# Стив Кун: почему успех Millennium доказывает неэффективность рынка и как реформа иммиграции спасет экономику

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=AjIOyQ2BpQo
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 19.09.2022

---

В новом выпуске подкаста Capital Allocators Тед Сайдес беседует со Стивом Куном — легендарным трейдером облигациями и бывшим партнером Pine River Capital Management, под управлением которой находилось $14 млрд. Стив Кун рассказывает о своем пути от доставки пиццы до управления миллиардными портфелями, делится своим видением неэффективности рынков и объясняет, почему он оставил финансовый олимп ради амбициозного проекта по реформированию иммиграционной системы США.

## 🃏 От теории игр до Уолл-стрит: Ранние годы и карьера
[[JUMP:01:38]]

Путь Стива Куна в финансы начался не с цифр в годовых отчетах, а с настольных игр. С детства Стив был одержим стратегиями: шахматами и «Стратего», из-за чего будил родителей и брата в пять утра ради очередной партии [02:03]. По мнению Стива Куна, Уолл-стрит — это место, где можно заниматься тем же самым («играть в игры»), но получать за это деньги [02:40].

*   **Образование:** Стив Кун окончил Гарвард, изучал теорию игр под руководством нобелевского лауреата профессора Шеллинга [02:28].
*   **Первая работа:** Несмотря на диплом Гарварда, Стив начал карьеру в 1991 году в разгар рецессии с доставки пиццы в Domino’s [04:09]. 
*   **Становление эксперта:** В региональной фирме Piper Jaffray Стив стал «фанатом» вычислений, используя инновационный для того времени Yield Book. К 1994 году он стал крупнейшим пользователем этой системы вне Solomon Brothers, постоянно запрашивая у техподдержки дополнительные вычислительные единицы [05:28].

Стив Кун проработал в таких гигантах, как Cargill, Citadel и Goldman Sachs, прежде чем присоединиться к Pine River Capital Management в 2008 году. Период кризиса 2008–2009 годов он называет временем невероятных возможностей для тех, кто понимал рынок ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS). За следующие шесть лет в Pine River фонд под его управлением приносил инвесторам в среднем 34% годовых [03:17].

## 🇨🇳 Китайский опыт: Инкубатор талантов в Пекине
[[JUMP:06:45]]

В 2005 году, когда рынки казались Стиву Куну «скучными» и лишенными волатильности, он принял решение уйти из Goldman Sachs и уехать в Пекин на три года [07:11]. Там он преподавал финансовые рынки в ведущих вузах страны — Университете Цинхуа и Пекинском университете.

Кун описывает китайскую систему образования как крайне жесткую и иерархичную [08:17]:

1.  **Гаокао:** Все решает один двухдневный тест. Студенты иногда падают в обморок от напряжения, так как от баллов зависит вся их дальнейшая жизнь [11:46].
2.  **Элитарность:** В Цинхуа и Бэйда попадают только лучшие из лучших из каждой провинции, становясь своего рода знаменитостями [08:30].
3.  **Результат:** Стив Кун утверждает, что его бывшие студенты сегодня генерируют «миллиарды альфы», работая в ведущих хедж-фондах мира [10:12]. 

## 📈 Состояние индустрии хедж-фондов и поиск альфы
[[JUMP:14:38]]

Говоря о споре между сторонниками эффективного рынка и активного управления, Стив Кун приводит в пример фонд Millennium Management как «идеальный научный эксперимент» [14:59].

*   **Аргумент Куна:** Millennium нанимает сотни команд, выделяя капитал тем, кто генерирует доход, и закрывая тех, кто ошибается. По словам Стива Куна, стабильные результаты Millennium на протяжении десятилетий — это математическое доказательство того, что рынок неэффективен и на нем существует альфа [15:50].
*   **Роль хедж-фондов:** Стив Кун считает поиск рыночных ошибок «социально полезным делом», так как это способствует более эффективному распределению капитала в обществе [16:53].
*   **Будущее:** Стив полагает, что запускать новые фонды сегодня сложнее, чем когда-либо, из-за высоких барьеров на инфраструктуру и комплаенс [19:52].

## 💰 Личный портфель и инвестиционные тезисы
[[JUMP:23:03]]

Оставив управление чужими деньгами в 2016 году, Стив Кун стал действовать как концентрированный инвестор-контрариан.

### Инвестиционный тезис: Kindred Biosciences (KIN)
Стив Кун держит около 10% своего капитала в одной бумаге — Kindred Biosciences [23:29].

*   **Оценка:** По мнению Стива Куна, компания оценена в 1/5 от ее реальной стоимости [23:42].
*   **Логика:** Разработка ветеринарных препаратов стоит в 100 раз дешевле человеческих, а их рыночная стоимость составляет 1/10 от человеческих аналогов [24:20]. У компании уже есть успешный препарат Mirataz для кошек и серьезный портфель новых разработок при капитализации всего $500 млн [24:47].

### Инвестиционный тезис: Vemo Education
Кун инвестировал в компанию, продвигающую соглашения о разделении дохода (Income Share Agreements — ISA) [26:18].

*   **Суть:** Студент учится бесплатно, а затем отдает фиксированный процент (например, 10%) от *прироста* своего дохода в течение нескольких лет [27:23].
*   **Преимущество:** Образовательное учреждение обретает «шкуру в игре» (skin in the game). Если выпускник не стал зарабатывать больше, школа не получает денег. Стив Кун считает это самой честной и демократичной моделью образования [28:03].

## 🗽 Идеальная иммиграционная модель
[[JUMP:35:39]]

Главная текущая страсть Стива — проект **Ideal Immigration** [38:52]. Он планирует переехать в Вашингтон, чтобы лоббировать масштабную реформу [48:12].

1.  **Экономический эффект:** По оценке Стива Куна, правильная иммиграционная политика может добавить 3% к ежегодному росту ВВП США [36:16].
2.  **Бизнес-подход:** Стив Кун предлагает собирать визовые сборы с работодателей. Это может приносить государству около $70 млрд в год [43:54].
3.  **Судебная реформа:** Всего 1% от этих средств ($700 млн) позволил бы создать полноценную судебную систему для иммигрантов, чтобы четырехлетние дети не представляли себя в суде сами (что случается сейчас) [32:34].
4.  **Глобальная борьба с бедностью:** Кун цитирует экономиста Алекса Табаррока, утверждая, что иммиграция — это «самая эффективная программа по борьбе с бедностью в мире» за счет денежных переводов (remittances) мигрантов на родину [37:51].