# Правила выживания Berkshire Hathaway: инсайды Баффетта и Мангера

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=b1-QzoQmprM
Канал: Investor Archive
Опубликовано: 08.11.2020

---

«Допустить Грецию в Евросоюз было все равно что использовать крысиный яд в качестве взбитых сливок», — в своей фирменной манере отрезал Чарли Мангер, обсуждая глобальную экономику. За рекордными 3,8 миллиарда долларов квартальной прибыли Berkshire Hathaway скрывается не просто сухая математика, а уникальная философия долгосрочного выживания на рынке. Разбираем уроки легендарного собрания акционеров 2013 года: от принципов оценки бизнеса до тонкостей воспитания наследников в условиях огромного богатства.

## 📈 Состояние империи: итоги первого квартала 2013 года и «феномен Geico»

[[JUMP:00:00]]

Ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway в 2013 году началось с традиционных благодарностей команде, превратившей официальное мероприятие в масштабное шоу. Уоррен Баффетт отметил работу Брэда Андервуда над фильмом собрания и поблагодарил Энди Хейворда за создание мультфильма и успех проекта «Secret Millionaires Club» [0:39]. Особое признание получила Кэрри Сова, которая, будучи на четвертом месяце беременности и только что получив степень MBA, выступила в роли главного организатора этого многотысячного события [0:51].

Перейдя к финансовым результатам, Баффетт представил отчет за первый квартал 2013 года, охарактеризовав его как «очень достойный» [1:56]. Операционная прибыль достигла почти 3,8 млрд долларов — показателя, который Уоррен Баффетт назвал, возможно, рекордным для компании на тот момент [2:08].

### Факторы роста: страховой сектор и учетные курьезы
[[JUMP:01:42]]

Основной вклад в успех внесли крупнейшие подразделения холдинга. Страховой сегмент показал отличные результаты, на которые, впрочем, повлияли два специфических фактора:

1.  **Валютные курсы:** Укрепление доллара позволило снизить резервы по обязательствам в фунтах и евро. Баффетт признался, что из-за глобального охвата Berkshire (включая долю в Coca-Cola) он никогда не знает наверняка, помогает ли им движение доллара или вредит, поэтому компания просто принимает это как данность [2:47].
2.  **Урегулирование спора со Swiss Re:** После затянувшегося на год конфликта по контракту перестрахования жизни была достигнута договоренность. В результате Berkshire отразила прибыль в 255 млн долларов до налогов. Курьез ситуации заключался в том, что Swiss Re также отчиталась о прибыли в 100 млн долларов от той же сделки. Баффетт иронично заметил: «Это великолепно, на что способна бухгалтерия» [3:40].

Особое внимание Баффетт уделил Geico. В 2013 году компания продемонстрировала резкий рост «коэффициента закрытия» (процента людей, купивших полис после запроса котировки) и уровня удержания клиентов [4:56]. По словам Баффетта, каждый новый держатель автополиса имеет для компании математическую ценность не менее 1500 долларов [5:10]. Если за год удастся привлечь миллион новых клиентов, это создаст 1,5 млрд долларов внутренней стоимости, которая никак не отражается в текущем отчете о прибылях или балансе, но существенно увеличивает реальный вес Geico [5:36].

### Железные дороги и новые приобретения
[[JUMP:06:55]]

Железнодорожный бизнес Berkshire в лице BNSF также показал уверенный старт. За первые 17 недель года рост объемов погрузки составил 3,8%, в то время как четыре других крупнейших железных дороги США первого класса выросли в среднем лишь на 0,4% [7:21]. Значительную роль в этом сыграла добыча нефти в непосредственной близости от путей BNSF. Как ранее в разговоре они касались перспектив грузоперевозок железной дороги BNSF, текущие цифры подтвердили статус Berkshire как пятой по стоимости компании в мире на тот момент [8:13].

Среди важных корпоративных событий Баффетт выделил:

*   **Выкуп остатка Iscar:** Berkshire приобрела финальные 20% акций компании Iscar у семьи Вертхаймер за 2 млрд долларов [12:43]. Уоррен Баффетт подчеркнул, что бизнес продолжит оставаться частью холдинга «навсегда», а отношения с семьей основателей остаются исключительно теплыми [13:09].
*   **Кадровые изменения:** Стэн Липси ушел на пенсию с поста издателя Buffalo News. Баффетт вспомнил, как в конце 70-х Липси помог спасти газету в период тяжелой конкурентной борьбы, переехав из Омахи в Баффало без лишних вопросов и требований по оплате [12:14].

### Философия балансовой стоимости и «эффект Iscar»
[[JUMP:14:50]]

Первый блок вопросов от журналистов, который открыла Кэрол Лумис, коснулся фундаментального показателя — роста балансовой (книжной) стоимости на акцию. Акционеры заметили, что в последние 9 из 11 пятилетних периодов этот показатель рос медленнее 12% в год, в то время как индекс S&P 500 часто приносил больше [15:17].

Уоррен Баффетт признал, что если рынок продолжит расти в 2013 году теми же темпами, то текущая пятилетка может стать первым периодом в истории, когда динамика балансовой стоимости Berkshire отстанет от S&P 500 (с учетом дивидендов) [16:09]. Однако он подчеркнул, что Berkshire традиционно показывает себя лучше рынка именно в «медвежьи» годы, такие как 2008-й [16:34].

Баффетт объяснил, что балансовая стоимость — это лишь «прокси» (приблизительный индикатор) для отслеживания внутренней стоимости, и между ними существует значительный разрыв. В качестве примера он привел сделку с Iscar: в день покупки акций за 2 млрд долларов Berkshire была вынуждена списать их балансовую стоимость примерно на 1 млрд долларов согласно правилам учета, хотя сама компания считает это приобретение крайне выгодным [17:39].

### Конкурентное преимущество Iscar над Sandvik
[[JUMP:20:15]]

Джонатан Брандт задал вопрос о преимуществах производителя режущих инструментов Iscar перед его главным конкурентом — шведской компанией Sandvik. Баффетт отметил, что Sandvik — «очень хорошая компания», но Iscar — «намного лучше» благодаря невероятной страсти к делу и интеллекту сотрудников [20:28].

История Iscar — это классический пример успеха вопреки обстоятельствам. Основатель компании Стеф Вертхаймер начал бизнес в Израиле в 1951 году, не имея локальных преимуществ: вольфрам приходилось закупать в Китае, а клиенты (гиганты вроде Boeing или GM) находились за тысячи миль [21:58]. Тем не менее Iscar удалось превзойти устоявшихся игроков рынка. Чарли Мангер добавил, что это самое современное производство, которое он когда-либо видел: «Там нет ничего, кроме роботов и инженеров, работающих с компьютерами» [23:17].

В завершение первого часа встречи, отвечая на вопрос о будущем компании после его ухода, Баффетт лишь вскользь упомянул, что ранее в разговоре они касались темы пост-Баффеттовской эпохи и сохранения культуры. Он заверил, что «поезда продолжат ходить», а Geico продолжат звонить, так как совет директоров полностью единодушен в вопросе преемственности и защиты уникальной культуры Berkshire [24:50].

## 🤝 Культура как иммунитет и охота на «слонов»
[[JUMP:25:15]]

### Наследие и корпоративный иммунитет
[[JUMP:25:15]]

Обсуждение будущего Berkshire Hathaway неизбежно сводится к вопросу: что произойдет, когда у руля не будет её основателей? **Уоррен Баффетт** выразил абсолютную уверенность в том, что долгосрочный успех компании зиждется не на конкретных личностях, а на уникальной децентрализованной культуре, которая выстраивалась десятилетиями. По его словам, эта экосистема стала саморегулирующейся: любой человек с «чужеродным» типом поведения будет отвергнут организацией, как пересаженная ткань, не принятая организмом. 

Важным элементом этой устойчивости является совет директоров, члены которого преданы компании не из-за огромных гонораров, и менеджеры, которые сознательно выбирают Berkshire как постоянный «дом» для своего бизнеса. Баффетт иронично предсказал, что через полгода после его ухода газеты обязательно напишут: «Всё уже не то», но подчеркнул, что фундаментально ничего не изменится. **Чарли Мангер** поддержал коллегу в своей характерной манере, посоветовав акционерам (включая членов своих семей) «не быть настолько глупыми, чтобы продавать акции» после смены руководства.

### Синергия с 3G Capital: Разбор сделки по Heinz
[[JUMP:27:14]]

Одной из самых обсуждаемых тем стала недавняя покупка Heinz совместно с бразильским фондом 3G Capital. Баффетт решительно опроверг публикации в прессе, называвшие условия партнерства невыгодными для Berkshire или намекавшие, что обыкновенные акции в этой сделке — «мертвый капитал». 

