# Эллен Эллисон о том, как построить эндаумент на $1,7 млрд с нуля и инвестировать в фермы будущего Источник: https://www.youtube.com/watch?v=fGSJqY7UOjc Канал: Capital Allocators Опубликовано: 22.09.2022 --- Эллен Эллисон, директор по инвестициям (CIO) Фонда Университета Иллинойса, представляет собой редкий тип институционального инвестора, которому довелось строить крупную программу буквально с чистого листа. В 2013 году она возглавила фонд объемом 1,7 млрд долларов в момент, когда университет решил отказаться от аутсорсинга и создать собственную команду в Чикаго. В этом выпуске подкаста Capital Allocators она рассказывает, как за пять лет трансформировала разрозненные активы в современный портфель, почему делает ставку на «ортогональные» стратегии и как семейные фермы Иллинойса становятся частью глобального инвестиционного тезиса. ## 🎭 От театральных подмостков к стоимостному инвестированию [[JUMP:02:02]] Путь Эллен Эллисон в финансы не был линейным. По её словам, в юности она мечтала стать актрисой и изучала театральное искусство и французскую литературу в Mount Holyoke [02:54]. Осознание того, что её талантов недостаточно для профессиональной карьеры, привело её в инвестиционный банкинг в Smith Barney, где она иронично называет себя «худшим инвестбанкиром в мире» из-за отсутствия профильного образования в начале 80-х [03:20]. Переломным моментом стало обучение в Колумбийской школе бизнеса, где Эллисон попала в первый набор курса легендарного Брюса Гринвальда [04:52]. Именно под его руководством сформировался её фундамент как инвестора, ориентированного на стоимость (value investor). Позже она провела более 13 лет в Fiduciary Trust International под наставничеством Джереми Биггса, где научилась воспринимать портфель как единое целое, а не просто набор отдельных акций [05:44]. Ключевые этапы карьеры до Фонда Университета Иллинойса: * **Fiduciary Trust International:** Управление портфелями для состоятельных частных клиентов и работа с международными инвесторами [05:30]. * **University of Miami:** Шесть лет на посту CIO, где она осваивала альтернативные классы активов: хедж-фонды, private equity и недвижимость [08:08]. * **Семейный офис:** Краткий период работы в небольшом семейном офисе, который дал понимание специфики прямых инвестиций и соинвестирования [07:03]. ## 🏗️ Строительство эндаумента с нуля: управление и структура [[JUMP:09:17]] Когда Эллисон пришла в Фонд Университета Иллинойса в 2013 году, активы составляли 1,2 млрд долларов (сейчас — 1,7 млрд) [09:44]. Портфель состоял преимущественно из фондов фондов (fund of funds), а у самой Эллен в первый день не было даже команды или офисного телефона [11:28]. Первые шесть месяцев она посвятила не инвестициям, а вопросам управления (governance). Эллисон убеждена, что без правильной структуры принятия решений долгосрочный успех невозможен [13:55]. Она инициировала следующие изменения: 1. **Сокращение инвестиционного комитета:** Размер комитета был уменьшен вдвое — с 16–17 человек до более управляемого состава [14:07]. 2. **Обновление политик:** Были с нуля написаны инвестиционная политика, кодекс поведения при конфликте интересов и устав [14:34]. 3. **Создание команды:** Офис был перенесен из провинциальной Урбаны в Чикаго для привлечения талантов [10:23]. По мнению Эллисон, для полной перестройки программы требуется минимум три года, а реальные плоды работы начинают проявляться только на пятый год [12:09]. ## 🧩 Инвестиционная философия и структура портфеля [[JUMP:15:32]] Эллен Эллисон использует упрощенную модель распределения активов, отказываясь от стандартных категорий «альтернативные инвестиции» или «хедж-фонды». Она делит портфель на три функциональные части: * **Global Equity (63%):** Сюда входят все долевые инструменты, как публичные, так и частные (PE, венчур, хедж-фонды с длинным уклоном) [19:48]. * **Global