# Итоги апреля 2024: Почему системные трейдеры столкнулись с рекордными убытками

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_xtNsm_3m9E
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 08.05.2025

---

В условиях рыночной турбулентности апреля 2024 года системные инвесторы столкнулись с резкими разворотами трендов, которые заставили многих пересмотреть свои стратегии риск-менеджмента. В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Каструп-Ларсен и ветеран квантового трейдинга Роб Карвер обсуждают итоги крайне неудачного месяца для CTA-фондов, анализируют «феномен Гиффена» на рынке облигаций США и объясняют, почему даже опытные управляющие иногда принимают дискреционные решения об уходе в кэш.

## 🥔 Товары Гиффена и кризис безопасных активов
[[JUMP:02:09]]

В начале беседы Роб Карвер упоминает статью из Financial Times, в которой обсуждается редкое экономическое понятие — «товар Гиффена». В классической экономике это продукт, спрос на который растет вместе с ценой (например, основные продукты питания во время голода) [02:35]. Карвер проводит аналогию с рынком казначейских облигаций США (Treasuries).

*   **Традиционная роль облигаций:** Обычно при росте рисков инвесторы скупают гособлигации США как «безопасную гавань».
*   **Текущая аномалия:** В последнее время инвесторы временно теряли интерес к облигациям США даже в моменты страха, что ставит под вопрос их статус защитного актива [03:45].
*   **Причины недоверия:** Карвер выделяет две возможные причины:
    1.  Политика правительства США, которая, по его мнению, может привести к стагфляции.
    2.  Технические факторы и изменение потоков капитала (например, снижение спроса со стороны Китая) [06:13].

Нильс Каструп-Ларсен добавляет, что в текущем 40-летнем цикле инвесторы привыкли к защитным свойствам облигаций из-за постоянного снижения ставок. Однако, по его мнению, если мир входит в фазу долгосрочного роста ставок, облигации перестанут обеспечивать адекватную защиту [05:31]. В качестве более надежной альтернативы Каструп-Ларсен называет швейцарский франк [05:03].

## 📉 Апрельский разворот: удар по CTA и системным стратегиям
[[JUMP:10:22]]

Апрель 2024 года оказался крайне сложным для индустрии управляемых фьючерсов (CTA). После сильного первого квартала многие трейдеры оказались «на не той стороне» рынка во время резких разворотов в начале месяца [10:51].

Основные показатели за апрель и год (YTD):

*   **SocGen CTA Index:** -4,47% в апреле (-6,88% YTD) [24:01].
*   **SG Trend Index:** -4,98% в апреле (-9,41% YTD) [24:14].
*   **MSCI World Index:** +0,74% в апреле [24:41].
*   **S&P 500:** -0,68% в апреле [24:55].

Каструп-Ларсен отмечает, что наибольшие трудности вызвали позиции в японских облигациях (JGB), меди и серебре [13:07]. При этом сырьевые товары (энергоносители, зерновые) частично помогли смягчить удар [14:14]. 

Особое внимание спикеры уделили разрыву между разными типами моделей:

1.  **Краткосрочные модели:** Чувствовали себя лучше в первой половине месяца, но могли пострадать от «пилы» (whipsaw) позже [14:38].
2.  **Длинные тренды:** Столкнулись с существенной отдачей накопленной прибыли (giveback) [15:04].
3.  **Portable Alpha:** Эти стратегии, по мнению Нильса, показали плохие результаты в апреле из-за отрицательной альфы при плоской бете [15:19].

## 🛑 Стоп-лоссы против непрерывных сигналов
[[JUMP:17:43]]

Дискуссия затронула фундаментальный вопрос построения систем: использование жестких стоп-лоссов против динамического изменения размера позиций на основе волатильности и сигналов.

*   **Проблема стоп-лоссов:** Роб Карвер объясняет, что в апреле системы с жесткими стопами могли закрыть позиции на самом дне (около 9 апреля) и пропустить последующий отскок рынка [20:33]. Это приводит к фиксации убытка и «плоской» доходности на фазе восстановления.
*   **Подход Карвера:** Он предпочитает ежедневно корректировать позиции. В апреле это привело к резкому снижению риска (сейчас он работает на 1/3 от нормального уровня), что сгладило кривую доходности, сделав её ближе к нормальному распределению без экстремальных выбросов [21:29].
*   **Риск «открытой прибыли»:** Нильс предупреждает инвесторов: фонды, показавшие феноменальную доходность в прошлые годы, в апреле пострадали сильнее всего. Вход в такой фонд на пике его «открытой прибыли» несет огромный риск глубокой просадки [23:06].