История сделки началась в декабре 2012 года, когда Жоржи Паоло Леманн предложил Баффетту объединить усилия. Структура была выстроена на принципах взаимной выгоды: 

* **Berkshire Hathaway** предоставила основную массу капитала (около 12 млрд долларов), обеспечив финансовую мощь.
* **3G Capital** взяли на себя операционное управление, обладая исключительным талантом в повышении эффективности.

Баффетт признал, что они «немного переплатили» по сравнению с тем, если бы покупали компанию в одиночку, но это осознанный шаг навстречу партнерам, которых он считает менеджерами мирового класса. По прогнозам Баффетта, через 5–10 лет партнеры из 3G могут получить более высокую доходность на свои вложенные 4 млрд долларов из-за большей долговой нагрузки, однако Berkshire получит не только справедливый доход на свои акции, но и стабильные выплаты по привилегированным акциям на сумму 8 млрд долларов.

### Новые горизонты: Экспансия в коммерческое страхование
[[JUMP:31:28]]

Berkshire Hathaway начинает агрессивное наступление на рынок первичного коммерческого страхования. Этот шаг ознаменовался двумя крупными событиями: соглашением с брокером Aon о перестраховании 7,5% рисков на рынке Lloyds и наймом четырех топ-менеджеров из AIG. 

Баффетт подчеркнул, что компания теперь готова страховать крупные коммерческие риски по всему миру. «У нас есть капитал, которого нет ни у кого другого», — отметил он, пояснив, что Berkshire может брать на себя такие объемы покрытия, которые конкурентам приходится распределять между десятками участников. В то время как Чарли Мангер заметил, что перестрахование — сложный бизнес для большинства, для Berkshire он является «золотой жилой» благодаря дисциплине Аджита Джайна. 

> «Я ожидаю, что это направление принесет нам миллиарды долларов страховых премий со временем», — заявил Уоррен Баффетт.

Ранее в разговоре поднимался вопрос о телематике и системе Snapshot в Geico (подробнее об этом — в главе 5), но в контексте коммерческого страхования Баффетт сделал упор на масштаб и уникальную платежеспособность группы.

### Business Wire против Twitter: Традиции раскрытия информации
[[JUMP:40:04]]

Недавнее решение SEC разрешить компаниям публиковать важные новости через социальные сети вызвало критику со стороны Баффетта. Несмотря на то, что сам он недавно завел аккаунт в Twitter (хотя и признался, что еще не понял, зачем), он считает использование соцсетей для раскрытия материальной информации ошибкой. 

Для Berkshire ключевыми ценностями остаются:

1.  **Точность данных.**
2.  **Одновременность доступа** для всех инвесторов, независимо от их технической оснащенности.

Именно поэтому Berkshire не собирается продавать Business Wire. Баффетт подчеркнул, что мгновенная и надежная доставка пресс-релиза во все уголки мира — это стандарт, который Twitter пока не может заменить. Он также добавил, что предпочитает публиковать отчетность после закрытия рынка, чтобы у инвесторов было время спокойно переварить информацию, а не принимать поспешные решения на основе коротких твитов.

### Проблема масштаба: От «газелей» к «слонам»
[[JUMP:43:03]]

Размер Berkshire Hathaway стал её главным вызовом. Инвестор Даг Касс в ходе дискуссии заметил, что компания превратилась из охотника за быстрыми «газелями» (недооцененными компаниями с низким мультипликатором) в покупателя медлительных «слонов» — зрелых и дорогих гигантов вроде IBM, BNSF, Heinz или Lubrizol. 

Уоррен Баффетт не стал отрицать очевидное: огромный капитал неизбежно ведет к снижению процентной доходности в будущем. «Мы всегда знали, что это произойдет», — констатировал он. Однако он оспорил тезис о том, что они начали платить «чрезмерные» цены, напомнив, что даже за Geico в свое время пришлось заплатить 20 годовых прибылей. 

Чарли Мангер добавил исторической перспективы: в мировой истории почти нет примеров компаний, которые оставались бы сверхэффективными после достижения таких масштабов. Единственным исключением он назвал Standard Oil Рокфеллера. Тем не менее, Мангер уверен, что децентрализованная система Berkshire эффективнее, чем у любого гиганта прошлого, и позволит компании показывать результаты лучше рынка, даже будучи «слоном».

## 🏦 Экономические горизонты: влияние политики ФРС и риски количественного смягчения

[[JUMP:1:01:06]]

Современная денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы, характеризующаяся масштабной скупкой облигаций (ипотечных ценных бумаг и казначейских обязательств) в объеме 85 миллиардов долларов ежемесячно, стала предметом глубокой дискуссии. Уоррен Баффетт и Чарли Мангер характеризуют текущую ситуацию как «неизведанную территорию», отмечая, что финансовая система США оказалась в уникальных условиях, где объемы банковских резервов, размещенных в ФРС, достигли астрономических значений. Например, Wells Fargo на тот момент удерживал в ФРС около 175 миллиардов долларов, практически не получая прибыли после вычета расходов.

### Механика ликвидности и страх перед инфляцией

[[JUMP:1:02:25]]

Баффетт подчеркивает, что, хотя ФРС создала беспрецедентную ликвидность, она не оказала взрывного влияния на реальный рынок, так как банки, вынужденные хранить средства в ФРС под минимальный процент, остро нуждаются в кредитовании реального сектора. Однако эксперты предостерегают: ситуация может измениться, когда начнется «сворачивание» программы.

Основные опасения связаны с долгосрочными рисками:

*   **Инфляционный потенциал:** Несмотря на то, что целевой инфляции достичь не удалось, сама методология накачки экономики резервами несет риски высокой инфляции при выходе из программы.
*   **Сложность «выхода»:** По мнению Баффетта, покупка активов — это относительно простой процесс, тогда как их продажа в условиях, когда резервы уже «разлиты» по экономике, может привести к резкому ужесточению условий и значительной волатильности.
*   **Сигналы рынка:** Любой намек от ФРС на прекращение покупок может быть воспринят рынком как «выстрел, который услышат по всему миру», заставляя инвесторов мгновенно переоценивать активы, цены на которые долгое время искусственно поддерживались низкими ставками.

### Влияние на активы и бизнес-стратегии

[[JUMP:1:07:20]]

Чарли Мангер отмечает, что успехи экономистов в управлении макроэкономикой оказались под вопросом: многие предсказания о том, как долго процентные ставки могут оставаться экстремально низкими, не оправдались, что демонстрирует пример Японии с ее десятилетиями стагнации.

Для Berkshire Hathaway политика низких ставок является обоюдоострым мечом. С одной стороны, низкая стоимость заимствований упрощает крупные сделки (как, например, покупка Heinz). С другой стороны, огромный объем денежных средств и краткосрочных ценных бумаг, которыми располагает компания (около 48–49 млрд долларов), приносит минимальный доход из-за отсутствия «премии за риск» на рынке. Баффетт подчеркивает: если бы краткосрочные ставки вернулись к уровню 5%, это принесло бы компании дополнительные миллиарды долларов доналоговой прибыли ежегодно, но это также радикально изменило бы стоимость всех других активов в экономике.

Ранее в разговоре они вскользь упоминали вопросы, касающиеся структуры операционного управления в Berkshire Hathaway в контексте планирования преемственности.

-

## 🚂 Золотое правило и нефтяная гибкость: архитектура доверия Berkshire Hathaway

[[JUMP:1:15:30]]

На ежегодном собрании акционеров 2013 года Уоррен Баффетт и Чарли Мангер подробно разобрали, что именно делает Berkshire Hathaway уникальным «тихим портом» для бизнеса и почему репутация компании оказывается важнее личности её руководителя. Обсуждение коснулось как этики прямых продаж, так и стратегической роли железных дорог в меняющейся энергетике США.

### Грань между маркетингом и пирамидами: кейс Pampered Chef

[[JUMP:1:15:43]]

Вопрос о легитимности многоуровневого маркетинга (MLM) возник в контексте атаки инвестора-активиста Билла Акмана на компанию Herbalife. Поскольку Berkshire владеет компанией Pampered Chef, работающей по схожей модели, акционеров интересовало, где проходит грань между честным бизнесом и мошенничеством.

