# «Пузырь ИИ лопнет в 2027 году?»: Батник и Карлсон о будущем рынков Источник: https://www.youtube.com/watch?v=YgOO_wxHKHg Канал: The Compound Опубликовано: 06.06.2024 --- В новом выпуске аналитического шоу Animal Spirits на канале The Compound ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник подробно разбирают тревожные сигналы в американской экономике, указывающие на постепенное охлаждение потребительской активности. Они обсуждают, превратится ли бум искусственного интеллекта в очередной рыночный пузырь, почему $6 триллионов в фондах денежного рынка могут остаться невостребованными для акций, и какие скрытые риски таит в себе гигантский сектор частного кредитования. Кроме того, ведущие анализируют ценовые войны крупнейших ритейлеров, парадоксы разницы ставок по ипотеке между поколениями и текущую ситуацию на рынке коммерческой недвижимости. ## 🏡 Страховой квест: как победить систему и снизить тарифы на 20% [[JUMP:02:57]] Бен Карлсон поделился личной историей борьбы с ростом страховых тарифов на недвижимость [02:57]. При ежегодном продлении полиса его страховая компания выставила счет, который оказался на 50% выше предыдущего года [03:07]. Карлсон отметил, что годом ранее компания уже пыталась утроить стоимость страховки [03:07]. Попытки самостоятельно найти выгодные условия онлайн через крупные сервисы вроде Progressive или Geico не увенчались успехом: из-за выросшей оценки стоимости жилья автоматические системы отказывали в оформлении стандартных тарифов [04:15]. Помощь пришла от локального страхового брокера. Карлсон подчеркнул, что обращение к местному специалисту заняло всего полчаса, но позволило снизить конечную стоимость полиса на 20% по сравнению с прошлым годом [04:42]. Батник и Карлсон сошлись во мнении, что розничным клиентам выгоднее делегировать подобные задачи профессиональным брокерам, нежели тратить время на самостоятельные поиски в сети [04:55]. Как утверждают ведущие, страховые компании используют следующую тактику привлечения клиентов: * Предоставление агрессивных скидок в первый год обслуживания для привлечения новой аудитории [03:24]. * Постепенное и резкое повышение тарифов для удержанных клиентов в последующие годы в расчете на их инертность [03:24]. * Отказ от работы с клиентами напрямую при превышении определенного лимита рыночной стоимости жилья [04:15]. ## 🤖 Искусственный интеллект: неизбежен ли пузырь в 2025–2027 годах? [[JUMP:05:35]] В рамках дискуссии о технологическом секторе ведущие обсудили вероятность замедления инвестиций в сферу искусственного интеллекта. По мнению Карлсона, существует 99%-я вероятность того, что текущий бум вокруг ИИ превратится в полноценный спекулятивный пузырь, который неизбежно лопнет, даже если сама технология окажется фундаментально прорывной [05:47]. Он проводит параллели с эпохой доткомов, когда революционные технологии также сопровождались чрезмерным перегревом рынка. Карлсон предложил рассмотреть гипотетический сценарий: что произойдет с рынком, если расходы корпораций на ИИ резко сократятся? По его мнению, в таком случае: * Произойдет резкое падение акций крупнейших технологических компаний. * Федеральная резервная система США будет вынуждена снизить процентные ставки. * Инвесторы перенаправят капиталы в защитные сектора, такие как жилищное строительство, энергетика, финансовый сектор и государственные облигации [06:27]. Батник, напротив, скептически отнесся к подобным прогнозам, заявив, что в уравнении слишком много переменных, чтобы с уверенностью выделять конкретные бенефициары падения ИИ-сектора [07:35]. Тем не менее, оба ведущих обратили внимание на продолжающийся приток капитала в отрасль. Батник напомнил, что стартап Илона Маска xAI недавно привлек $6 млрд финансирования при оценке в $18 млрд [06:40]. По оценкам собеседников, большая часть этих денег будет немедленно потрачена на закупку графических процессоров (GPU) у лидера рынка Nvidia [06:52]. Карлсон считает, что реальное сдувание пузыря ИИ произойдет не раньше второй половины 2026 или 2027 года, если только экономика США не свалится в рецессию раньше этого срока [07:22]. ## 💸 Шесть триллионов на обочине: вернутся ли деньги в рисковые активы? [[JUMP:08:01]] Ведущие подробно проанализировали тезис Торстена Слёка из Apollo о том, что накопленные в фондах денежного рынка $6 трлн представляют собой «порох» для будущих покупок акций и облигаций [08:01]. Карлсон ранее оспаривал это утверждение, и теперь Батник согласился с его точкой зрения. По мнению Батника, эти средства не вернутся на фондовый рынок по следующим причинам: * Большая часть этих денег перекочевала с обычных чековых счетов розничных клиентов, которые не рассматривают их как инвестиционный капитал [09:31]. * Даже при снижении ставок с 5% до 3% частные вкладчики предпочтут сохранить ликвидность, а не рисковать на рынке акций [09:19]. * Доходность в 5% годовых без риска остается крайне привлекательной для консервативных инвесторов, независимо от успехов индекса S&P 500 [10:09]. Батник обратил внимание на то, что за прошлый год американский рынок акций вырос на 25-26%, а в текущем году прибавил еще 10-11%, однако объем средств в фондах денежного рынка практически не сократился [09:43]. Это подтверждает гипотезу о том, что «деньги на обочине» распределены по разным ментальным корзинам вкладчиков и не готовы к покупке акций [09:43]. В подтверждение этого Карлсон привел исследование компании Global Financial Data под названием «200 лет рыночной концентрации» [10:35]. Аналитики компании пришли к выводу, что рост концентрации рынка (доминирование топ-10 компаний) является естественным признаком бычьего рынка, в то время как медвежьи рынки эту концентрацию снижают [12:03]. Согласно их выводам, высокая концентрация последних 10 лет не является предвестником скорого краха [12:15]. ## 📈 Кривая доходности и ловушка исторических аналогий [[JUMP:12:52]] Ведущие обсудили статью в Wall Street Journal, посвященную самому длительному в истории периоду инверсии кривой доходности США, который продолжается уже более 400 торговых сессий [13:06]. Этот традиционный индикатор рецессии перестал работать привычным образом, что вызывает споры среди экономистов. * По мнению Карлсона, многие участники рынка слишком буквально воспринимают историю и пытаются использовать прошлые закономерности как безошибочный инструмент прогнозирования, что приводит к финансовым потерям [13:06]. * Даже Кэмпбелл Харви, экономист, который первым обосновал инверсию кривой как сигнал рецессии, признал, что наивно пытаться предсказать поведение сложной экономики США с помощью одного-единственного показателя облигационного рынка [13:33]. * Батник и Карлсон сошлись во мнении, что текущая инверсия уникальна, так как вызвана искусственным и агрессивным повышением ставок со стороны ФРС, а не естественным замедлением спроса со стороны бизнеса и населения [13:46]. Собеседники также раскритиковали аналитиков, подверженных «искажению hindsight bias» (систематической ошибке выжившего при взгляде в прошлое) [14:12]. Сейчас многие утверждают, что устойчивость фондового рынка США была очевидна из-за огромного бюджетного дефицита. Однако Карлсон привел аргумент финансового блогера Джесси Ливермора, который сравнил ситуацию в США и Великобритании [15:30]. Великобритания зафиксировала сопоставимый с США уровень накопленного бюджетного дефицита по отношению к ВВП, однако ее экономика практически не продемонстрировала роста после пандемии [15:43]. По мнению Ливермора, если бы экономическое процветание достигалось простым печатанием и тратой денег, все страны мира давно были бы богатыми [16:09]. Батник добавил, что динамизм американской экономики объясняется в первую очередь уникальной потребительской культурой США, которой нет в других странах [16:49]. ## 🛒 Замедление потребителя и ценовые войны ритейлеров [[JUMP:18:10]] Ведущие констатировали, что американский потребитель наконец начал оказывать сопротивление инфляционному давлению. Amazon объявила о снижении цен на 4000 позиций в своем продуктовом сервисе Amazon Fresh, последовав примеру гигантов Target и Walmart [18:10]. Батник сослался на мнение аналитика Стефани Линк, которая указывает на резкую поляризацию в секторе розничной торговли [18:51]. В то время как такие бренды, как Kohl's, McDonald's, Starbucks и Nike, фиксируют падение продаж из-за экономии клиентов, другие компании чувствуют себя превосходно [18:51]. В числе успешных ритейлеров Батник выделил: * Chipotle (несмотря на некоторое сокращение порций) [19:04]. * Dick's Sporting Goods [19:04]. * Foot Locker [19:04]. Карлсон представил данные Сону Варгезе из Carson Group, демонстрирующие аномальную структуру рынка труда после пандемии [20:38]. Традиционно инфляция сильнее всего бьет по малообеспеченным слоям населения, но в этот раз ситуация иная. Рост почасовой заработной платы рядовых сотрудников (не-менеджеров) существенно обогнал рост доходов управленцев высшего звена [20:52]. Это привело к следующим последствиям: 1. Серьезный удар по малому бизнесу, который вынужден повышать минимальные зарплаты сотрудникам, не имея при этом ценовой власти крупных корпораций для переноса издержек на клиентов [21:58]. 