# Уильям Коэн: «Прыжок доходности облигаций — это самый громкий сигнал тревоги за 37 лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DUFt4lGKU50
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 17.04.2025

---

В новом выпуске программы Prof G Markets финансовый журналист и автор Уильям Коэн (William Cohan) и ведущий Скотт Галлоуэй (Scott Galloway) анализируют шоковые сигналы, исходящие от рынка облигаций. На фоне непредсказуемой тарифной политики Дональда Трампа эксперты обсуждают, почему доходность 10-летних казначейских облигаций США показала самый резкий скачок за последние 37 лет, как «исключительность» американского доллара оказалась под угрозой и почему волатильность рынка стала «золотой жилой» для крупнейших банков Уолл-стрит, в то время как малый бизнес сталкивается с угрозой разорения.

## 🍎 Тарифные льготы для гигантов и кризис малого бизнеса
[[JUMP:04:48]]

Администрация Трампа объявила об освобождении смартфонов, компьютеров и чипов памяти от новой волны импортных пошлин [03:56]. Это решение спровоцировало ралли акций Apple и Nvidia, а также рост автомобильного сектора после намеков президента на возможные исключения для импортных авто [04:09]. 

Скотт Галлоуэй называет эту ситуацию формой коррупции [05:25]. По его мнению:

*   Происходит перераспределение богатства от малого и среднего бизнеса к корпоративным гигантам, имеющим прямой доступ к президенту [05:35].
*   Гендиректор Apple Тим Кук смог договориться об особых условиях, тогда как рядовые компании остаются «за бортом» [05:13].

В качестве примера Галлоуэй приводит историю своего сокурсника, владеющего компанией по производству брендированной продукции (кружки, флисовые куртки, сумки) [05:52]. Из-за пошлин его бизнес фактически парализован:

*   Для получения товара с корабля, уже находящегося в пути, предпринимателю внезапно потребовалось найти миллионы долларов на оплату тарифа [06:19].
*   Стоимость контрактов на продукцию, например, для фестиваля Coachella, может вырасти на 145% [06:32].
*   Другой пример: CEO компании по производству мебели сообщил, что вместо ожидаемых расходов ему нужно найти $29 млн в течение 72 часов, чтобы разгрузить товар в порту [07:53].
*   Помимо самих пошлин, компаниям приходится нанимать сотни людей в портах для перемаркировки каждой единицы товара, так как ценники и этикетки наносятся еще на фабриках в Китае [08:33].

Галлоуэй утверждает, что малый и средний бизнес (SMB) получает «удар под дых», сравнимый с последствиями пандемии COVID, но без государственной поддержки [09:11]. Он полагает, что в ближайшие два квартала все корпоративные отчеты будут объяснять слабые показатели разрушительным действием тарифов [09:24].

## 💵 Закат «американской исключительности» доллара
[[JUMP:12:00]]

На прошлой неделе доллар упал до трехлетнего минимума по отношению к евро [12:00]. Обычно при падении фондового рынка инвесторы ищут спасения в государственных облигациях (Treasuries), что снижает их доходность. Однако сейчас наблюдается обратная динамика: инвесторы одновременно избавляются и от акций, и от облигаций, и от самого доллара [13:45].

Основные тезисы участников дискуссии о состоянии валюты:

*   Мир фактически «продает Америку» на всех уровнях [13:58].
*   Утрата статуса основной резервной валюты лишит США «непомерной привилегии» (exorbitant privilege), которая позволяла стране занимать деньги дешевле и проще, чем остальным [14:24].
*   Директор по инвестициям JP Morgan Asset Management утверждает, что сейчас есть веские основания говорить о конце «американской исключительности доллара» [14:34].
*   Снижение курса доллара ведет к немедленному падению благосостояния: покупательная способность американцев за рубежом падает, а стоимость заимствований внутри страны растет [15:16].

Скотт Галлоуэй отмечает, что 77% игрушек под рождественскими елками в США импортируются. Если тарифы сохранятся, их цена вырастет в 2–2,5 раза, что приведет к резкому сокращению потребления: «Вместо десяти подарков детям купят восемь или даже четыре» [15:54].