Уоррен Баффетт подчеркнул, что ключевым отличием является ориентация на конечного потребителя, а не на «затоваривание» дистрибьюторов [1:16:24]. В Pampered Chef тысячи вечеринок проводятся еженедельно, где люди покупают кухонную утварь для личного использования [1:17:17]. Модель становится сомнительной, когда основной доход компании формируется за счет продажи стартовых пакетов новым участникам, которые не могут перепродать товар и остаются с ненужными запасами [1:18:07].

Чарли Мангер добавил к этому ироничное замечание, отметив, что «в продаже магических зелий гораздо больше шарлатанства, чем в продаже кастрюль и сковородок» [1:18:21]. По его мнению, регуляторам стоит внимательнее присматриваться к компаниям, которые торгуют несбыточной мечтой, а не реальным продуктом.

### «Номер 800» для рыночной паники

[[JUMP:1:18:51]]

Одной из самых сильных сторон Berkshire является её репутация «кредитора последней надежды» в периоды турбулентности. Ранее в разговоре Уоррен Баффетт уже касался темы структуры управления после своего ухода, но здесь он акцентировал внимание на институциональном бренде. 

Баффетт описал Berkshire как «номер 800», по которому звонят, когда на рынках начинается паника и кому-то срочно нужны огромные суммы капитала [1:20:35]. 

*   Возможность сказать «да» очень быстро и подтвердить это чеком на миллиарды долларов выделяет компанию среди всех конкурентов [1:20:08].
*   Эта репутация не исчезнет с уходом Баффетта, а, напротив, окончательно закрепится за брендом Berkshire [1:21:26].
*   Чарли Мангер отметил, что Berkshire заняла нишу «идеального дома» для крупных компаний, которые не хотят мелочного контроля со стороны штаб-квартиры [1:22:06].

Этот статус подтверждается историей сделок с Goldman Sachs, General Electric и Bank of America [1:22:31]. При этом Баффетт опроверг миф о том, что он «вынуждает» владельцев продавать свои доли. Вспоминая историю See’s Candies и саму Berkshire Hathaway, он подчеркнул: во всех ключевых сделках продавцы были либо в ситуации необходимости (смерть владельца, убыточность текстильного бизнеса), либо сами искали надёжного партнёра [1:24:43].

### Конкурентное преимущество: «Золотое правило» Мангера

[[JUMP:1:12:31]]

Когда Баффетта попросили объяснить бизнес-модель Berkshire тринадцатилетней девочке, Чарли Мангер сформулировал три столпа их стратегии:

1.  **Сохранение здравомыслия:** «Мы всегда стараемся оставаться вменяемыми, в то время как многие другие предпочитают сходить с ума» [1:27:43].
2.  **Золотое правило:** Относиться к дочерним компаниям так, как руководство Berkshire хотело бы, чтобы относились к нему самому [1:28:08].
3.  **Уникальность партнёрства:** Быть партнёром для тех, кому нужны деньги, но кто не хочет идти к конкурентам или частным инвестфондам (PE) [1:28:21].

Баффетт проиллюстрировал это историей владельца бизнеса, который не хотел продавать компанию конкурентам из-за страха, что те уволят его сотрудников ради «синергии», и не хотел идти в PE-фонды, которые нагрузили бы компанию долгами для последующей перепродажи [1:30:30]. В Berkshire такие владельцы находят «постоянный дом», где они могут продолжать заниматься любимым делом, не беспокоясь о судьбе наследия [1:31:22].

### BNSF: Нефтяной ренессанс на фоне заката угля

[[JUMP:1:32:29]]

Важнейшим активом Berkshire остается железная дорога BNSF. Акционеров беспокоил вопрос: сможет ли компания компенсировать постепенное сокращение перевозок угля? Баффетт признал, что активы для транспортировки угля не всегда взаимозаменяемы, но энергетический сектор подбрасывает новые возможности [1:33:19].

К дискуссии присоединился Мэтт Роуз, CEO BNSF. Он выделил несколько ключевых трендов:

*   **Сланцевая нефть:** Транспортировка нефти из Баккена (Bakken) по железной дороге растет стремительно. Если раньше объем составлял 650 000 баррелей в сутки, то к концу 2013 года ожидается 750 000, с потенциалом роста до 1,2–1,4 млн баррелей [1:35:41].
*   **Скорость и гибкость:** Вопреки стереотипам, нефть по железной дороге перемещается быстрее, чем по трубопроводу [1:34:13]. Кроме того, поезда позволяют мгновенно менять пункт назначения в зависимости от рыночных цен и ситуации на НПЗ [1:34:38].
*   **Уголь:** Несмотря на давление экологических норм и конкуренцию со стороны газа, BNSF ожидает, что угольные франшизы сохранят текущие объемы в ближайшей перспективе [1:35:17].

### Автономия Тодда Комбса и Теда Вешлера

[[JUMP:1:18:08]]

В завершение главы Баффетт раскрыл детали работы своих инвестиционных менеджеров — Тодда Комбса и Теда Вешлера. На тот момент каждому из них было выделено по дополнительному миллиарду долларов под управление [1:38:21].

Баффетт подчеркнул абсолютную автономию менеджеров: он узнаёт о том, какие акции они купили, только из ежемесячных отчётов [1:38:34]. Существуют лишь минимальные ограничения, связанные с законодательством о банковских холдингах (например, по акциям American Express) [1:39:00]. «Когда я управлял чужими деньгами, я хотел быть свободным агентом. Мы даём Тодду и Теду ту же свободу, потому что они заслужили наше полное доверие» [1:39:51]. 

Этот подход к делегированию перекликается с владением высокодоходными облигациями Harley-Davidson: Баффетт готов инвестировать в тех, кто имеет сильный бренд и лояльность — даже если эта лояльность выражается в татуировках с логотипом компании на груди клиентов [1:37:56].

## 🛡️ Философия страхования и оценка рисков в Berkshire Hathaway

[[JUMP:140:29]]

Во время собрания акционеров Уоррен Баффетт и Чарли Мангер подробно разобрали подход Berkshire Hathaway к страхованию и методы оценки рисков, отвечая на вопросы о конкуренции с Progressive. Один из акционеров поинтересовался, почему Geico не внедряет технологию телематики (Snapshot), активно рекламируемую конкурентами как способ снизить ставки для аккуратных водителей на 30% и более.

Баффетт подчеркнул, что руководство Berkshire скептически относится к немедленному копированию модных технологических решений конкурентов. Главным приоритетом компании остается доверие к проверенным десятилетиями методам андеррайтинга Geico. Баффетт выразил убеждение, что метод отбора клиентов Geico не уступает, а возможно, даже превосходит подходы, основанные на новомодных инструментах.

В качестве примера он привел историю становления Progressive, когда её основатель Питер Льюис в начале пути пытался использовать сомнительные критерии отбора (включая цвет волос водителя), чтобы минимизировать риски при ограниченном капитале. Баффетт отметил, что любая компания ищет свои методы определения вероятности наступления страхового случая, однако для Geico текущая система работает крайне эффективно.

*   Geico продолжает демонстрировать рост, получая несоразмерно большую долю новых полисов по сравнению с общим ростом рынка.
*   Компания постоянно совершенствует свои техники андеррайтинга, но делает это обдуманно, избегая необоснованных экспериментов.
*   Баффетт предложил акционерам сравнить результаты работы Geico и Progressive в течение ближайших двух-трех лет, выразив готовность признать ошибку, если прогнозы не оправдаются.

Чарли Мангер полностью поддержал партнера, отметив, что Berkshire не собирается слепо копировать действия каждого конкурента, особенно когда текущая бизнес-модель показывает блестящие результаты. Мангер также воздал должное Тони Нисли, руководителю Geico, подчеркнув, что компания способна привлекать до двух третей всего рыночного роста в сегменте автострахования, обеспечивая при этом высокую прибыльность и существенную экономию для клиентов.

## 🧭 В поисках рациональности: от исторического везения до жесткой дисциплины в страховании
[[JUMP:2:05:25]]

### Солнечные тарифы и лотерея при рождении
[[JUMP:2:05:38]]
Обсуждение технологических и макроэкономических трендов началось с темы возобновляемой энергетики. Уоррен Баффетт (Warren Buffett) выразил скепсис по поводу раннего увлечения солнечными панелями на крышах, назвав это результатом избыточного маркетинга. Руководитель Mid-American Energy Грег Абель подтвердил, что стоимость установки rooftop-систем снижается, однако региональные тарифы традиционных коммунальных служб остаются крайне конкурентоспособными. Он заверил акционеров, что энергосистемы компании защищены тарифным регулированием и сохранят свою высокую ценность в долгосрочной перспективе.

