# Люк Громен: «Рынок облигаций США — это боец со сломанными ребрами»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=I8pR76TEIFg
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 14.05.2025

---

Перспективы глобальной торговли и денежно-кредитной политики США остаются под давлением фундаментальных долгов и дефицита бюджета, несмотря на временные соглашения. В новом эпизоде подкаста Forward Guidance макроаналитик Люк Громен (Luke Gromen) анализирует недавнюю торговую сделку с Китаем и объясняет, почему она лишь откладывает неизбежную трансформацию мировой финансовой системы.

## 🇨🇳 Торговая сделка с Китаем: Передышка перед бурей
[[JUMP:01:44]]

Обсуждение началось с анализа ключевых условий торгового перемирия между США и Китаем [1:44]. По условиям 90-дневной паузы, США устанавливают тарифы на уровне 10% плюс дополнительные 20% из-за ситуации с фентанилом (итого 30%), в то время как Китай ограничивается тарифами в 10% [1:57]. Люк Громен считает, что это решение было продиктовано не столько дипломатическим успехом, сколько слабостью американского рынка облигаций.

Ключевые выводы по сделке:

*   **Дисфункция рынка казначейских облигаций:** Как только угроза жестких тарифов (свыше 100%) начала дестабилизировать рынок облигаций, администрация США резко смягчила позицию [2:36].
*   **Сравнение с MMA:** Громен сравнивает рынок облигаций США со «сломанными ребрами бойца ММА» — даже если вы лучший панчер, вы не сможете долго обмениваться ударами в торговой войне [3:53].
*   **Валютный аспект:** Громен утверждает, что любая реальная сделка неизбежно приведет к укреплению юаня против доллара, даже если официальные лица, такие как Скотт Бессент, публично отрицают обсуждение валютных курсов [3:13].

## 🏗️ Парадокс декуплизации и производственная реальность
[[JUMP:05:08]]

Ведущий Forward Guidance затронул тему стратегической независимости США в производстве стали, полупроводников и фармацевтики [4:56]. Люк Громен видит в заявлениях министра финансов Скотта Бессента глубокое противоречие: США хотят вернуть производство домой (решоринг), но при этом сохраняют систему, основанную на экспорте долларов и импорте товаров [6:14].

Позиция Громена по реиндустриализации:

*   **Невозможность «полубеременности»:** Нельзя проводить декуплизацию (разрыв связей), не разрушая при этом реальную стоимость рынка казначейских облигаций США через контроль кривой доходности [7:10].
*   **Проблема производительности:** Китай объективно эффективнее в производстве из-за масштабных инвестиций в робототехнику [13:25]. Громен приводит в пример китайские заводы, работающие полностью на роботах в темноте, что исключает затраты на электричество и освещение [13:40].
*   **Дефицит навыков:** За 40 лет упора на финансиализацию США утратили базу квалифицированных рабочих. Без бесплатных программ обучения для сварщиков и инженеров-микроэлектронщиков никакая промышленная политика не сработает [14:18], [27:11].

## 🏛️ Рынок облигаций как главный ограничитель
[[JUMP:31:30]]

Фискальная траектория США выглядит тревожно: дефицит составляет около 7% ВВП [31:44], а расходы на обслуживание государственного долга (процентные платежи) впервые за 85 лет превысили расходы на оборону [34:10].

Аргументы Люка Громена:

1.  **Долговая ловушка:** Чтобы бюджетная математика сходилась, индекс S&P 500 должен расти на 10–20% в год, обеспечивая налоговые поступления [35:18].
2.  **Роль стейблкоинов:** Казначейство рассчитывает на стейблкоины как на новых покупателей краткосрочных векселей (T-bills). Громен полагает, что для создания спроса на облигации в $2 трлн капитализация биткоина должна вырасти в 5–10 раз (до $10–20 трлн), чтобы сохранить пропорцию обеспечения [39:55], [40:22].
3.  **Сдвиг к короткому концу:** Иностранные центробанки перестали покупать долгосрочные облигации США еще 11 лет назад, переключившись на золото и краткосрочный долг [38:42], [41:41].

## 🥇 Золото и Биткоин: Новая архитектура резервов
[[JUMP:12:08]]

Хотя золото резко подешевело на новостях о торговой сделке [12:08], Громен считает это краткосрочной реакцией спекулянтов. В долгосрочной перспективе он видит неизбежный переход к системе, где золото станет «нейтральным резервным активом» для расчетов между странами [15:10], [19:59].

Интересный факт о золоте и торговле:
Китай импортировал 1384 тонны золота в прошлом году [9:30]. Если оценивать этот импорт по справедливой рыночной цене, торговый баланс Китая станет практически бездефицитным. Это указывает на то, что реальная стоимость золота при сбалансированной торговле должна составлять около $22 000 за унцию [9:42].

## 🛑 Существует ли риск фискальной экономии?
[[JUMP:46:23]]

В ответ на вопрос об «инвалидации» его тезиса через жесткую экономию (austerity), Громен заявил, что риск этого практически равен нулю [46:49]. По его мнению, любая попытка сократить расходы приведет к моментальному обвалу рынка и росту доходностей, что заставит власти снова печатать деньги, как это случилось в третьем квартале 2022 года [47:17].

Основные статьи расходов, которые невозможно сократить:

*   **Социальные выплаты (Entitlements):** $3,1 трлн, сокращение которых политически невозможно [48:23].
*   **Оборона:** В условиях новой холодной войны расходы на оборону скорее вырастут до 6–8% ВВП, чем упадут [35:05].
*   **Процентные платежи:** Объем в $1,5 трлн брутто, который нельзя игнорировать без объявления дефолта [48:36].

Единственным сценарием, который мог бы фундаментально изменить ситуацию, Громен в шутку называет «резкое повышение смертности среди поколения бэби-бумеров», что снизило бы нагрузку на систему здравоохранения и ускорило передачу наследства [50:09], однако в реальности он ожидает продолжение политики отрицательных реальных процентных ставок [51:50].