиональных менеджеров и не мешай им» — Чески назвал катастрофическим [42:34].
*   «Режим основателя» предполагает глубокое погружение в детали и прямой контроль, как это делал Стив Джобс в Apple [42:47].

Мнения экспертов:

*   Альберт Венгер (предприниматель) предупреждает, что концепция Founder Mode будет использоваться для оправдания «ужасного лидерства» и микроменеджмента [43:03].
*   Майкл Батник настроен скептически к Airbnb: он заметил, что стоимость одной ночи в доме за $250 превращается в $543 после учета сборов за уборку и обслуживание [44:33]. Он считает, что если Чески перешел в «режим основателя», это может быть признаком того, что компания сбилась с пути [44:20].

## 📉 Сигнал бедствия от Dollar General
[[JUMP:45:12]]

Отчет ритейлера Dollar General стал тревожным звонком для экономики. Акции компании обвалились на 27% после квартального отчета [46:07].

Данные из отчета:

*   Основной покупатель Dollar General (60% продаж) — это домохозяйства с доходом менее $35 000 в год [47:13].
*   Компания заявила, что их клиенты «не могут дотянуть до конца месяца» и чувствуют себя финансово хуже, чем полгода назад [46:48].
*   Бен Карлсон отметил контраст: в то время как Dollar General и Dollar Tree (акции -50%) страдают, Walmart находится на историческом максимуме, выигрывая борьбу за экономного покупателя [48:20].

## 🏛️ Налоги и американская мечта
[[JUMP:31:56]]

Обсуждение идеи налогообложения нереализованной прибыли (предложение Джейсона Фурмана):

1.  **Проблема отложенных налогов:** Люди держат активы десятилетиями только ради избежания налогов, что мешает капиталу течь к более эффективным пользователям [33:14].
2.  **Справедливость:** Сейчас акции с ростом стоимости облагаются ниже, чем акции с дивидендами [33:39].

Майкл Батник предложил альтернативное решение: признать получение кредита под залог акций налогооблагаемым событием [34:04]. «Если вы берете деньги под залог своих акций, вы фактически фиксируете прибыль — это должно облагаться налогом», — считает он [34:18].

## 🎬 Культура и рекомендации
[[JUMP:1:01:46]]

В финале выпуска Майкл Батник поделился списком лучших фильмов о старшей школе, поставив на первое место «Superbad» (Суперперцы) [1:07:13].

Рекомендации недели:

*   **Фильм «Strange Darling»:** Батник назвал его в топ-5 лучших фильмов года, рекомендуя идти на него «вслепую», не читая описаний [1:02:42].
*   **Фильм «Love Lies Bleeding» (Любовь истекает кровью):** Нуар от a24 с Кристен Стюарт. Бен Карлсон оценил его как «визуально безупречный, но слишком мрачный» [1:04:16].
*   **Мюзикл «The Lion King»:** Рекомендация Батника для семейных поездок в Нью-Йорк [1:05:24].