Затем дискуссия перешла к фундаментальным факторам успеха на фондовом рынке. Отвечая на вопрос о реплике Билла Гросса, утверждавшего, что нынешнее поколение инвесторов обязано успехом исключительно удачному таймингу, Уоррен Баффетт (Warren Buffett) безоговорочно согласился с огромной ролью везения. Он подчеркнул, что его рождение в США и тот факт, что он родился мужчиной, дали ему колоссальное стартовое преимущество. По его мнению, родись он женщиной в 1930 году, у него не было бы и доли тех возможностей в мире бизнеса. Инвестор иронично вспомнил обстоятельства своего зачатия в ноябре 1929 года, сразу после великого краха фондового рынка. Из-за кризиса у его отца, продавца ценных бумаг, не было клиентов, дома отсутствовал телевизор, и результатом этого затишья стало появление Уоррена на свет. Последовавшее тяжелое десятилетие отпугнуло целое поколение американцев от акций, что создало уникальную, дешёвую и крайне благоприятную среду для долгосрочных инвестиций. Чарли Мангер (Charlie Munger) добавил, что в начале их карьеры конкуренция в сфере инвестиций была намного слабее. Впрочем, Уоррен Баффетт (Warren Buffett) напомнил коллеге, как во время кризиса 2008–2009 годов Чарли Мангер (Charlie Munger) успешно инвестировал средства Daily Journal Company в упавшие акции, увеличив их стоимость в несколько раз. «Тогда мы тонули в возможностях, но, к сожалению, не в деньгах, — подытожил Чарли Мангер (Charlie Munger), — а сейчас у нас полно денег, но нет хороших идей».

### Секреты личной эффективности: верность призванию и победа над завистью
[[JUMP:2:12:06]]
30-летний акционер из Вирджинии задал вопрос о том, как изменились спикеры за последние 50 лет и какой совет они дали бы себе молодым, чтобы бывшее «я» действительно к нему прислушалось. Чарли Мангер (Charlie Munger) лаконично ответил, что их жизненный подход удручающе банален: нужно просто продолжать двигаться вперед, оставаться рациональными и сохранять энергию. Главный секрет успеха — работать там, где вы чувствуете искреннюю увлеченность. Спикер признался, что никогда не добивался выдающихся результатов в делах, к которым не лежала душа.

Оба лидера с улыбкой вспомнили, что начинали свой трудовой путь в одном и том же продуктовом магазине Баффеттов, и ни один из них не имел там шансов на продвижение по службе. Уоррен Баффетт (Warren Buffett) добавил, что им обоим невероятно повезло найти любимое дело в самом раннем возрасте. Управление корпорацией приносит им столько удовольствия, что это кажется почти греховным. В шутливой форме Чарли Мангер (Charlie Munger) заметил, что Баффетт нашел способ искупить грех столь веселого времяпрепровождения, решив в итоге отдать все заработанные миллиарды обратно обществу.

Говоря о человеческих слабостях, Чарли Мангер (Charlie Munger) назвал зависть худшим из деструктивных чувств. «Зависть — это единственный библейский грех, который не приносит вообще никакого удовольствия, — подчеркнул он, — в отличие от обжорства или похоти». Именно зависть и сравнение себя с богатеющими соседями порождают разрушительные рыночные пузыри. Способность лидеров Berkshire полностью игнорировать краткосрочные успехи спекулянтов в сферах, которые они не понимают (как это было с интернет-акциями в конце 1990-х), надежно защищает холдинг от катастрофических потерь.

### Жесткая дисциплина в страховании и противостояние «глупой конкуренции»
[[JUMP:2:14:46]]
Важнейшей темой дискуссии стала способность Berkshire Hathaway сохранять абсолютно рациональную политику ценообразования в страховом сегменте, оставаясь при этом гигантом рынка. Уоррен Баффетт (Warren Buffett) объяснил этот феномен отсутствием внешнего давления со стороны Уолл-стрит. В отличие от большинства публичных компаний, топ-менеджеры которых обязаны ежеквартально отчитываться о росте премий, Berkshire может позволить себе радикально сокращать объемы бизнеса, если условия становятся невыгодными. Так, объем операций National Indemnity в традиционных сегментах в свое время был урезан почти на 80%. Ни один наемный директор публичной структуры, зависимый от квартальных звонков аналитиков, не выдержал бы подобного давления.

Баффетт привел в пример страхование от природных катастроф в США: когда цены были справедливыми, Berkshire выступала крупнейшим игроком, но как только маржинальность упала, компания практически полностью свернула активность. «Рынок ушел от нас, а мы не собираемся брать 90 центов за риск, который с высокой вероятностью принесет доллар убытка», — отрезал глава корпорации. Чарли Мангер (Charlie Munger) добавил, что сократить страховые операции на 80%, когда сотрудники каждый день приходят в офис и им нечего делать, психологически крайне тяжело, но это абсолютно необходимо на рынке, где люди склонны массово поддаваться панике или эйфории.

Ситуация осложняется притоком неразумного капитала. Уоррен Баффетт (Warren Buffett) отметил, что в последние годы хедж-фонды агрессивно заходят в сектор перестрахования, используя компании на Бермудских островах в качестве легальной ширмы для минимизации и отсрочки уплаты налогов в США. Появление таких нерациональных конкурентов сбивает цены, но стратегия Berkshire остается неизменной: терпеливо выжидать. Баффетт сравнил это с ситуацией, когда владелец автозаправки напротив начинает продавать бензин ниже себестоимости. Преимущество страхового бизнеса Berkshire в том, что затраты на ожидание здесь невелики, в отличие от простаивающих сталелитейных заводов. Такая тактика позволила Berkshire создать лучшую в мире структуру крупномасштабного казуального страхования, возглавляемую выдающимися лидерами, такими как Тед Монтросс, Аджит Джайн, Дон Ворстер и Тони Найсли из Geico (ранее в разговоре они косвенно касались технологий телематики в этой компании). Уникальная культура холдинга защищает этих руководителей от любого принуждения к необдуманным сделкам.

### Разрушение барьеров: гендерное равенство и потенциал женщин в бизнесе
[[JUMP:2:24:32]]
Акционер из Нью-Йорка задала вопрос о низкой репрезентативности женщин на высших корпоративных постах в Америке и действиях Berkshire в этом направлении. Уоррен Баффетт (Warren Buffett) полностью согласился с наличием проблемы, сославшись на свою недавнюю статью в журнале Fortune. Он подчеркнул, что на протяжении всей истории человечества женщины были лишены равных возможностей с мужчинами. В качестве примера он привел двух своих сестер, которые были столь же умны и успешны в учебе, но общество изначально жестко ограничивало их карьерные траектории. В его детстве все учителя были женщинами исключительно потому, что для них практически не существовало других доступных профессий, благодаря чему Уоррен получал первоклассное образование за небольшие деньги.

Баффетт выделил опасный психологический феномен: находясь в дискриминационных условиях, женщины начинают сами верить в навязанные ограничения и подсознательно занижают планку своих целей. Он подробно рассказал о Кэтрин Грэм, легендарной главе The Washington Post, с которой был близко знаком. Грэм обладала выдающимся умом, но из-за давления матери, мужа и социума смотрела на себя словно в комнату кривых зеркал, сомневаясь в способности женщины эффективно управлять крупным бизнесом. Несмотря на то, что за время ее руководства акции компании выросли в 40 раз, а сама она получила Пулитцеровскую премию за автобиографию, внутренний голос до конца жизни шептал ей, что нужно заниматься садом и оставить важные дела мужчинам.

Инвестор отметил, что внешние барьеры постепенно рушатся, хотя этот процесс занял тысячи лет. Даже в Декларации независимости США равенство было провозглашено только для мужчин, а первая женщина-судья Верховного суда появилась лишь в 1981 году. Глава Berkshire выразил надежду, что общество ускорит движение к равенству, а женщины смогут навсегда избавиться от «кривых зеркал» и увидеть свой реальный колоссальный потенциал. В самом конце сессии вопросов зашла речь о влиянии закона Додда — Фрэнка на страховой бизнес и инвестиции компании в Wells Fargo и Goldman Sachs, однако Баффетт успел лишь отметить, что этот регуляторный акт не оказывает существенного влияния на текущие страховые операции группы.

## 🏦 Устойчивость банковской системы и подход к инвестициям
[[JUMP:230:41]]

Уоррен Баффетт подчеркивает, что банковская система США сегодня значительно сильнее, чем в любой момент за последние 25 лет. Уровень капитала существенно вырос, а проблемные кредиты прошлых лет были списаны, в то время как новые займы, выданные за последние четыре-пять лет, демонстрируют гораздо более высокое качество. Хотя регулирование привело к установлению более жестких требований к капиталу, что закономерно снижает рентабельность собственного капитала (ROE) по сравнению с показателями восьмилетней давности, Баффетт сохраняет уверенность в своих инвестициях в Wells Fargo, U.S. Bank и M&T Bank, считая, что они придерживаются разумных практик.