2. Рост объема чековых депозитов у беднейших 50% населения США в 4 раза по сравнению с допандемийным уровнем [22:11]. 3. Сокращение неравенства в доходах: по данным Карлсона, за последние четыре года было ликвидировано около 40% прироста неравенства в оплате труда, накопленного за предыдущие 40 лет [21:33]. Ведущие также обсудили результаты опроса Lending Tree, согласно которому 80% американцев теперь считают фастфуд «роскошью» [39:02]. Батник и Карлсон назвали этот опрос манипулятивным кликбейтом, указав на противоречие: три четверти опрошенных продолжают питаться в фастфуд-ресторанах как минимум раз в неделю [39:02]. В связи с этим Карлсон процитировал эксперта по личным финансам Рамита Сети, который утверждает, что никогда нельзя верить людям на слово, когда они говорят о своих расходах на продукты [39:41]. По мнению Сети, люди заявляют, что платят втрое больше, чем три года назад, но при детальном анализе выясняется, что они абсолютно не ведут бюджет, не сравнивают цены и просто транслируют общую эмоциональную тревогу [39:53]. ## 🪙 Крипто-рекорды и жилищные дилеммы поколений [[JUMP:23:30]] В финансовом секторе зафиксирован исторический рекорд: спотовый биткоин-ETF от BlackRock (IBIT) достиг объема активов в $20 млрд всего за 137 дней с момента запуска [23:30]. Предыдущему рекордсмену — ETF на покрытых коллах от JPMorgan (JEPI) — для достижения этой отметки потребовалось 985 дней [23:57]. * Карлсон высказал альтернативное мнение, заявив, что успех фонда JEPI восхищает его больше, поскольку этот продукт привлек миллиарды долларов консервативных инвесторов в тишине, без колоссального медийного хайпа, сопровождавшего запуск криптовалютных ETF [24:10]. * Ведущие анонсировали совместный подкаст с авторами популярного крипто-канала Bankless Давидом и Райаном, где обсудили пересечение фондового и криптовалютного рынков [24:23]. В сфере недвижимости Лэнс Ламберт из Resi Club представил статистику распределения ставок по ипотеке среди разных поколений [25:16]. Данные показывают глубокий раскол: 80% заемщиков-миллениалов успели зафиксировать ставку по ипотеке ниже 5% до начала цикла ужесточения политики ФРС [25:16]. В то же время среди представителей поколения Gen Z (зумеров) ставка ниже 5% есть лишь у 52% заемщиков [25:29]. Зумеры не застали эпоху сверхдешевых денег и будут вынуждены рефинансировать свои дорогие кредиты в будущем [25:42]. Карлсон упомянул инициативу ипотечного агентства Freddie Mac, которое рассматривает возможность выкупа вторых ипотечных кредитов (HELOC) на баланс [26:24]. Это позволит домовладельцам извлекать ликвидность из накопленного капитала в недвижимости по ставкам, привязанным к межбанковскому рынку (около 5%), что гораздо выгоднее предложений частного сектора [26:38]. Батник выразил сомнение в безопасности таких инструментов, назвав это высокорисковым долгом [27:03]. Однако Карлсон возразил, отметив, что если соотношение кредита к стоимости дома (LTV) составляет около 50%, то риск дефолта по HELOC минимален даже при наличии первой дешевой ипотеки под 3% [27:17]. ## 🏢 Кризис коммерческой недвижимости и скрытые угрозы частного кредитования [[JUMP:28:38]] Рынок коммерческой недвижимости (CRE) США демонстрирует признаки нарастающего стресса. Согласно данным Федерального резервного банка Сент-Луиса, объем кредитования CRE со стороны американских банков вырос с $1,2 трлн в 2014 году до $3 трлн в конце 2023 года [28:38]. Основной риск концентрируется на балансах региональных и местных банков (с активами менее $100 млрд), которые удерживают две трети (66%) от общего объема этих займов [29:03]. Карлсон предупредил о приближении так называемой «стены погашения долгов»: около 30% всего объема CRE-кредитов должны быть рефинансированы в период с 2024 по 2026 год [29:17]. При этом ситуация в различных секторах недвижимости кардинально отличается. Сектор офисной недвижимости переживает глубокий кризис: вакантность площадей достигла 19% (максимум с 2005 года), а чистый