# Рам Ахлувалия: «ИИ создал бум производительности в стиле 90-х, а не пузырь» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=9NHY6UzjM7g Канал: Forward Guidance Опубликовано: 14.09.2024 --- Предстоящее заседание Федеральной резервной системы США (ФРС) обещает стать поворотным моментом для рынков, однако эксперты спорят не только о масштабе снижения ставки — 25 или 50 базисных пунктов, — но и о том, насколько обоснован нынешний «страх рецессии». В новом выпуске подкаста **Forward Guidance** ведущий **Джек Фауэр** и приглашенные эксперты обсуждают, почему рынки охвачены эмоциями, как бум производительности в стиле 90-х меняет правила игры и почему «горячий шар ликвидности» мешает традиционному анализу активов. ## ⚖️ Дилемма ФРС: 25 или 50 базисных пунктов? [[JUMP:03:28]] Главной темой обсуждения стала неопределенность перед сентябрьским заседанием ФРС. По словам Куинна Томпсона, рынок столкнулся с необычной ситуацией: за считанные дни до «периода молчания» (blackout period) вероятность снижения ставки на 50 базисных пунктов (б.п.) подскочила с 15% до почти 50% [04:05]. Томпсон называет это «провалом коммуникации» регулятора, который вынужден использовать утечки через СМИ (такие как статьи Ника Тимираоса в Wall Street Journal), чтобы подготовить инвесторов [05:52]. Позиции участников по вопросу снижения ставки: * **Рам Ахлувалия** считает наиболее вероятным сценарием снижение на 25 б.п. [07:11]. По его мнению, убедительных доказательств необходимости экстренного снижения нет: экономика остается устойчивой, корпоративные прибыли превышают ожидания, а полная занятость растет [07:38]. * **Куинн Томпсон** полагает, что ФРС может пойти на 50 б.п., если почувствует угрозу обвала рынка прямо перед выборами, хотя это и будет выглядеть как признание ошибки (нежелания снижать ставку в июле) [13:24]. * Оба эксперта сошлись во мнении, что важнее не само число (25 или 50), а «forward guidance» (прогноз) — как ФРС опишет траекторию дальнейшего смягчения политики [04:47]. Рам Ахлувалия отмечает парадокс «бумерской экономики»: значительная часть потребления старшего поколения финансируется за счет высоких ставок по казначейским векселям (T-bills) [08:04]. Снижение ставок фактически перераспределит доходы от кредиторов к заемщикам, что может иметь неоднозначный эффект на общее потребление [08:18]. ## 🏠 Инфляция и «фантомные» опросы по аренде [[JUMP:08:43]] Анализируя свежие данные CPI (индекс потребительских цен) и PPI (индекс цен производителей), эксперты подчеркивают, что инфляционная картина сильно искажена методологией расчета стоимости жилья. Ключевые факты по инфляции: * Основным драйвером инфляции остается категория Shelter и эквивалент аренды для собственников (Owner's Equivalent Rent, OER) [09:36]. * OER — это субъективный опрос домовладельцев о том, за сколько они *могли бы* сдать свое жилье; Рам называет это «запутанным опросом», который удерживает CPI выше цели в 2% [10:14]. * В то же время наблюдается явная дефляция товаров (Goods Deflation), вызванная падением цен на энергоносители и сырье [10:28]. * Доходность 10-летних облигаций США упала до 3,6%, что отражает страхи рынка перед замедлением роста, а не реальную текущую инфляцию [11:10]. ## 📈 Бум производительности и призрак 90-х [[JUMP:18:19]] Рам Ахлувалия утверждает, что США вошли в стадию бума производительности, сопоставимого с концом 1990-х годов [18:19]. Это фундаментальный фактор, который поддерживает корпоративные прибыли и рост доходов даже при замедлении найма. Аргументы Ахлувалии: * Высокая производительность позволяет компаниям увеличивать маржу, не раздувая штат. * Искусственный интеллект уже дает реальную отдачу (ROI). Например, инвестиционные банки используют ИИ для генерации отчетов в один клик, а Meta видит рост эффективности рекламных алгоритмов [19:40]. * Собственная фирма Рама, Lumida Wealth, использует ИИ-инструменты, которые заменяют работу трех сотрудников по анализу отчетности [19:53]. * Риск: рост доли