Чарли Мангер придерживается более скептического взгляда на банковский сектор в долгосрочной перспективе. Он выступает за более радикальное ограничение банковской деятельности, выражая непонимание, почему масштабные операции с производными финансовыми инструментами должны совмещаться с депозитами, гарантированными государством. Баффетт солидарен с этой позицией, отмечая, что чем больше банки стремятся подражать инвестиционным домам, тем меньше это импонирует.

---

## 📈 Пари против хедж-фондов и долгосрочное инвестирование
[[JUMP:234:24]]

Баффетт напомнил о своем пари, заключенном пять лет назад, когда он поставил на то, что группа хедж-фондов не сможет превзойти пассивный индексный фонд с низкой комиссией на горизонте 10 лет. В качестве условий обе стороны внесли по 350 000 долларов в инструменты с нулевым купоном, которые через десятилетие должны были превратиться в миллион долларов. Позже, из-за падения процентных ставок, стороны продали эти бумаги и вложили средства в акции Berkshire Hathaway.

На текущий момент, находясь на середине дистанции, Berkshire Hathaway демонстрирует лучшие результаты, чем индексный фонд, в то время как хедж-фонды, особенно «фонды фондов», проигрывают из-за двойной структуры комиссий: стандартных сборов внутри хедж-фондов и дополнительной комиссии на уровне фонда фондов. Баффетт также упомянул проект LongBets.org, где люди делают долгосрочные ставки на различные футуристические или спорные гипотезы, отметив, что некоторые из них, например, о продолжительности человеческой жизни, вызывают у него особый интерес.

---

## 🔍 Интеллектуальный процесс выбора акций
[[JUMP:239:21]]

Отвечая на вопрос о возможном снижении своей «интенсивности» в анализе компаний, Уоррен Баффетт отверг идею о том, что его страсть к делу угасла. Он объяснил, что инвестирование — это накопление знаний: уроки, усвоенные в 1951 году, остаются актуальными и сегодня, позволяя строить выводы на базе накопленного опыта. 

Чарли Мангер добавил, что интенсивный поиск информации часто нужен лишь в начале изучения новой сферы или компании, но со временем понимание бизнеса становится кумулятивным. Баффетт привел в пример свои инвестиции в American Express, где тщательное изучение рынка в 1963 году заложило фундамент для успеха, который продолжается десятилетиями. Для Баффетта не существует универсального набора количественных метрик (как P/E или ROE) для покупки акций; он рассматривает акции как владение бизнесом. 

*   Компьютерные скрининги по финансовым показателям не используются, так как они не дают понимания сути бизнеса.
*   Главная задача — понять, как компания будет выглядеть через 5–10 лет, и обладать высокой степенью уверенности в этом суждении.
*   Баффетт и Мангер не пытаются угадать будущее в высокотехнологичных или нефтегазовых секторах, где конкурентные преимущества изменчивы, предпочитая компании с устойчивыми позициями, такие как BNSF.

В завершение Баффетт подчеркнул, что он и Мангер не опираются на макроэкономические прогнозы, считая их непродуктивными. Даже при высокой оценке экспертов, таких как Билл Гросс, их мнение о «новой нормальности» или макроэкономических циклах не влияет на инвестиционную стратегию Berkshire Hathaway, так как никто не обладает точным знанием будущего.

## 📉 Отношение к шорт-селлингу и инвестиционным пари

[[JUMP:3:23:03]]

Уоррен Баффетт неоднократно подчеркивал свое скептическое отношение к шорт-селлингу (игре на понижение) как к стратегии долгосрочного инвестирования. В ходе собрания Баффетт затронул тему недавнего предложения от известного шорт-селлера Дага Кэсса, который предлагал Berkshire Hathaway инвестировать 100 миллионов долларов в его стратегию.

Баффетт недвусмысленно отклонил это предложение, аргументируя свою позицию несколькими фундаментальными принципами:

*   **Эмоциональная нагрузка:** По мнению председателя Berkshire, шорт-селлинг является крайне «эмоционально тяжелым» занятием. Постоянное давление, связанное с необходимостью угадывать краткосрочные рыночные колебания, противоречит спокойному подходу к владению бизнесом.
*   **Неэффективность:** Баффетт считает шорт-селлинг неэффективным способом создания долгосрочного богатства. В то время как владение качественным бизнесом позволяет инвестору извлекать выгоду из его роста на протяжении десятилетий, шорт-селлинг требует постоянного участия и борьбы с рыночными трендами.
*   **Фундаментальное расхождение:** Для Баффетта и Чарли Мангера инвестирование заключается в поиске компаний с хорошей экономикой, которые можно удерживать долгие годы. Использование спекулятивных инструментов, таких как ставки против рынка, полностью противоречит философии, заложенной в них еще в период работы с Грэмом и Фишером.

Баффетт отметил, что те, кто пытается спекулировать на краткосрочных прогнозах, зачастую «хорошо работают на своего брокера, но не так хорошо для самих себя». Попытки «тайминга» рынка, основанные на новостных заголовках или эмоциональных ставках, ведут лишь к потере капитала, в то время как стратегия Berkshire остается неизменной: приобретение качественных активов по разумной цене, независимо от внешнего рыночного климата.

Ранее в разговоре они также касались вопросов оценки стоимости компаний, стратегий обратного выкупа акций и специфики отдельных индустрий, таких как авиаперевозки.

## 💰 Климатический налог, уроки кризиса 2008 года и стратегия дистрибуции Benjamin Moore
[[JUMP:3:20:50]]

### Экологическая политика: почему углеродный налог эффективнее квот
[[JUMP:3:20:50]]
Дискуссия о глобальном потеплении и методах снижения выбросов углекислого газа выявила прагматичный подход руководства Berkshire Hathaway к государственному регулированию. Отвечая на вопрос о целесообразности введения торговли углеродными квотами для стимулирования энергоэффективности, **Уоррен Баффетт** передал слово своему напарнику, в шутку отметив его метеорологическое прошлое. **Чарли Мангер**, прошедший подготовку в Калифорнийском технологическом институте еще до зарождения современной метеорологии, крайне скептически оценил международные углеродные рынки. По его мнению, торговля квотами абсолютно непрактична, поскольку вовлекает множество наций с совершенно полярными интересами и идеями. 

В качестве единственного жизнеспособного инструмента изменения потребительских привычек Мангер назвал прямое налогообложение углеродных выбросов. Он иронично добавил, что европейские правительства, руководствуясь своими социалистическими взглядами, ввели высокие налоги на моторное топливо просто потому, что отчаянно нуждались в деньгах и облагали налогом то, в чем люди нуждались больше всего. Однако, преследуя фискальные цели, Европа случайно нащупала самую верную и эффективную экономическую политику. По мнению вице-председателя, Соединенным Штатам давно следовало бы перенять этот опыт и установить значительно более высокие налоги на топливо.

Стоит отметить, что в рамках этой сессии вопросов также поднималась тема шорт-селлинга и предложения одного из управляющих выделить капитал Berkshire под стратегию игры на понижение, однако Уоррен Баффетт решительно отклонил эту идею, подчеркнув нежелание «променивать душевный покой на деньги» (подробно отношение к коротким позициям изложено в главе 8). Аналогичным образом инвесторы вскользь упомянули оценку стоимости бизнеса при поглощениях, включая покупку Heinz, детальный разбор которой представлен в главе 2.

### Госдолг, антикризисные стимулы и партийный консенсус
[[JUMP:3:32:02]]
Острый политический вопрос задал 86-летний ветеран Второй мировой войны. Он поинтересовался, как легендарная бережливость Баффетта и его менеджеров сочетается с поддержкой администрации президента Обамы, при которой национальный долг взлетел до 16 триллионов долларов, а госаппарат демонстрирует крайнюю неэффективность.

Уоррен Баффетт развернуто обосновал свою позицию, подчеркнув, что масштабное бюджетное стимулирование было адекватным и жизненно необходимым ответом на глубочайшую финансовую панику в истории страны. Он напомнил, насколько критической была ситуация осенью 2008 года, когда привычные рыночные механизмы полностью отказали:

* Гигант General Electric был вынужден звонить в Berkshire Hathaway в поисках экстренной ликвидности, так как Баффетт оставался фактически последней инстанцией на рынке;
* Ипотечные гиганты Fannie Mae и Freddie Mac перешли под государственное управление, а крупные институты вроде Washington Mutual и Wachovia потерпели крах;
* Из фондов денежного рынка всего за три дня было панически выведено около **5%** всех средств.

