# Ричард Лоуренс: «Рыночная власть — это лучший подарок для портфеля» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HCIOB31s2Jo Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 19.09.2024 --- Ричард Лоуренс (Richard Lawrence), основатель инвестиционной компании Overlook Investments, за последние 30 лет продемонстрировал выдающийся результат — среднегодовую доходность в 14,3% на азиатских рынках. В интервью для канала We Study Billionaires он делится уроками, извлеченными из крупнейших рыночных кризисов, и объясняет, почему долгосрочный успех инвестора зависит не только от выбора акций, но и от жесткой дисциплины в управлении капиталом. ## 🌏 Золотой век Азии: от игрушек к финансовому центру [[JUMP:01:15]] Ричард Лоуренс прибыл в Гонконг в конце 1985 года, фактически находясь на грани банкротства после года путешествий по региону. По его собственному признанию, ему «повезло больше, чем в самых смелых мечтах», поскольку он оказался в Азии в период начала беспрецедентной трансформации. В то время Гонконг был производственным хабом, который только начинал превращаться в глобальный финансовый центр. Работая аналитиком в небольшой фирме, Лоуренс стал свидетелем зарождения «китайского экономического чуда». Ключевые факторы успеха Китая в тот период: * **Специальные экономические зоны (СЭЗ):** Реформы Дэн Сяопина открыли путь для контрактного производства. * **Трудовая этика:** Лоуренс отмечает невероятное трудолюбие китайских рабочих. * **Низкая стоимость:** Производство в провинции Гуандун было значительно дешевле мировых аналогов, что делало Китай сверхконкурентоспособным. В середине 80-х акции промышленных компаний торговались с коэффициентом P/E (цена к прибыли) всего 3–4. Инвестор вспоминает, что мог покупать отличные компании по таким оценкам и продавать их, когда мультипликатор вырастал до 5–6, переходя от низкотехнологичного производства к более сложным отраслям и инфраструктурным проектам. ## 📉 Азиатский финансовый кризис 1997–1998 годов: «Экономический кошмар» [[JUMP:15:20]] Период 1997–1998 годов Лоуренс называет «облитерацией стоимости», последствия которой до сих пор вызывают у него тяжелые воспоминания. Кризис возник из-за того, что азиатские экономики не могли самостоятельно финансировать свой рост и накопили огромные долги в долларах США при фиксированных курсах местных валют. Основные характеристики краха, по описанию эксперта: 1. **Девальвация:** 2 июля 1997 года курс тайского бата обрушился, запустив цепную реакцию. Индонезийская рупия упала с 3 000 до 15 000 за доллар. 2. **Долговая ловушка:** Компании, имевшие долларовые долги, столкнулись с их четырехкратным ростом в местной валюте при одновременной рецессии в экономике. 3. **Запредельные ставки:** Для защиты валют процентные ставки поднимались до 99% в Индонезии и до 36% в Гонконге, у которого даже не было долга. Фонд Overlook в этот период упал на 65% от пика. Лоуренс утверждает, что главной ошибкой было игнорирование макроэкономических показателей, в частности дефицита текущего счета. Сейчас гость придерживается принципа «macro aware» (осведомленность о макросреде), отслеживая шесть «зол», включая дефицит бюджета и чрезмерный рост кредитования. По его мнению, современные азиатские рынки гораздо устойчивее, так как имеют профициты текущих счетов и огромные валютные резервы. ## 🛡️ Модель Overlook: новая интерпретация «запаса прочности» [[JUMP:29:35]] Ричард Лоуренс предлагает нестандартное определение «запаса прочности» (margin of safety). По его мнению, это не просто низкая цена акции, а сочетание инвестиционной философии и бизнес-практик, направленных на защиту интересов инвесторов. Ключевые элементы модели Overlook: * **Контроль активов под управлением (AUM):** Фирма юридически ограничивает приток новых средств в периоды рыночного оптимизма и призывает