капитала в ВВП за счет снижения доли труда, что в долгосрочной перспективе может привести к социальному напряжению и вопросам перераспределения благ [20:18]. ## 🌏 «Горячий шар ликвидности» и Китай [[JUMP:21:49]] Обсуждая глобальный контекст, участники затронули кризис в Китае. Доходность 10-летних облигаций КНР находится на историческом минимуме, а японские доходности впервые превысили китайские [22:03]. Теория «горячего шара ликвидности» (Hot Ball of Liquidity) от Рама Ахлувалии: 1. Из-за чрезмерных стимулов времен COVID-19 и политики количественного смягчения (QE) на рынках скопился огромный объем спекулятивного капитала. 2. Этот капитал мгновенно перетекает из одного актива в другой, создавая параболические взлеты и такие же стремительные падения [26:27]. 3. Примеры: взлет китайского индекса FXI в феврале, ралли Nvidia в июне, скачок малых компаний в июле [27:06]. 4. В такой среде традиционный Buy-and-Hold (купи и держи) работает хуже, так как рыночные циклы сжаты до недель или даже дней [53:56]. По мнению Ахлувалии, экономика Китая не восстановится, пока цены на недвижимость не достигнут дна, однако дешевая нефть (результат слабости КНР) выгодна для экономики США и позволяет ФРС быть более агрессивной в снижении ставок [25:07]. ## 🔄 Ротация: из роста в стоимость [[JUMP:29:32]] Эксперты отмечают смену рыночного режима. Отношение акций роста (Growth) к акциям стоимости (Value) достигло пиковых значений, характерных для пузыря доткомов и 2021 года [29:46]. Основные тренды ротации: * **BlackRock** уже объявил о переходе в «overweight» (избыточный вес) по акциям стоимости [30:39]. * **Защитные секторы:** Коммунальные услуги (Utilities), страхование и потребительские товары (Staples) показывают лучшую динамику за последние месяцы [34:26]. * **Энергетика:** Рам считает, что сектор близок к формированию дна, особенно на фоне падения цен на нефть [47:10]. * **Страхование:** Один из скрытых лидеров рынка. Компании перекладывают инфляционные издержки на потребителей, а их доходы растут вслед за доходностью инвестиционных портфелей [40:25]. Рам Ахлувалия выделяет три фаворита среди технологических гигантов: **Nvidia**, **Alphabet (Google)** и **Meta** [40:51]. При этом он предупреждает, что Nvidia теперь воспринимается рынком как «защитный актив» (safety trade), так как компания генерирует реальный свободный денежный поток, в отличие от многих других имен в сфере ИИ [36:54]. ## ₿ Криптовалюты и «животный дух» [[JUMP:48:44]] В отношении цифровых активов участники настроены осторожно. Рам Ахлувалия представил «гипотезу коррекции Nvidia» (Nvidia correction hypothesis): успех акций NVDA и развитие GPT оттянули на себя внимание и капитал, который раньше шел в криптосферу [49:11]. Тезисы по крипторынку: * «Животный дух» (Animal Spirits) — спекулятивный задор — сейчас в упадке. Пик этого цикла пришелся на выступление Трампа на конференции в Нэшвилле [50:19]. * Биткоин остается лучшим инструментом для «ставки на Трампа» из-за высокой чувствительности к его возможной победе (Trump Trade) [51:38]. * Рынок NFT рассматривается как индикатор маржинальной ликвидности внутри криптосистемы, и сейчас он «истекает кровью» [53:14]. * Отсутствие беззалогового кредитования (которое исчезло после краха FTX) ограничивает потенциал роста, и приток в ETF лишь замещает этот утраченный рычаг [55:16]. ## 📉 Прогноз на конец года [[JUMP:1:00:43]] Рам Ахлувалия не ожидает полномасштабного цикла снижения ставок до нуля. Его базовый сценарий — три снижения по 25 б.п. на ближайших заседаниях, после чего ФРС возьмет паузу для оценки ситуации [1:01:24]. Главный риск конца года — повторение сценария 1970-х: если ФРС снизит ставки слишком рано, это может спровоцировать вторую волну инфляции через рост спроса на жилье [1:03:20]. Тем не менее, эксперты ожидают сильного завершения года для фондового рынка (year-end rally), если экономика избежит рецессии, а корпоративные прибыли продолжат расти на фоне бума производительности [43:54].