Баффетт особо отметил, что антикризисные меры носили вынужденный двухпартийный характер, и выразил глубокое уважение экс-президенту Джорджу Бушу-младшему. По мнению Баффетта, Буш произнес, возможно, десять величайших слов в истории экономической мысли, когда просто и доходчиво объяснил политикам необходимость экстренного вмешательства: *«Если деньги не потекут, эта штука рухнет»*. 

Комментируя риски растущего госдолга, Баффетт напомнил, что после Второй мировой войны отношение чистого долга к ВВП было даже выше, чем сейчас, однако экономика страны справилась с этим сенсационно хорошо. Чарли Мангер согласился с коллегой, добавив, что реальный скрытый долг в виде внебалансовых необеспеченных обещаний государства существенно превышает официальные цифры. Тем не менее, Мангер подчеркнул, что любые макроэкономические проблемы станут незначительными, если реальный ВВП США на душу населения продолжит расти хотя бы на **2%** в год.

### Защита уникальной дистрибуции Benjamin Moore вопреки рыночному давлению
[[JUMP:3:40:40]]
Отдельное внимание руководство Berkshire Hathaway уделило операционной стратегии принадлежащего им производителя премиальной краски Benjamin Moore. Акционеры выразили обеспокоенность тем, что бренд уступает долю рынка конкуренту Behr, представленному в крупных строительных сетях по более низким ценам, и поинтересовались причинами недавней смены менеджмента в этой дочерней структуре.

Уоррен Баффетт объяснил, что бизнес-модель Benjamin Moore принципиально отличается от конкурентов вроде Sherwin-Williams или Behr. При покупке компании Баффетт дал личное обещание сохранить традиционную систему независимых дилеров — семейных предприятий, которые из поколения в поколение инвестировали свои сбережения и рассчитывали на честность Berkshire. Большие розничные сети («биг-боксы», такие как Home Depot) неоднократно предлагали Benjamin Moore выйти на их полки, что обеспечило бы мгновенный скачок объемов продаж в первый же год. Однако такой шаг полностью разрушил бы существующую дилерскую сеть и означал бы предательство партнеров, доверившихся компании. Баффетт также упомянул, что в свое время Berkshire предлагали купить бренд Behr, но выбор был сделан в пользу другой модели.

По словам Баффетта, недавняя смена руководства Benjamin Moore была вызвана именно тем, что прежний менеджмент начал предпринимать шаги, способные нанести серьезный ущерб независимым дилерам и нарушить данное инвесторами слово. Berkshire Hathaway сознательно отказывается от агрессивного увеличения доли рынка через масс-маркет в пользу защиты своей уникальной ниши в премиальном сегменте и сохранения долгосрочной лояльности партнеров. Чарли Мангер полностью поддержал это решение, отметил отличную прибыльность компании и добавил: *«Я бы хотел иметь возможность купить еще пять таких бизнесов завтра»*.

В самом конце этого сегмента встречи прозвучал вопрос частного инвестора о целесообразности формирования портфеля из 20 лучших американских акций вместо покупки стандартного индексного фонда. Данный аспект долгосрочного инвестирования для розничных игроков подробно раскрывается далее, в главе 11.

## 🛡️ Роль Говарда Баффетта и механизмы защиты культуры
[[JUMP:4:02:29]]

Вопрос о будущем Berkshire Hathaway после ухода её нынешних лидеров неизбежно затрагивает тему преемственности не только на посту генерального директора, но и на уровне совета директоров. Уоррен Баффетт подчеркивает, что для сохранения уникальной децентрализованной структуры компании недостаточно просто найти талантливого управленца — необходимо создать систему сдержек и противовесов, которая убережет корпоративную культуру от эрозии. Ключевым элементом этой системы должен стать Говард Баффетт, сын Уоррена, чья кандидатура на роль неисполнительного председателя совета директоров вызвала оживленную дискуссию.

### Защитник корпоративного ДНК
[[JUMP:4:02:29]]

Когда акционеры задали вопрос, насколько справедливо назначать Говарда Баффетта председателем, учитывая, что он никогда не руководил диверсифицированным бизнесом и не является экспертом в управлении рисками [4:03:10], Уоррен Баффетт внес предельную ясность. Роль Говарда не будет заключаться в оперативном управлении, распределении капитала или поиске объектов для поглощения. Его единственная и важнейшая задача — выступать в качестве «страхового полиса» для защиты культуры Berkshire.

Говард Баффетт займет пост неисполнительного председателя исключительно для того, чтобы гарантировать: если новый генеральный директор окажется неэффективным или решит изменить фундаментальные принципы компании, совет директоров сможет оперативно вмешаться [4:03:49]. Уоррен отмечает, что Говард обладает глубоким чувством ответственности перед наследием отца и акционерами. Он не будет получать зарплату за управление бизнесом и не имеет амбиций «рулить» процессами, что делает его идеальным стражем, лишенным конфликта интересов [4:04:27].

### Решение проблемы «посредственного» лидера
[[JUMP:4:04:53]]

Опираясь на свой 60-летний опыт работы в советах директоров различных корпораций, Уоррен Баффетт указал на системную проблему американского бизнеса: крайне сложно сместить «приятного, но посредственного» CEO, если он одновременно является председателем совета директоров [4:05:07]. В таких случаях совет часто превращается в социальный клуб, где директорам неловко критиковать человека, который пригласил их на эти должности и контролирует повестку дня.

Разделение ролей, где Говард Баффетт представляет интересы владельцев и следит за духом компании, упростит процедуру смены руководства в случае необходимости. Чарли Мангер добавил, что наличие объективного человека с правильными стимулами на этой позиции — это огромный плюс для акционеров [4:07:43]. Уоррен даже привел метафору, предостерегая от появления CEO, который может начать использовать Berkshire как личную «базу власти» для политического или социального влияния. 

> «Иногда CEO становится похож на одного известного калифорнийского управленца, про которого говорили: это единственный человек, способный расхаживать с важным видом (strut), даже когда он сидит», — пошутил Баффетт [4:08:47].

### Таланты в системе: от Аджита Джаина до новых управляющих
[[JUMP:4:00:05]]

Обсуждая преемственность, невозможно было обойти стороной фигуру Аджита Джаина. Баффетт в очередной раз выразил восхищение его способностью находить новые ниши, когда конкуренты начинают копировать старые стратегии [4:00:44]. Хотя Уоррен уклонился от прямого ответа на вопрос, станет ли Аджит его преемником, Чарли Мангер лаконично резюмировал: «Если Аджита когда-нибудь не будет с нами, мы не будем выглядеть так же хорошо» [4:01:09]. 

Баффетт также коснулся темы привлечения новых инвестиционных талантов, таких как Тодд Комбс и Тед Вешлер. Он подчеркнул, что при поиске управляющих важно отличать реальный навык от простого везения. В качестве примера он привел аналогию с «310 миллионами орангутангов», которые подбрасывают монеты: по законам статистики, через десять раундов останется несколько тысяч обезьян, которые выбросили «орла» десять раз подряд и могут начать собирать деньги с инвесторов под свои «выдающиеся способности» [3:57:14]. Задача Berkshire — находить тех, чьи результаты основаны на дисциплинированном мышлении, а не на удачном стечении обстоятельств [3:58:31].

### Экономический контекст и благотворительность
[[JUMP:3:48:39]]

В ходе этой части встречи Баффетт также развеял опасения по поводу влияния его ежегодных пожертвований на рыночную цену акций Berkshire. Он ежегодно отдает около 4,75% своей доли на благотворительность, что составляет примерно 2 миллиарда долларов [3:49:04]. Для рынка с ежедневным оборотом в 400-500 миллионов долларов такие продажи — это «сущие пустяки», составляющие менее 1% от общей капитализации, и они никак не давят на котировки [3:50:09]. 

Касаясь состояния экономики США, Баффетт отметил постепенный прогресс без резких скачков или обвалов. Он упомянул восстановление рынка жилья, подчеркнув, что темпы строительства должны соответствовать темпам формирования новых домохозяйств, чтобы избежать нового «пузыря» [3:53:37]. Ранее в разговоре они также кратко касались политики ФРС и влияния низких процентных ставок, которые Баффетт назвал «сокрушительными» для людей, живущих на доходы от сбережений [4:10:20], но детальный разбор этих макроэкономических рисков остался за рамками обсуждения данной структуры управления.

