# Нил Дутта: «ФРС пора действовать, риски для экономики сместились в сторону спада» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Lz-EKrwVUzQ Канал: The Compound Опубликовано: 12.07.2024 --- В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Нилом Дуттой, главным экономистом Renaissance Macro Research, резкое изменение рыночной конъюнктуры после выхода свежих данных по инфляции. Основная идея дискуссии заключается в том, что «голубиные» аргументы окончательно возобладали, и ФРС необходимо переходить к снижению ставок, чтобы не допустить нелинейного роста безработицы. ## 📉 Инфляционный перелом: цифры ниже ожиданий [[JUMP:12:00]] Главным событием, определившим тон беседы, стал выход отчета по индексу потребительских цен (CPI) за июнь [12:10]. Данные оказались заметно «прохладнее», чем прогнозировал консенсус-прогноз аналитиков: * Общий индекс CPI снизился на 0,1% по сравнению с маем, в то время как рынок ожидал роста на 0,1% [12:10]. * Годовой уровень инфляции опустился до круглой отметки 3,0% [12:10]. * Базовый индекс CPI (Core CPI) составил 3,3% в годовом исчислении, что также оказалось ниже ожиданий [12:24]. Нил Дутта отмечает, что «звезды сошлись»: наконец-то началось замедление инфляции в секторе жилья (shelter inflation), который составляет около 40% в структуре CPI и долгое время оставался самым «липким» компонентом [13:42]. По мнению Дутты, когда арендодатели начинают снижать темпы роста цен, это создает инерцию, и показатель, скорее всего, продолжит печататься на уровне 0,2–0,3% в месяц [14:09]. ## 🏦 ФРС и риск-менеджмент: «Пора завязывать с этим» [[JUMP:10:13]] Дутта, который на протяжении долгого времени призывал ФРС к решительности, утверждает, что у регулятора теперь есть всё необходимое для снижения ставки [0:13]. Он считает абсурдным мнение некоторых аналитиков о том, что снижение ставки в июле будет выглядеть как паника [1:35]. Основные тезисы Дутты по политике ФРС: 1. Джером Пауэлл неоднократно заявлял, что ФРС может начать снижать ставки до того, как инфляция достигнет 2% [10:52]. 2. ФРС — это институт управления рисками, и сейчас риски сместились в сторону ухудшения состояния экономики (downside risks) [11:05]. 3. Даже если ФРС не пойдет на фактическое снижение в июле, Пауэлл обязан использовать июльское заседание для жесткого сигнала о снижении в сентябре, заменив формулировку «умеренный прогресс по инфляции» на «существенный прогресс» [18:16]. Оба собеседника сошлись во мнении, что Пауэлл предпочитает «подготовительные» встречи, чтобы не вызывать шоковых реакций на рынке [2:02]. Однако Дутта подчеркивает: ФРС уже находится в режиме «пассивного ужесточения», так как при замедлении инфляции реальные процентные ставки продолжают расти [56:55]. ## 👷 Рынок труда: угроза «правила Сама» [[JUMP:11:05]] Особое беспокойство участников дискуссии вызывает рынок труда. Уровень безработицы в США поднялся до 4,1%, увеличиваясь на 0,1% каждый месяц на протяжении последних трех месяцев [11:05]. Дутта напоминает о «правиле Сама» (Sahm Rule), которое считается надежным индикатором наступающей рецессии [15:04]: * Индикатор срабатывает, когда трехмесячное среднее значение уровня безработицы поднимается на 0,5 процентного пункта выше своего 12-месячного минимума [15:04]. * По словам Дутты, безработица имеет нелинейный характер: как только она начинает расти, этот процесс трудно остановить, он напоминает снежный ком [11:31]. * Хотя состав безработных пока выглядит «здоровым» (рост за счет новых участников рынка, а не массовых увольнений), Дутта считает, что ФРС не имеет права игнорировать этот сигнал [31:57]. Ведущие отмечают, что экономика США в прошлом году росла на 3%, а безработица все равно росла. В этом году рост ВВП едва дотягивает до 2%, что