## 🏦 Рекордные прибыли банков на фоне хаоса
[[JUMP:17:14]]

Несмотря на турбулентность в экономике, крупнейшие банки Уолл-стрит отчитались о лучшем квартале в истории торговли акциями [14:34]. 
Показатели роста прибыли банков:

*   JPMorgan: +9% [17:27].
*   Bank of America: +11% [17:33].
*   Goldman Sachs: +15% [17:35].
*   Citigroup: +21% [17:37].
*   Morgan Stanley: +26% (доходы от трейдинга выросли на 45%) [17:39].

Ведущие объясняют этот парадокс высокой волатильностью. Когда рынок лихорадит, инвесторы чаще совершают сделки, пересматривают портфели и используют сложные финансовые инструменты (деривативы, хеджирование) для защиты активов [18:34]. Банки в этой ситуации выступают в роли «торговцев оружием», зарабатывая на комиссиях независимо от того, растет рынок или падает [21:02].

Галлоуэй критикует руководителей компаний из списка Fortune 500 за отсутствие лидерства [25:01]. По его мнению, CEO боятся гнева Трампа и предпочитают молчать о вреде тарифов, надеясь на личную благосклонность президента [24:35].

## 📈 Рынок облигаций: сигнал тревоги
[[JUMP:26:49]]

Уильям Коэн подчеркивает, что финансовая система — это прежде всего «игра на доверии» [27:57]. Если рынок акций отражает надежду на рост, то рынок облигаций оценивает риски. Когда администрация Трампа начала «тарифную палузу» (tariff-palooza), доходность 10-летних облигаций подскочила с 4% до 4,5% [29:18]. 

Ключевые выводы Уильяма Коэна:

*   Это был самый масштабный и быстрый скачок доходности 10-летних казначейских облигаций за последние 37 лет [30:16].
*   Доверие к самому безопасному активу в мире было подорвано из-за опасений инфляции и непредсказуемости политики [30:29].
*   Рынок «мусорных» (высокодоходных) облигаций также показал резкий рост доходности — с 7,5% до 8,5% всего за пару дней [34:03].

## 🇨🇳 Геополитические маневры: Китай и Япония
[[JUMP:35:09]]

Обсуждая причины резкого скачка доходности облигаций, Скотт Галлоуэй и Уильям Коэн предполагают, что Китай и Япония (крупнейшие кредиторы США) могли использовать рынок облигаций как инструмент давления [34:56]. 

По мнению Уильяма Коэна:

*   Сброс части облигаций — это изящный способ сказать: «Если вы будете давить на нас тарифами, мы взвинтим стоимость ваших заимствований» [35:21].
*   США необходимо рефинансировать казначейские ценные бумаги на сумму $6 трлн к июню, и без поддержки крупных внешних покупателей сделать это по низким ставкам будет невозможно [35:59].
*   Китай уже начал контрмеры, ограничив экспорт редкоземельных металлов, необходимых для производства электромобилей [38:29].

Коэн считает, что Трамп «переиграл свою карту», недооценивая уязвимость американского долгового рынка перед внешними игроками [37:04].

## 🔮 Прогнозы и стратегия «кеша» Уоррена Баффетта
[[JUMP:46:32]]

Несмотря на отток капитала, Уильям Коэн полагает, что деньги не исчезают из системы, а происходит глобальная «переоценка» (rerating) всех активов [47:28]. 

Важные замечания о будущем:

*   Уоррен Баффетт подготовился к коррекции, накопив около $350 млрд наличными [48:36]. Он единственный миллиардер из топ-10 Bloomberg, чье состояние заметно выросло с начала года (+ $25 млрд), потому что его кеш приносит 4–5% дохода в текущих условиях [48:48].
*   По мнению Коэна, коррекция — это хорошее время для инвестиций: «Когда в магазине Bloomingdale's скидка 25%, вы не убегаете, а достаете тележку» [47:55].
*   Однако ущерб экономике уже нанесен. Трамп, приостановив часть тарифов, лишь «наполовину вытащил нож из спины экономики», но раны будут заживать годами [49:45].
*   Банкиры ожидают падения корпоративных прибылей в третьем и четвертом кварталах из-за роста инфляции и снижения потребительского спроса [50:23].
*   Рынок слияний и поглощений (M&A) фактически замер, так как CEO не могут прогнозировать будущее своей операционной среды [51:40].