## 11. Охота на аномалии: малый капитал и глобальные рынки
[[JUMP:4:11:01]]

В заключительной части собрания Уоррен Баффетт и Чарли Мангер затронули темы, которые редко попадают на первые полосы деловых изданий, но напрямую влияют на благосостояние миллионов частных инвесторов. Речь шла о несправедливости текущей денежно-кредитной политики по отношению к вкладчикам, секретах достижения сверхвысокой доходности при небольшом капитале и скептическом отношении к модным географическим стратегиям.

### Ловушка нулевых ставок: удар по вкладчикам и пенсионерам
[[JUMP:4:11:01]]

Уоррен Баффетт выразил глубокое сочувствие людям, которые на протяжении всей жизни придерживались консервативных стратегий сбережения. Текущая политика Федеральной резервной системы, удерживающая процентные ставки на минимальных значениях (ранее в разговоре они кратко касались рисков этой политики), фактически наказывает тех, кто хранит деньги в инструментах с фиксированной доходностью [4:11:13].

Ситуация выглядит парадоксально: сумма, которая раньше казалась огромным капиталом, сегодня не способна обеспечить даже базовые потребности. «Представьте, что у вас есть миллион долларов. При ставке в 0,25% это приносит всего 2500 долларов в год», — отметил Баффетт [4:11:42]. Это совершенно не то, на что рассчитывали люди, десятилетиями откладывавшие деньги на старость.

Чарли Мангер высказался еще более прямолинейно, заметив, что в сложившейся экономической ситуации властям «нужно было кому-то причинить боль, и вкладчики оказались самой удобной мишенью» [4:13:12]. По его мнению, низкие ставки создают «адские муки» не только для частных лиц, но и для страховых компаний. В качестве примера он привел Японию, где страховщики жизни гарантировали выплаты под 3%, когда заработать такую доходность на рынке стало невозможно [4:16:33].

На этом фоне Баффетт дал практический совет: в условиях низких ставок владение производительными активами (акциями компаний) в 90% случаев имеет больше смысла, чем хранение наличности [4:12:07]. Он также рекомендовал частным лицам использовать момент для оформления 30-летней ипотеки. С точки зрения Баффетта, это «ужасный инструмент» для того, кто дает в долг, но «невероятно привлекательный» для заемщика: если ставки упадут еще ниже, кредит можно рефинансировать, а если вырастут до 6–7% — вы уже зафиксировали выгодные условия [4:17:52].

### Стратегия на миллион: как заработать 50% годовых
[[JUMP:4:18:48]]

Отвечая на вопрос студента о том, как изменилась бы их стратегия при управлении малым капиталом, Баффетт подтвердил свое знаменитое утверждение: с 1 миллионом долларов он мог бы генерировать 50% годовых [4:19:00]. Однако этот подход не имеет ничего общего с тем, как функционирует Berkshire Hathaway сегодня.

Управление небольшими суммами — это совершенно другая игра, требующая поиска мелких рыночных неэффективностей.

*   **Поиск аномалий:** При малом капитале нужно искать «микроскопические» расхождения в ценах, которые крупные фонды просто не замечают.
*   **«Проверка каждого камня»:** Баффетт и Мангер в молодости буквально просматривали тысячи страниц отчетов в поисках одной удачной сделки [4:20:32].
*   **Игнорирование масштаба:** Когда у вас мало денег, вам не нужно покупать IBM или Coca-Cola; вы можете инвестировать в компании, которые слишком малы для институциональных игроков.

Сегодня основная проблема Berkshire — это размещение 12–14 миллиардов долларов прибыли, поступающей ежегодно [4:20:16]. Это заставляет их искать только очень крупные сделки (такие как ранее упомянутая покупка Heinz) и забыть о методах, которые приносили им колоссальную доходность в начале карьеры. «Мы искали под каждым камнем и делали довольно аномальные вещи», — резюмировал Баффетт [4:20:45].

### География против качества: подход к развивающимся рынкам и Китаю
[[JUMP:4:20:59]]

Несмотря на наличие огромного количества фанатов в Китае и других странах, Berkshire Hathaway принципиально не выстраивает свою стратегию по географическому признаку. Уоррен Баффетт подчеркнул, что они с Чарли никогда не начинают утро с обсуждения того, стоит ли им инвестировать в Бразилию, Индию или Китай [4:22:16].

«Когда мы слышим, как кто-то рассуждает о концепциях, включая страновые концепции, мы склонны думать, что они лучше умеют продавать услуги, чем инвестировать», — иронично заметил Баффетт [4:23:35]. По его мнению, мода на «экспертов по Шри-Ланке или Боливии» — это лишь способ генерировать комиссии за консультации [4:24:01].

Их подход остается неизменным:

1.  Поиск качественного бизнеса с понятными конкурентными преимуществами.
2.  Привлекательная цена покупки.
3.  Способность менеджмента эффективно управлять активами.

Хотя Berkshire владеет акциями за пределами США (например, BYD в Китае или ранее PetroChina [4:22:43]), Баффетт признал, что даже если бы им запретили инвестировать где-либо, кроме Америки, это не стало бы для них большой трагедией [4:22:55].

В контексте международных рынков Мангер затронул тему Еврозоны, назвав структуру Европейского монетарного союза фатально ошибочной из-за попытки синхронизировать валюту без синхронизации налоговой и политической систем [4:32:07]. Допущение Греции в еврозону он сравнил с «использованием крысиного яда вместо взбитых сливок» [4:33:15]. Тем не менее, Баффетт подтвердил готовность купить крупный бизнес в Европе завтра же, если цена и качество будут соответствовать их стандартам [4:34:13].

В самом конце главы, отвечая на вопрос о влиянии социальных сетей, Баффетт признал, что мир меняется стремительно, и такие компании, как Geico (ранее обсуждавшаяся в контексте телематики), вынуждены адаптировать маркетинг под новые реалии интернета [4:35:46].

## 🕵️ Психология мошенничества и философия наследования: уроки Уоррена Баффетта и Чарли Мангера

[[JUMP:4:38:04]]

Ближе к завершению сессии вопросов и ответов Уоррен Баффетт и Чарли Мангер затронули темы, выходящие далеко за рамки простого выбора акций. Речь зашла о «детективной» работе инвестора при анализе отчетности и о глубоко личных вопросах: как передать состояние наследникам, не лишив их при этом жизненных ориентиров.

### Как распознать манипуляции в финансовой отчетности
[[JUMP:4:38:04]]

Отвечая на вопрос о том, как за цифрами баланса разглядеть признаки мошенничества, Уоррен Баффетт подчеркнул, что анализ отчетности — это не только математика, но и оценка человеческой психологии. Хотя невозможно выявить 100% махинаций, многие из них буквально «бросаются в глаза» опытному инвестору [4:38:45]. Баффетт сравнил это с «подсказками» (tells) в покере: промоутеры и руководители часто выдают себя определенным поведением.

Ключевым инструментом анализа для руководства Berkshire Hathaway является оценка резервных отчислений, особенно в страховом бизнесе. Баффетт отметил несколько подозрительных паттернов:

*   Резкое и необъяснимое снижение резервов на возможные убытки за год или два до публичного размещения акций (IPO) [4:40:15].
*   Манипуляции с резервами при подготовке компании к продаже другим игрокам рынка.
*   Слишком оптимистичное списание активов в таких сферах, как кинопроизводство или долгосрочное строительство [4:42:10].

Чарли Мангер добавил, что иногда мошенничество бывает абсурдно очевидным. Он вспомнил случай, когда ему пытались продать компанию по страхованию от пожаров, которая работала исключительно с «бетонными конструкциями под водой» [4:41:32]. Однако чаще проблемы возникают не из-за злого умысла, а из-за самообмана руководителей, которые начинают верить в собственные приукрашенные показатели.

Особую тревогу у руководителей Berkshire вызывает непрозрачность отчетности крупных банков. Чарли Мангер констатировал, что современные финансовые документы перегружены «тарабарщиной» (gobbledygook) и сносками, которые делают их практически нечитаемыми по сравнению с банками прошлого поколения [4:43:29]. Баффетт привел пример из истории Salomon Brothers: компания в течение десяти лет использовала в балансе «число-заглушку» (plug number) в размере около 180 миллионов долларов просто потому, что бухгалтеры не могли свести концы с концами после слияния систем учета [4:45:51]. В итоге, даже имея армию экспертов и аудиторов из Arthur Andersen, компания не могла «распутать» этот узел годами [4:46:18].