Credit:** Несуверенный кредит, который служит для диверсификации [20:17]. * **«Things That Go Bump in the Night»:** Защитная часть портфеля на случай кризиса. Включает суверенные облигации, наличные (около 3%), недвижимость и активы, привязанные к инфляции [20:42]. Эллисон придерживается стратегии «Festina Lente» (поспешай медленно) [17:31]. В первые годы работы она сознательно держала значительный объем наличности, считая рынки переоцененными. Несмотря на критику со стороны совета директоров, она предпочитала кэш покупке ETF в качестве «заглушек», утверждая, что психологически наличие наличности заставляет искать лучшие сделки, а не просто следовать индексу [17:58]. ## 🚜 Сельское хозяйство как стратегическое преимущество [[JUMP:22:40]] Уникальной особенностью Фонда Университета Иллинойса является его связь с аграрным сектором. Университет исторически получает в дар от выпускников работающие фермы [23:32]. Инвестиционный тезис в сельском хозяйстве (AG): * **Прямое владение:** Фонд управляет портфелем подаренных ферм стоимостью около 150 млн долларов, в основном в Центральном Иллинойсе [23:46]. * **Технологический прогресс:** По мнению Эллисон, сельское хозяйство — это высокотехнологичная отрасль. Использование дронов для ирригации, инфракрасных датчиков и генетики семян (наследие Monsanto) радикально повышает производительность при снижении затрат [29:36]. * **Глобальный спрос:** Фонд инвестирует в цепочки создания стоимости по всему миру (Бразилия, Африка), ориентируясь на рост потребления белка в развивающихся странах [24:26]. Эллисон планирует создать внутреннее подразделение по управлению фермами, чтобы использовать экспертизу факультета агроэкономики университета [25:31]. В планах на будущее — возможное создание REIT на базе ферм нескольких университетов Среднего Запада [34:01]. ### Инвестиции в AG-портфеле: * Производство орехов пекан в США (консолидация мелких ферм по модели миндаля) [31:59]. * Экспорт свежих фруктов из Южной Америки в Азию [32:24]. * Рыбные фермы (тилапия) и птицеводство в Африке [32:38]. ## 🌏 Взгляд на рынки: Япония, Латинская Америка и малые фонды [[JUMP:36:14]] В вопросах выбора менеджеров Эллисон предпочитает «молодых и голодных». Она считает, что фирмам трудно сохранять предпринимательский дух и фокус после 10–15 лет работы или при достижении огромных объемов активов под управлением (AUM) [12:48]. Поэтому фонд часто заходит в первые фонды (first-time funds) или покупает «доли основателей» (founder shares) [22:12]. Текущие рыночные позиции и мнения: * **Япония:** Эллисон сохраняет 4%-ный перевес (overweight) в японских акциях с июня 2013 года. По её мнению, Япония уже вышла из периода дефляции, что станет очевидным для рынка через год [36:27]. * **Латинская Америка:** Она видит большой потенциал в Бразилии и других странах региона, которые отходят от популизма и госконтроля в сторону рыночных реформ, при этом не прибегая к агрессивному количественному смягчению (QE), как США или Британия [38:42]. * **Соинвестиции:** Эллисон стремится к более тесному контакту со сделками (direct investments), перенимая опыт крупных семейных офисов, которые часто скептически относятся к классическим структурам фондов (GP) [35:47]. ## 🧠 Лидерство и принятие решений [[JUMP:43:06]] Главный урок, который Эллен усвоила от отца (морского архитектора) — всегда задавать вопросы [43:52]. В управлении командой она сейчас фокусируется на концепции «радикальной искренности» (Radical Candor) и «трудных диалогов» (Crucial Conversations) [44:33]. Её цель — создать среду, где сотрудники могут конструктивно не соглашаться друг с другом, чтобы избежать ошибок, вызванных предвзятостью лидера [45:00]. Эллисон признается, что с возрастом научилась больше расслабляться: «Часто, если ничего не делать и расслабиться, ответ придет к тебе сам, вместо того чтобы ты за ним гнался» [45:41].