## 🎓 Советы молодым квантам: от данных до механики рынка
[[JUMP:25:48]]

Отвечая на вопрос слушателя о том, как начать карьеру в CTA-индустрии, Роб Карвер и Нильс Каструп-Ларсен дали практические рекомендации:

1.  **Владение инструментами:** Необходимо не просто уметь программировать, а знать конкретный язык, используемый в фирме, и быть готовым к рутинной работе по очистке данных [26:38].
2.  **Понимание механики:** Карвер подчеркивает важность знания «базиса». Например, нужно понимать, что облигации США торгуются в 32-х или 64-х долях, а не в десятичных дробях [28:27].
3.  **Литература:**
    *   Кэти Камински и Алекс Гризерман — «Trend Following with Managed Futures».
    *   Джек Швагер — книги о фьючерсах.
    *   Майкл Ковел — история индустрии [27:59].

## 📉 Годовой отчет Роба Карвера: худший результат за 10 лет
[[JUMP:29:43]]

Роб Карвер поделился итогами своего финансового года (заканчивается 5 апреля в Великобритании). Для него этот период стал худшим с 2014 года: его портфель просел примерно на 15% [30:24].

*   **Анализ убытков:** Карвер потерял деньги почти во всех классах активов (валюты, металлы, облигации), за исключением S&P 500 и некоторых относительных стратегий [34:02]. Самым убыточным рынком стал природный газ [34:28].
*   **Математика просадок:** По мнению Карвера, чем дольше вы торгуете, тем выше вероятность встретить свою «худшую просадку в истории» — это статистическая неизбежность [38:20].
*   **Вопрос веры:** Системный трейдинг на длительных дистанциях требует почти «религиозной» веры в то, что выбранные математические модели продолжат работать, несмотря на периоды неудач [40:17].

## 🐻 Медвежий взгляд на экономику США: уход в кэш
[[JUMP:44:04]]

Несмотря на статус системного трейдера, Роб Карвер признался в принятии крупного дискреционного решения. В начале апреля он полностью ликвидировал свои позиции в акциях США и ушел в наличные (кэш) [46:01].

*   **Аргументация:** Карвер крайне пессимистично настроен по отношению к экономике США. Он использует аналогию с мультфильмом про Дорожного бегуна (Roadrunner): экономика уже выбежала за край обрыва и висит в воздухе, еще не осознав, что опоры нет [47:15].
*   **Факторы риска:** Введение тарифов, техническая рецессия (ожидание двух кварталов отрицательного ВВП) и «культура страха» среди CEO американских компаний, которые боятся давать реалистичные прогнозы [48:32].
*   **Последствия:** На данный момент это решение выглядит ошибкой из-за отскока рынка, но Карвер утверждает, что теперь «спит намного спокойнее», получая около 4% доходности на остаток в кэше без рыночного риска [50:18].

## 📜 История и «ловушки» плеча: от Билла Данна до 4x ETF
[[JUMP:54:50]]

В завершение выпуска собеседники обсудили историю индустрии и опасные финансовые продукты.

### Генеалогическое древо CTA
Карвер выделяет две основные ветви развития системного трейдинга [56:24]:

*   **Американская школа:** Выросла из торговли «в яме» (Ричард Деннис, Джон Генри, Кит Кэмпбелл).
*   **Британская школа:** Более научный и количественный подход (фонды AHL, Winton, Aspect).

Особо было отмечено наследие Билла Данна (Dunn Capital), который был пионером индустрии еще в середине 1970-х, задолго до появления знаменитых «Черепах» [59:44].

### Опасность кредитных плеч
Карвер выразил крайнюю обеспокоенность популярностью ETF с тройным и даже четверным плечом [1:02:48]. 

*   **Пример:** S&P 500 с 4-кратным плечом. При падении базового индекса на 4,5% с начала года, такой ETF потерял 52% своей стоимости из-за эффекта ежедневного пересчета (daily reset) и высокой комиссии в 2,95% [1:05:49].
*   **Вердикт:** Карвер называет такие инструменты «токсичными» и безумными для долгосрочного инвестора [1:06:51].

-