### Подход к наследованию: как не испортить детей деньгами
[[JUMP:4:49:28]]

Вторая важная тема главы — передача богатства следующему поколению. Отвечая на вопрос юриста по планированию наследства, Уоррен Баффетт подтвердил свою знаменитую формулу: детям нужно оставить достаточно, чтобы они могли заниматься *чем угодно*, но не так много, чтобы они могли позволить себе *ничего не делать* [4:50:20].

По мнению Баффетта, детей портят не сами деньги, а поведение родителей. «Ваши дети познают мир через вас; вы — их естественный учитель с момента рождения», — отметил он [4:51:01]. Атмосфера в семье и то, как родители относятся к богатству, гораздо важнее итоговой суммы в завещании.

Баффетт поделился практическими советами по управлению семейным капиталом:

1.  **Прозрачность завещания.** Баффетт считает ошибкой скрывать содержание воли до момента смерти. В своей семье он дает детям прочитать черновик завещания каждые пять-шесть лет [4:52:31]. Это позволяет обсудить все вопросы, объяснить логику решений и убедиться, что наследники считают распределение активов справедливым.
2.  **Избегание «династий».** Создание ситуации, когда потомки десятилетиями живут лишь тем, что раз в год звонят доверительному управляющему за чеком, противоречит ценностям Баффетта [4:53:25]. Он убежден, что огромные состояния приносят обществу гораздо больше пользы через благотворительность, чем через содержание праздных наследников.
3.  **Равенство как залог мира.** Чарли Мангер подчеркнул, что крайне опасно выделять одного ребенка среди других в завещании — это «ядовито» для семейных отношений [4:53:50]. Если активы специфичны (например, один ребенок хочет ферму, а другой — дом), важно добиться того, чтобы все стороны понимали и принимали ценность своих долей как равную.

Ранее в ходе встречи Баффетт вскользь упоминал свое нежелание заниматься социальными сетями [4:36:38] и кратко коснулся темы инвестиций в малые банки Африки, отметив, что при должном опыте там можно заработать, но для масштабов Berkshire это направление не подходит [4:49:00].

Завершая ответы на вопросы, Баффетт подтвердил, что компания не планирует проводить сплит акций класса «А», так как структура с акциями класса «В» полностью закрывает потребности мелких инвесторов [4:56:09]. После этого встреча перешла к официальной части: голосованию по кандидатурам в совет директоров, среди которых были названы Говард Баффетт, Билл Гейтс и другие многолетние партнеры компании [5:00:36].

## 🗳️ Официальные итоги голосования и закрытие собрания акционеров
[[JUMP:05:01:17]]

### Утверждение Совета директоров
[[JUMP:05:01:17]]
Переходя к официальной корпоративной части ежегодного собрания акционеров Berkshire Hathaway, председательствующие предоставили слово представителям счетной комиссии. Первым обязательным пунктом повестки дня стало подведение итогов официального голосования по выборам членов Совета директоров компании на очередной годовой период. Мисс Эмик представила финальный отчет по доверенностям и бюллетеням, которые поступили в распоряжение регистратора к вечеру предшествующего четверга. 

Согласно оглашенным результатам, каждый из предложенных кандидатов в директора получил уверенную и безоговорочную поддержку большинства владельцев ценных бумаг. За каждого номинанта было отдано не менее 695 403 голосов. Этот показатель многократно превысил необходимый по уставу минимум, зафиксировав официальное переизбрание руководящего органа конгломерата. 

В состав обновленного Совета директоров Berkshire Hathaway официально вошли следующие лица:

* Уоррен Баффетт (Warren Buffett)
* Чарли Мангер (Charlie Munger)
* Сьюзан Деккер (Susan Decker)
* Уильям Гейтс (William Gates)
* Дэвид Готтесман (David Gottesman)
* Шарлотт Гайман (Charlotte Guyman)
* Дональд Кио (Donald Keough)
* Томас Мёрфи (Thomas Murphy)
* Рональд Олсен (Ronald Olson)
* Уолтер Скотт (Walter Scott)
* Мерл Уитмер (Merle Witmer)

Стоит отметить, что в этот список также вошел Говард Баффетт — ранее в разговоре акционеры уже касались его будущей роли в совете директоров. Официальное оглашение результатов подтвердило полномочия всех одиннадцати директоров и позволило перейти к рассмотрению инициатив со стороны инвесторов.

### Экологическая инициатива акционеров и дебаты вокруг Mid-American Energy
[[JUMP:05:01:57]]
Вторым ключевым вопросом официальной повестки дня стало рассмотрение предложения акционеров под номером 2, официально внесенного Робертом Л. Бэрриджем. Данная резолюция обязывала руководство Berkshire Hathaway установить четкие количественные цели по сокращению выбросов парниковых газов и иных вредных веществ на всех энергетических объектах, контролируемых холдингом, а также опубликовать специальный открытый отчет для инвесторов с описанием конкретной стратегии по достижению этих показателей. Действующий Совет директоров корпорации изначально выступил против этой инициативы и рекомендовал акционерам отклонить ее при голосовании.

Для изложения аргументов в пользу экологической резолюции на трибуну поднялся Юрген Йоке, студент факультета экономики и финансов Уортбергского колледжа в Айове, представлявший организацию Voice of Seattle. В своей речи Йоке отдал должное успехам дочерней компании холдинга, Mid-American Energy, похвалив ее за обладание крупнейшим портфелем активов в сфере возобновляемой энергетики среди всех коммунальных предприятий США. Вместе с тем он указал на серьезное противоречие: около половины всей электроэнергии Mid-American до сих пор вырабатывается за счет сжигания угля, что влечет за собой колоссальные выбросы углекислого газа. Студент подчеркнул, что в то время как 66% американских электросетевых компаний уже публично утвердили цели по декарбонизации, Mid-American отсутствует в их числе, несмотря на декларации на своем корпоративном сайте о стремлении к постоянному улучшению экологических показателей.

Йоке напомнил присутствующим, что глобальные климатические изменения сопряжены с серьезными финансовыми рисками, и сослался на позиции крупных инвесторских сетей, управляющих триллионами долларов, которые настаивают на раскрытии подобных данных. Докладчик также упомянул о высокой уязвимости страхового сегмента конгломерата перед лицом экстремальной погоды: ранее в разговоре они кратко касались темы масштабных убытков Geico от супершторма Сэнди, которые составили 490 миллионов долларов из-за повреждения 46 тысяч автомобилей. По мнению выступающего, перекладывание этих издержек на клиентов через рост страховых премий является недальновидной долгосрочной стратегией. В заключение Йоке призвал проголосовать за это «решение здравого смысла», защищающее корпоративную прибыль и гарантирующее честное отношение к потребителям.

В рамках открытой дискуссии мнения акционеров в зале разделились. Один из выступающих у микрофона выразил убеждение, что использование угольной генерации не представляет проблемы для инвесторов, если предприятие строго соблюдает действующие экологические нормативы Агентства по охране окружающей среды США (EPA). Следующий участник обсуждения, напротив, призвал Уоррена Баффетта проявить чуткость к экологической повестке и рассмотреть возможность принятия данной инициативы в будущем, отметив высокую личную увлеченность этой темой со стороны своего коллеги Джона Дорра.

### Итоги голосования и официальное закрытие собрания
[[JUMP:05:07:58]]
После того как все желающие высказались, Уоррен Баффетт объявил о закрытии прений и переходе к подсчету голосов по экологическому предложению. Представитель счетной комиссии мисс Эмик огласила результаты обработки поданных бюллетеней. За принятие экологической резолюции было подано 57 569 прокси-голосов, в то время как против инициативы высказались владельцы 598 162 голосов. На основании этих данных, поскольку количество голосов против предложения значительно превысило абсолютное большинство от общего числа находящихся в обращении акций классов А и B, резолюция была официально отклонена. Сертифицированные результаты подсчета в соответствии с требованиями корпоративного законодательства штата Делавэр были переданы секретарю компании для приобщения к официальному протоколу заседания.

Поскольку никаких дополнительных вопросов или деловых предложений со стороны собравшихся акционеров больше не последовало, Уоррен Баффетт объявил повестку дня полностью исчерпанной. Член Совета директоров Уолтер Скотт внес на рассмотрение зала формальное предложение о завершении ежегодного мероприятия. Предложение было немедленно поддержано залом посредством единогласного устного голосования «за». Уоррен Баффетт официально объявил ежегодное собрание акционеров Berkshire Hathaway 2013 года закрытым, поблагодарив всех участников за внимание и пригласив их встретиться вновь в следующем году.