неизбежно приведет к дальнейшему росту числа незанятых [33:16]. ## 🚀 Великая ротация: малый бизнес против техногигантов [[JUMP:18:56]] Реакция фондового рынка на данные CPI оказалась исторической. В день записи подкаста произошла массированная ротация капитала из акций роста в акции компаний с малой капитализацией [19:08]. Майкл Батник приводит впечатляющие цифры: * Индекс Russell 2000 (малые компании) вырос на 3,5%, в то время как S&P 500 снизился на 0,8% [19:21]. * Впервые в истории зафиксирована ситуация, когда равновесный индекс S&P (Equal Weight) растет на 1%, а взвешенный по капитализации падает на 1% [20:00]. * Акции «Великолепной семерки» (Mag 7) использовались инвесторами как «банкоматы» — их продавали для фиксации прибыли и перекладывания в отставшие секторы [25:10]. Причина такой динамики кроется в долговой нагрузке: 60% долга компаний из индекса Russell 2000 имеет плавающую ставку (против 10–15% у S&P 500) [21:55]. Снижение ставок принесет малым компаниям немедленное облегчение. Также в лидерах роста оказались застройщики: Toll Brothers, Lennar и Pulte [23:40]. ## 🏗️ Жилищный цикл и корпоративные сигналы [[JUMP:22:22]] Снижение ставок по ипотеке может запустить новый цикл на рынке недвижимости. Джош Браун отмечает, что если ставки по ипотеке вернутся к значениям в районе 6%, это разблокирует рынок вторичного жилья [22:48]. Нил Дутта, однако, выдвигает контраргумент: рост предложения вторичного жилья может ударить по доминирующему положению застройщиков, которые сейчас контролируют около 30% рынка (при норме 10–15%) [23:15]. От снижения ставок больше выиграют ипотечные и риелторские брокеры [24:33]. Со стороны реального сектора также поступают сигналы охлаждения: * **Delta Airlines** отчиталась о снижении прогнозов прибыли из-за избытка мощностей и необходимости снижать цены на билеты [52:41]. * Компании потребительского сектора (CPG), такие как **Pepsi**, сталкиваются с сопротивлением потребителей дальнейшему росту цен [54:11]. По мнению Дутты, это признак того, что инфляционные ожидания населения надежно «заякорены» [54:50]. ## 📉 Мифы об индикаторах: Дутта против ISM и политики [[JUMP:40:28]] Нил Дутта в очередной раз подверг критике индекс производственной активности ISM Manufacturing, который долгое время находится ниже отметки 50 [41:34]. Он утверждает, что это «глупый индикатор», так как реальное производство в США при этом остается на нормальном уровне [41:48]. Также он призывает игнорировать «правила Сама на уровне штатов», считая их статистическим шумом [42:41]. Обсуждая влияние политики на ФРС, Дутта высказал следующие тезисы: * Идея о том, что ФРС скована электоральным календарем — миф [56:05]. * Если ФРС не снизит ставку из-за выборов, а экономика продолжит слабеть, это будет еще более политизированным решением [57:05]. * Низкие процентные ставки по Милтону Фридману — это признак того, что деньги «зажаты» и экономике не хватает уверенности, а высокие ставки — признак сильного номинального ВВП [59:31]. ## 🎭 Личные итоги и рекомендации [[JUMP:1:01:58]] В финале Нил Дутта поделился своими предпочтениями вне работы. Он отметил, что недавно досмотрел шоу «Владения на Манхэттене» (Owning Manhattan) на Netflix [1:02:10] и посетил живое выступление комика Кевина Харта [1:02:22]. Также он рассказал о необычном опыте на тренировке Peloton под музыку Lil Jon, который теперь продвигает бренд для медитации [1:02:50]. Майкл Батник порекомендовал документальные сериалы о спорте: «Hard Knocks» про команду New York Giants [1:03:22] и сериал «Receiver» на Netflix о жизни принимающих в NFL [1:03:53]. Джош Браун поделился впечатлениями от концерта Аланис Мориссетт и Джоан Джетт [1:05:51], а также своим новым увлечением — гольфом в клубе Seawane [1:07:17].