# Инвесторские итоги 2023: стоит ли уходить в облигации под 5% и что делать с «Великолепной семеркой» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a4inF1U8qe8 Канал: Excess Returns Опубликовано: 09.10.2023 --- Инвестиционный ландшафт 2023 года бросает вызов традиционным стратегиям: от соблазна пятипроцентных казначейских облигаций до аномального лидерства всего семи технологических гигантов. В новом выпуске подкаста **Excess Returns** ведущие Джастин Карпоно и Джек Форханд вместе с финансовым планировщиком Мэттом Зиглером разбирают, как не поддаться эмоциям и сохранить верность долгосрочному плану в эпоху непредсказуемой инфляции и рыночных перекосов. ## 💵 Ловушка «безопасного» кеша: стоит ли уходить в облигации? [[JUMP:01:44]] При текущей доходности двухлетних казначейских облигаций выше 5% у многих инвесторов возникает искушение продать рисковые активы и «запереться» в гарантированной доходности [01:58]. Однако Джек Форханд предупреждает о скрытых опасностях такой стратегии: * **Риск реинвестирования:** Покупая краткосрочные векселя (T-bills) на 6 месяцев, инвестор сталкивается с неопределенностью в момент их погашения. Если ставки упадут, продлить доходность на тех же условиях не получится [03:18]. * **Поведенческие ловушки:** Уход в облигации требует второго решения — когда возвращаться в акции. По мнению Джека, большинство людей не смогут заставить себя купить акции, если рынок продолжит расти, и будут бесконечно ждать «отката», который может не наступить [04:22]. Мэтт Зиглер подчеркивает, что переход в краткосрочные облигации оправдан только в рамках «целевого планирования». По его словам, если инвестору нужны деньги через год на покупку дома, фиксация 5% доходности — разумный шаг. Но если цель — рост капитала на 10–20 лет, отказ от акций в пользу кеша из-за страха неопределенности нарушает логику «политики портфеля» [05:28]. ## 📉 Лестницы облигаций и «правило 4%» в условиях инфляции [[JUMP:11:08]] Популярная идея построения «лестницы» из долгосрочных облигаций с доходностью выше 4% кажется идеальным решением для пенсионеров. Однако Мэтт Зиглер указывает на критическую уязвимость: облигации не имеют «инфляционного пинка» [11:47]. Собеседники выделяют ключевые риски фиксации доходности: 1. **Реальная vs Номинальная доходность:** Если инфляция закрепится на высоком уровне, фиксированный купон облигации потеряет покупательную способность. 2. **Отсутствие активов роста:** Лишая портфель акций, инвестор теряет шанс на передачу наследства или покрытие непредвиденных расходов через десятилетия [14:10]. В качестве исключения Зиглер приводит пример «арбитража обязательств»: если у клиента есть ипотека под 2,5%, а рынок краткосрочных бондов дает 5,5%, хранить наличные в облигациях вместо досрочного погашения кредита финансово выгодно [15:17]. ## 📊 Парадокс доходности: почему высокая инфляция не приговор для акций [[JUMP:15:43]] Джастин Карпоно приводит данные исследования Бена Карлсона из Ritholtz Wealth, который изучил доходность фондового рынка при разных уровнях инфляции и ставок [15:56]. Вопреки интуиции, исторически лучшие долгосрочные результаты (на горизонте 5–10 лет) рынок показывал, когда стартовая точка характеризовалась **инфляцией выше 8%** [18:26]. Участники объясняют этот феномен следующим образом: * **Эффект низкой базы:** Периоды экстремальной инфляции (1940-е и 1970-е) часто совпадали с крайне низкими оценками компаний (P/E в однозначных числах) [21:54]. * **Адаптивность бизнеса:** Мэтт Зиглер напоминает, что акции — это доли в бизнесе, который умеет перекладывать издержки на потребителя. «McDonald's выживает в инфляцию, потому что кто-то находит способ прибыльно продать наггетс на следующий день» [21:03]. ## 🌍 Международная диверсификация: дешево, но больно [[JUMP:22:35]] Обсуждая инвестиции за пределами США, Джек Форханд отмечает, что развивающиеся рынки (Emerging Markets) сейчас находятся в 1-м процентиле по «дешевизне» относительно исторических данных и рынка США [25:00]. Тем не менее, это не делает их гарантированной ставкой на ближайший год. Основные препятствия для успеха международного инвестирования: * **Сильный доллар:** Для американского инвестора укрепление доллара съедает прибыль от иностранных активов [26:30]. * **Психологическое давление:** Поскольку S&P 500 является эталоном для большинства, инвесторы часто сдаются и продают недооцененные иностранные активы в самый неподходящий момент, не дождавшись возврата к среднему (mean reversion) [25:38]. ## 🛠️ Закат капитализма? Профсоюзы, забастовки и дефолты [[JUMP:28:14]] Массовые забастовки (UPS, автопроизводители UAW, Голливуд, Kaiser Permanente) сигнализируют о глобальном сдвиге силы от капитала к труду [29:20]. Джек Форханд считает это проинфляционным фактором, который ФРС не может контролировать напрямую [31:53]. Мэтт Зиглер призывает инвесторов смотреть не только на действия ФРС, но и на **цикл дефолтов**. По мнению эксперта, секторы потребительских товаров и здравоохранения сейчас находятся в зоне риска из-за высокой долговой нагрузки и растущих требований профсоюзов по зарплатам [32:50]. Он советует «следить за своим мусором» (mind your junk) — избегать неликвидных и закредитованных компаний, чьи денежные потоки не выдержат роста стоимости труда [32:36]. ## 🚀 «Великолепная семерка» и узкое лидерство рынка [[JUMP:36:03]] Рынок в 2023 году крайне неоднороден: S&P 500 вырос более чем на 13%, в то время как Russell 2500 и равновесный индекс S&P 500 ушли в минус [36:28]. По мнению спикеров, это была «рецессионная сделка» (recession trade) — инвесторы бежали в гигантов вроде Apple и Google как в защитную гавань [39:35]. Основные выводы по структуре рынка: * **Дефицит роста:** Когда экономика замедляется, инвесторы готовы платить премию за компании, которые способны генерировать денежный поток в любых условиях [42:42]. * **Возможности для факторных инвесторов:** Джек Форханд отмечает, что такая концентрация исторически создает отличный задел для будущей доходности стоимостных (value) стратегий, когда рынок начнет «расширяться» [38:43]. ## 🏠 Тупик на рынке недвижимости [[JUMP:45:46]] Ситуация в жилом фонде США парадоксальна: высокие ставки по ипотеке (около 7,5%) не обрушили цены, так как владельцы со старыми ставками в 3% просто отказываются продавать жилье, парализуя предложение [47:33]. Джек Форханд предполагает, что даже снижение ставок до 5% может привести к неожиданным последствиям: на рынок выплеснется огромный объем отложенного предложения, что может скорректировать цены вниз [48:00]. В коммерческой недвижимости ситуация хуже — там идет процесс «переоценки по рынку» (mark-to-market), который может вызвать эффект домино в финансовой системе [49:44].