# Тим Хейс из Ned Davis Research: «Мы всё ещё в периоде векового бычьего рынка, но риски растут» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=o4mK64SgNBY Канал: Excess Returns Опубликовано: 15.09.2025 --- В новом выпуске подкаста **Excess Returns** ведущие Джастин Карбонно и Мэтт Зиглер обсуждают состояние глобальных рынков с Тимом Хейсом, главным инвестиционным стратегом аналитической компании **Ned Davis Research** (NDR). В центре дискуссии — уникальная 45-летняя система анализа данных, которая позволяет отделять рыночный шум от реальных трендов, и текущие сигналы, указывающие на возможный конец эпохи «дешевых денег». ## 📊 Методология 360 градусов: объективность против прогнозов [[JUMP:02:24]] Тим Хейс описывает подход **Ned Davis Research** как стремление к максимальной объективности через использование обширной базы исторических данных [02:50]. Вместо того чтобы полагаться на интуицию или субъективные прогнозы, компания строит индикаторы, определяющие математическую взаимосвязь между рыночными событиями и ценовыми движениями. Основные компоненты «360-градусного» подхода: * **Ценовое действие и сентимент:** Анализ того, что рынок делает в данный момент и насколько «переполненными» являются текущие торговые идеи [03:42]. * **Макроэкономика и фундаментальные показатели:** Оценка того, что рынок *должен* делать, исходя из процентных ставок, доходности облигаций, прибыли компаний и оценки активов (valuation) [04:07]. * **Композитные модели:** Соединение множества надежных индикаторов в единую модель. По словам Хейса, это позволяет NDR придерживаться «веса доказательств» (weight of the evidence) и оставаться на правильной стороне крупных рыночных движений [03:28]. Хейс подчеркивает, что их метод является риск-ориентированным: система не пытается угадать точный пик или дно рынка, так как это невозможно делать стабильно. Вместо этого задача состоит в том, чтобы быть полностью в рынке во время роста и уходить в защитные активы при смене тренда [05:01]. ## 🐂 Вековой бычий рынок: статус и риски [[JUMP:09:18]] Одной из главных тем беседы стало различие между цикличными и вековыми (secular) трендами. По мнению Тима Хейса, текущий «вековой» бычий рынок начался в 2009 году и формально остается в силе до сих пор [10:10]. Ключевые тезисы Хейса о состоянии рынка: 1. **События 2022 года:** Хейс классифицирует падение 2022 года как «циклический» медвежий рынок внутри долгого «векового» бычьего тренда. Это было вызвано временным переходом от рефляции к инфляции и сбоями в цепочках поставок [12:21]. 2. **Текущие риски:** Хотя вековой тренд не сломлен, индикаторы риска начинают выглядеть «опасно». Дивидендная доходность находится на исторических минимумах, а отношение капитализации рынка к валовому внутреннему доходу (GDI) зашкаливает [11:04]. 3. **Распределение активов:** Хейс отмечает, что домохозяйства США держат две трети своих активов в акциях (с учетом пенсионных фондов), что характерно для очень зрелых, «перегретых» рынков [11:16]. Хейс напоминает, что в истории было два сопоставимых периода «вековых» медвежьих рынков: с 1966 по 1982 год (вызван инфляцией) и с 2000 по 2009 год (вызван дефляцией и делевериджем) [13:19]. ## 🏦 ФРС и «импульс ширины» рынка [[JUMP:14:38]] В NDR придерживаются двух старых правил: «не воюй с лентой» (ценовым трендом) и «не воюй с ФРС» [15:02]. Хейс утверждает, что сигналы рыночного импульса гораздо надежнее, когда центральный банк смягчает политику, а не ужесточает её. Для подтверждения устойчивости ралли NDR использует «индикаторы импульса» (thrust signals): * **10-дневный объем:** Доля растущего объема должна составлять не менее двух третей от общего объема за 10 дней [16:19]. * **Ширина участия:** Процент акций выше своих 10-, 50- и 200-дневных скользящих средних [16:32]. * **Глобальное подтверждение:** Если импульс наблюдается на рынках по всему миру, уверенность в продолжении роста возрастает [18:58]. Хейс полагает, что если ФРС начнет снижать ставки в ближайшее время, это создаст попутный ветер для рынка, даже если другие макроэкономические показатели будут вызывать опасения [15:41]. ## 💻 Проблема концентрации: технологический сектор [[JUMP:23:46]] Ведущие и гость подробно обсудили экстремальную концентрацию рынка США в 10 крупнейших мега-акциях (в основном технологических). Хейс считает это серьезным фактором риска. По мнению стратега NDR: * **Оценка акций:** Доходность прибыли (earnings yield) технологического сектора находится на самых низких уровнях в истории [27:42]. * **Доминирование США:** Благодаря весу ИТ-гигантов, фондовый рынок США является самым дорогим регионом в мире на данный момент [27:57]. * **Исторические параллели:** Ситуация напоминает пузырь доткомов 2000 года и пик 2021 года, когда концентрация также достигала предельных значений перед обвалом [24:49]. Хейс предупреждает: если инвесторы решат, что оценки ИТ-компаний больше не оправданы прибылью, падение этих 10 акций потянет за собой все основные индексы и обрушит рыночный сентимент [28:23]. ## 🌍 Золото и развивающиеся рынки: новые фавориты? [[JUMP:31:28]] В условиях дороговизны рынка США, NDR обращает внимание на альтернативные возможности. Хейс отмечает, что развивающиеся рынки (EM), особенно Китай, начинают подавать признаки жизни после долгого периода аутперформанса [30:10]. Ситуация с золотом по версии Хейса: * **Вековой рост:** Золото находится в долгосрочном «вековом» бычьем рынке и демонстрирует лучшие результаты в 2024 году (рост более 30% на момент записи) [34:32]. * **Факторы поддержки:** Слабость доллара, неопределенность мировой политики и активные покупки золота центральными банками [35:23]. * **Техническая картина:** Период бокового движения в начале года создал необходимый уровень пессимизма, который послужил топливом для текущего прорыва вверх [34:18]. Хейс рекомендует иметь в портфеле максимально допустимую долю золота, пока не появятся признаки циклического разворота [35:51]. ## 🚫 Правило «Никаких любимчиков» и уроки 1987 года [[JUMP:39:35]] Тим Хейс делится важным внутренним правилом **Ned Davis Research**: «No Pets Allowed» (никаких любимчиков среди индикаторов) [41:04]. Он вспоминает 2008 год, когда популярная «модель ФРС» давала ложный сигнал к покупке в первом квартале, в то время как индикаторы NDR, основанные на цене, требовали оставаться вне рынка, что спасло клиентов от обвала во втором полугодии [41:31]. В качестве иллюстрации опасности субъективных прогнозов Хейс приводит историю об основателе компании: > «Однажды Нед Дэвис вышел на презентацию в зеленом галстуке и привел кучу аргументов в пользу роста рынка. Затем он сказал: "Ой, я надел не тот галстук", ушел, переоделся в красный и представил столь же убедительные данные в пользу падения» [54:30]. Вспоминает Хейс и крах 1987 года: он работал в офисе рядом с Недом, и «машина оповещений» о проценте падения рынка звенела, не умолкая, весь день [55:36]. Главным уроком того времени стало понимание, что если падение не предвещает рецессию, оно является лишь «кульминацией продаж», за которой следует формирование базы и новый рост [56:02]. Главный совет Тима Хейса частному инвестору — сохранять гибкость и не становиться заложником собственных ожиданий [58:05].