---META---
{
  "title_candidates": [
    "Батник и Карлсон: «Режим основателя» — спасение стартапа или оправдание тирании?",
    "Почему Dollar General падает, а Walmart растет: разбор потребительского кризиса в США",
    "Майкл Батник о налогах: «Кредит под залог акций должен быть налогооблагаемым событием»"
  ],
  "title": "Батник и Карлсон: «Режим основателя» — спасение стартапа или оправдание тирании?",
  "category": "Стартапы и бизнес",
  "keywords": ["Founder Mode", "Airbnb", "Dollar General", "S&P 500", "Josh Brown"],
  "tldr": [
    "Доля акций в активах домохозяйств США достигла рекордных 42% против 20% в 2008 году.",
    "Ритейлер Dollar General сообщил о критическом состоянии потребителей с доходом ниже $35k.",
    "Концепция Founder Mode от Пола Грэма вызвала споры о допустимости микроменеджмента.",
    "Майкл Батник предлагает облагать налогом кредиты под залог инвестиционных портфелей.",
    "Продажи недвижимости в США упали на 6,9%, рынок ждет снижения ставок до 5.5%."
  ],
  "speakers": [
    {"name": "Майкл Батник", "role": "Директор по исследованиям в Ritholtz Wealth Management, соавтор подкаста Animal Spirits."},
    {"name": "Бен Карлсон", "role": "Директор по управлению институциональными активами в Ritholtz Wealth Management, автор блога A Wealth of Common Sense."}
  ],
  "books": [
    {"title": "You Weren’t Supposed to See That", "author": "Джош Браун", "context": "Новая книга партнера ведущих, представляющая собой антологию его лучших финансовых постов с новыми комментариями."}
  ],
  "films": [
    {"title": "Strange Darling", "year": "2023", "context": "Триллер, который Батник включил в свой топ-5 фильмов года за непредсказуемый сюжет."},
    {"title": "Love Lies Bleeding", "year": "2024", "context": "Нео-нуар от студии a24, обсуждаемый ведущими как пример качественного, но мрачного кино."},
    {"title": "Superbad", "year": "2007", "context": "Назван Беном Карлсоном лучшим фильмом о старшей школе в истории кино."}
  ],
  "quotes": [
    {"text": "Если цена кажется вам очевидно неправильной, вы должны быть богаты. Если нет — значит, рынок прав больше, чем вы.", "speaker": "Бен Карлсон (цитируя Юджина Фаму)", "time": "16:59"},
    {"text": "Режим основателя — это отличная концепция, которая также будет использоваться для оправдания ужасного лидерства.", "speaker": "Майкл Батник (цитируя Альберта Венгера)", "time": "43:03"},
    {"text": "Кредит под залог акций — это налогооблагаемое событие. Вы фактически выводите деньги, не фиксируя прибыль на бумаге.", "speaker": "Майкл Батник", "time": "34:04"}
  ],
  "mentioned_urls": [
    {"url": "ycharts.com", "context": "Платформа финансовой аналитики, используемая ведущими для анализа рыночных данных."},
    {"url": "paulgraham.com", "context": "Блог Пола Грэма, где был опубликован нашумевший пост про Founder Mode."}
  ],
  "glossary": [
    {"term": "Founder Mode", "definition": "Стиль управления, при котором основатель компании сохраняет прямой контроль над деталями и процессами, минуя традиционную иерархию менеджеров."},
    {"term": "EMH (Efficient Market Hypothesis)", "definition": "Теория, согласно которой вся существенная информация сразу отражается в рыночной стоимости ценных бумаг."},
    {"term": "Target Date Funds", "definition": "Инвестиционные фонды, которые автоматически меняют распределение активов на более консервативное по мере приближения инвестора к дате выхода на пенсию."}
  ],
  "numbers": [
    {"value": "42%", "context": "Рекордная доля акций в финансовых активах американских домохозяйств.", "speaker": ""},
    {"value": "500 000", "context": "Количество миллионеров в пенсионных планах 401(k) только в компании Fidelity.", "speaker": ""},
    {"value": "-27%", "context": "Падение акций Dollar General после публикации разочаровывающего квартального отчета.", "speaker": "Майкл Батник"},
    {"value": "$320 000", "context": "Средний размер ожидаемого наследства для миллениалов в рамках 'Великой передачи богатства'.", "speaker": ""}
  ],
  "timeline": [
    {"date": "1903", "event": "Основание яхт-клуба, в котором ведущие отмечали праздник, ставший поводом для обсуждения костюмов пиратов."},
    {"date": "2013", "event": "Период расцвета финансового Твиттера, который ведущие вспоминают с ностальгией."},
    {"date": "Август 2024", "event": "S&P 500 показывает рост на 19% с начала года, несмотря на опасения рецессии."}
  ],
  "counterpoints": [
    {"claim": "Рынок акций США переоценен и общественные рынки не могут правильно оценить компании (мнение Джона Фоли).", "counter": "Если актив действительно стоит в 10 раз дороже, арбитражеры и крупные фонды быстро устранят эту неэффективность; неспособность привлечь капитал — проблема бизнес-модели, а не рынка."},
    {"claim": "Основатели должны делегировать полномочия профессиональным управленцам для масштабирования.", "counter": "Брайан Чески утверждает, что наем 'профессионалов' часто разрушает ДНК компании, и пример Стива Джобса доказывает эффективность прямого вмешательства основателя."}
  ]
}