операционный доход падает 10 кварталов подряд [29:29]. Батник привел статистику падения стоимости офисов: * Индекс CoStar, отслеживающий физические сделки с офисной недвижимостью, снизился на 34% от своего пика [30:26]. * Биржевой индекс публичных офисных фондов REIT (Bloomberg REIT Office Property Index) рухнул на 52% [30:38]. По мнению Карлсона, специфика частных рынков недвижимости убережет финансовую систему от резкой паники и «автокатастрофы» [31:19]. Поскольку эти активы неликвидны и не переоцениваются на бирже ежедневно, банки и застройщики будут годами реструктурировать долги за закрытыми дверями. Это будет напоминать «медленную смерть от тысячи порезов», а не мгновенный обвал [31:46]. Параллельно ведущие обсудили взрывной рост рынка частного кредитования (Private Credit), который заменил классический банковский сектор в сфере финансирования выкупа компаний (LBO) [32:11]. Карлсон процитировал пророческую статью аналитиков Veridad от января 2020 года «High Yield был оксикодоном, частный кредит — это фентанил» [32:11]. В статье указывается, что после ужесточения банковского регулирования в 2008 году объем сухих пороховых средств в частных кредитных фондах вырос с $37 млрд в 2004 году до $261 млрд в 2019 году [33:04]. К сегодняшнему дню этот показатель вырос многократно. Однако сейчас индустрия столкнулась с острой проблемой ликвидности. Журналист Financial Times Робин Уигглсворт отмечает, что частные фонды за последние шесть лет собрали с инвесторов на $1,56 трлн больше капитала, чем вернули им в виде распределений и прибыли [34:22]. С учетом данных за последние 14 лет дефицит выплат клиентам составляет $821 млрд [34:48]. Это вынуждает пенсионные и эндаумент-фонды приостанавливать новые инвестиции. Ситуация начинает приводить к локальным дефолтам. Батник упомянул новость от Bloomberg о канадской управляющей компании Ninepoint Partners, которая заблокировала денежные выплаты инвесторам в трех своих кредитных фондах, принудительно направив распределения на покупку дополнительных паев для сохранения ликвидности [36:09]. Батник с иронией сформулировал новое инвестиционное правило: если в названии фонда присутствует цифра (как в случае с Ninepoint Partners или рухнувшим хедж-фондом Three Arrows Capital), у него с высокой вероятностью возникнут проблемы с выплатами [36:35]. Тем не менее, ведущие подчеркнули, что проблемы Ninepoint во многом связаны со специфической концентрацией их портфеля (45% активов в зеленой энергетике и 31% в традиционном нефтегазовом секторе) и пока не репрезентативны для всего рынка частного долга [36:48]. ## 🍿 От Годзиллы до Звездных войн: личные рекомендации ведущих [[JUMP:47:25]] Традиционный блок рекомендаций ведущие начали с обсуждения кинематографа. Карлсон поставил высшую оценку фильму «Годзилла минус один» (Godzilla Minus One) на Netflix, похвалив отличные спецэффекты и качественный сюжет для классического монстр-муви [47:35]. Батник оценил картину прохладнее, назвав ее просто неплохой, но банальной [47:48]. Также Карлсон рекомендовал фантастический сериал «Темная материя» (Dark Matter) на Apple TV+, снятый по одноименной книге Блейка Крауча с Джоэлом Эдгертоном и Дженнифер Коннелли в главных ролях [49:06]. Карлсон отметил редкое совпадение: визуальный ряд на экране идеально совпал с тем, как он представлял себе локации при чтении книги [49:33]. Батник рассказал о просмотре кинофраншизы «Звездные войны» со своим сыном: * Первый эпизод «Скрытая угроза» Батник назвал «невероятно плохим» фильмом с ужасной режиссурой Джорджа Лукаса [50:38]. * Второй эпизод «Атака клонов» показался ему гораздо более динамичным и интересным [51:05]. * Актерскую игру Хейдена Кристенсена (Анакин Скайуокер) и Марка Хэмилла (Люк Скайуокер в оригинальной трилогии) Батник охарактеризовал как крайне слабую [51:21]. В завершение ведущие обсудили драму «Оставленные» (The Holdovers) с Полом Джаматти [51:46]. Батник признался, что фильм показался ему слишком затянутым и скучным, из-за чего он потерял интерес к середине просмотра [52:11]. Карлсон не согласился с этой оценкой, заявив, что фильм имеет отличный сценарий и сильную концовку, которая полностью оправдывает медленный темп повествования [52:23]. Также Батник порекомендовал новый фильм ужасов «Первое знамение» (The First Omen) 2024 года, назвав его на удивление качественным приквелом к классической ленте 1976 года [52:49].