# Кэмерон Доусон о рынках: «Экономические модели умерли в 2023-м»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-2JO79VB2H0
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 06.09.2023

---

## Почему экономические модели «умерли» в 2023 году: взгляд Кэмерон Доусон
[[JUMP:0:25]]

В недавнем выпуске подкаста «On the Margin» главный инвестиционный директор NewEdge Wealth Кэмерон Доусон обсудила текущее состояние экономики США, парадоксальную устойчивость рынков и провал стандартных моделей прогнозирования рецессии. Несмотря на агрессивный цикл повышения ставок Федеральной резервной системой (ФРС), предсказанная многими «боль» не материализовалась в ожидаемых масштабах.

### 📉 Экономическая устойчивость и «наследие» количественного смягчения
[[JUMP:4:27]]

Вопреки ожиданиям начала года, экономика продолжает демонстрировать рост выше тренда. Кэмерон Доусон связывает это с двумя основными факторами:

*   **Фискальная поддержка:** Уровень государственной поддержки оказался значительно выше, чем прогнозировали аналитики, ожидавшие фискального «торможения» в 2023 году.
*   **Снижение чувствительности к ставкам:** Благодаря десятилетию политики количественного смягчения (QE), корпорации и домохозяйства смогли «зафиксировать» низкие процентные ставки на длительный срок.

По мнению Доусон, это создало ситуацию, при которой заемщики оказались менее чувствительны к действиям ФРС: так как они не нуждаются в немедленном рефинансировании долга, их расходы на обслуживание кредитов не растут пропорционально рыночным ставкам. Она отмечает, что банки и центральные банки выступили основными держателями рисков по этим долгосрочным инструментам, что стало очевидным на примере проблем региональных банков, таких как SVB.

### 💳 Загадка потребительского долга и кредитных карт
[[JUMP:12:12]]

Несмотря на рост абсолютных показателей задолженности по кредитным картам до исторических максимумов, Доусон призывает оценивать их в контексте доходов.

*   **Нормализация, а не кризис:** Как доля от располагаемого дохода, задолженность остается ниже уровней, предшествовавших кризису 2008 года.
*   **Рекордно высокие ставки:** Примечательно, что ставки по кредитным картам превысили 20%. Доусон предполагает, что банки удерживают их на столь высоких уровнях, чтобы субсидировать программы лояльности (кешбэк, баллы), которыми чаще пользуются более обеспеченные клиенты, в то время как «бремя» высоких процентов ложится на тех, кто не выплачивает баланс вовремя.

### 📈 Рынок акций: отрыв от реальности или предчувствие успеха?
[[JUMP:18:50]]

Одним из главных сюрпризов года для экспертов стал рост фондового рынка, особенно технологического сектора (NASDAQ), несмотря на повышение ставок.

*   **Корректировка ожиданий:** Рост рынка во многом объясняется «догоняющим» эффектом после распродаж 2022 года и ажиотажем вокруг искусственного интеллекта.
*   **Роль оценок:** Доусон отмечает, что аналитики долгое время занижали прогнозы по прибылям (EPS), а когда они начали их повышать, рынок получил новый импульс.
*   **Риски:** По мнению гостьи, рынок сейчас находится в зоне очень высокой оценки (на уровнях «пузыря» доткомов и пандемии), что делает его уязвимым к смене цикла: если прогнозы по доходам начнут пересматриваться вниз, это может привести к коррекции более чем на 10%.

### ⚖️ Дилемма ФРС: что важнее — инфляция или ожидания?
[[JUMP:33:06]]

Дискуссия о «реальных процентных ставках» остается ключевой для понимания политики Джерома Пауэлла. Доусон указывает на то, что ФРС использует две метрики — наблюдаемую инфляцию (CPI/PCE) и рыночные ожидания (инфляционные брейк-ивены), которые часто противоречат друг другу.

*   **Спорный индикатор:** Она полагает, что ФРС может использовать ту метрику, которая лучше обосновывает текущие планы по монетарной политике.
*   **Отношение к ФРС:** Несмотря на критику, Доусон склоняется к мнению, что ФРС лучше понимает рыночную динамику, чем принято считать, и при принятии решений опирается на форвардные ожидания инфляции.

### 🔮 Будущее: рецессия в 2024 году?
[[JUMP:44:30]]

Кэмерон Доусон считает, что модели прогнозирования рецессии, такие как инверсия кривой доходности, «умерли» в 2023 году из-за искажений, вызванных пандемией и политикой ФРС.

Тем не менее, она не исключает рецессию в 2024 году. Её аргумент прост: текущее отсутствие рецессии порождает самоуспокоенность, которая может привести к избыточному найму персонала и накоплению излишков товарно-материальных запасов, что в итоге станет триггером для экономического спада.