инвесторов вкладывать больше во время кризисов. * **Справедливые комиссии:** Лоуренс добровольно снижал комиссии более 20 раз по мере роста фонда. По его словам, он не хотел, чтобы инвесторы заставляли его это делать — он предпочитал действовать на опережение. * **Капитализированная доходность:** Успех измеряется не временным доходом фонда (time-weighted return), а реальной прибылью, полученной инвесторами (capital-weighted return). В Overlook эти цифры практически совпадают (14,3% против 14,2%), что редкость для индустрии. Важным моментом в истории фонда стала поддержка Дэвида Свенсона (David Swenson) из Йельского университета. В разгар кризиса 1998 года, когда фонд Overlook был в глубоком упадке, Свенсон не только не забрал деньги, но и добавил $30 млн, воспользовавшись моментом для усреднения стоимости позиций. ## 🏗️ Кейс TSMC и «настоящая» рыночная власть [[JUMP:37:52]] Лоуренс считает «рыночную власть» (pricing power) самым желанным качеством в портфеле, но предупреждает о существовании «ложной» власти, которая исчезает вместе с бычьим рынком. Эталоном для него является Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). В 2004 году Overlook был готов продать акции TSMC из-за ошибок в распределении капитала: компания раздавала бесплатные акции сотрудникам, инсайдеры продавали доли с премией в Нью-Йорке, а дивиденды не выплачивались. Лоуренс написал частное письмо основателю компании Моррису Чангу (Morris Chang). К удивлению инвестора, Чанг лично позвонил ему и предложил работать вместе над решением этих проблем. В результате TSMC стала «образцовым ребенком» корпоративного управления, прекратив размытие капитала и начав выплачивать значительные дивиденды. ## 🇨🇳 Китай: от скептицизма к «раю для выбора акций» [[JUMP:48:05]] В период с 2013 по 2015 годы Overlook совершил масштабную ротацию капитала в китайские акции класса А. В 2014 году маленькая фирма Лоуренса, вероятно, была крупнейшим иностранным покупателем акций в Китае. Гость выделяет два примера уникальных китайских активов: 1. **China Yangtze Power (плотина «Три ущелья»):** Лоуренс считает её лучшим активом по генерации свободного денежного потока в мире. При эксплуатации крупнейшей ГЭС в мире в операторской находятся всего два человека. Свободный денежный поток в $7 млрд в год позволил компании провести поглощения на $70 млрд без существенного размытия капитала. 2. **Автокомпоненты в Шанхае:** Инвестор вспоминает встречи с менеджментом, где присутствовали члены Коммунистической партии, делавшие записи в протокол. Лоуренс утверждает, что не судит политические системы, а фокусируется на бизнесе. По мнению Лоуренса, нынешний кризис в Китае вызван не фундаментальными экономическими проблемами (балансы домохозяйств и резервы страны остаются сильными), а кризисом доверия и проблемами в секторе недвижимости. Он считает, что рынки США проявляют излишнее высокомерие по отношению к технологическому потенциалу Китая, особенно в сфере полупроводников. ## 🌡️ Экологическая бифуркация и Jeremy Grantham [[JUMP:1:01:06]] Под влиянием Джереми Грэнтэма (Jeremy Grantham) Лоуренс пересмотрел свой подход к экологии и управлению рисками. Он ввел понятие «климатической бифуркации»: инвесторы, владеющие компаниями — «загрязнителями» (например, угольными), в долгосрочной перспективе столкнутся с серьезными финансовыми потерями. Лоуренс и его жена направили свою филантропическую деятельность на борьбу с изменением климата, поддерживая высокорискованные проекты. Гость считает, что климатические изменения уже вызывают массовую миграцию (например, из Центральной Америки) и игнорировать этот фактор в инвестициях больше нельзя. Несмотря на текущий политизированный скептицизм вокруг ESG в США, Лоуренс убежден, что через 10 лет реальное положение дел заставит рынки переоценить «грязные» активы.