# Марк Юско: «В 2024 году в биткоин втечет больше капитала, чем за прошлые 15 лет»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=-2WthVV3mGc
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 27.01.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance Марк Юско, основатель и CIO Morgan Creek Capital Management, и ведущий Джек Фарли анализируют текущее состояние финансовых рынков, закат «тефлонового» статуса Tesla и неизбежность возвращения ФРС к печатному станку. Основной темой дискуссии стало противостояние традиционных финансовых институтов и криптоиндустрии на фоне запуска спотовых биткоин-ETF.

## 🏰 «Крепостные стены» Уолл-стрит: битва за доступ к биткоину
[[JUMP:01:05]]

Марк Юско сравнивает текущий этап принятия биткоина со средневековой осадой. Одобрение спотовых ETF в США он называет лишь «выигранной стычкой», а не окончательной победой [01:33]. По словам гостя, противники из SEC и крупных банков отступили за стены своих «цитаделей» и возвели новые барьеры.

Юско выделяет несколько уровней сопротивления:

*   **Vanguard:** компания запретила своим клиентам покупать биткоин-ETF, мотивируя это несоответствием актива своей инвестиционной философии [02:00].
*   **Bank of America и Merrill Lynch:** ограничивают доступ консультантов к предложению этих продуктов клиентам [02:14].

По мнению Юско, эти институты пытаются удержать капиталы внутри своих систем, но в долгосрочной перспективе такая стратегия обречена. Он прогнозирует, что Vanguard может повторить судьбу исчезнувших брендов вроде EF Hutton или Merrill Lynch (в его оригинальном виде), если не адаптируется к цифровой эпохе [50:28].

## 📉 Закат Tesla и возвращение «гравитации» на рынок акций
[[JUMP:05:46]]

Tesla долгое время считалась «тефлоновой» акцией, игнорирующей любые негативные новости, однако на этой неделе ситуация изменилась. Apple и Microsoft вошли в клуб компаний с капитализацией $3 трлн, Meta достигла $1 трлн, но Tesla двинулась в обратном направлении [05:46].

Основные тезисы Юско и Фарли по ситуации с Tesla:

*   **Замедление роста:** Tesla предупредила, что 2024 год будет значительно слабее по темпам роста, чем ожидалось [14:27].
*   **Конкуренция с Китаем:** Юско отмечает иронию в словах Илона Маска о необходимости защиты от китайских производителей электромобилей (EV), напоминая, что 60% автомобилей Tesla производятся именно в Китае [13:48].
*   **Крах сектора EV:** Индекс компаний-производителей электромобилей демонстрирует падение от 44% (Tesla) до 99,99% у более мелких игроков [06:39].
*   **Проблема оценки:** Исторически Tesla торговалась по мультипликаторам, которые не учитывали реальную доходность. Юско утверждает, что «деревья не растут до небес», а закон больших чисел неизбежно замедляет даже самых агрессивных игроков [12:28].

Юско сравнивает текущий ажиотаж вокруг Nvidia с «моментом Cisco» в 2000 году [16:26]. На пике пузыря доткомов Cisco торговалась с коэффициентом 286 к прибыли. Юско подсчитал: чтобы получить 10% доходности при такой оценке, инвестор должен прожить 413 лет [17:23]. Сегодня Nvidia — великая компания, но ожидания рынка экстраполируют её взрывной рост в бесконечность, что, по мнению гостя, невозможно из-за грядущей конкуренции со стороны AMD и стартапов [18:15].

## 🏦 Конец BTFP и «скрытое» количественное смягчение
[[JUMP:21:18]]

Неожиданным решением ФРС на этой неделе стало объявление о прекращении программы экстренного кредитования банков BTFP (Bank Term Funding Program) в марте [21:18]. Эта программа была запущена год назад для стабилизации банковской системы после краха SVB.

Юско и Фарли обсуждают риски этого шага:

*   **Нереализованные убытки:** Около 30% банковского капитала в США фактически поглощено нереализованными убытками по облигациям [23:36]. Пока вкладчики не забирают деньги, это не проблема, но любая паника делает банки «функционально банкротами» [24:46].
*   **Фискальная иллюзия:** В четвертом квартале правительство потратило $500 млрд, которых у него не было, чтобы показать «красивые» цифры роста ВВП [26:49].
*   **Рост стоимости обслуживания долга:** Процентные расходы бюджета США достигают критической отметки в 21% [30:11]. Юско полагает, что властям придется либо снижать ставки, либо печатать деньги для выкупа облигаций (Debt Jubilee), несмотря на отсутствие экономических предпосылок для смягчения политики [30:38].

## 🌍 Популизм как следствие девальвации валют
[[JUMP:33:33]]

Марк Юско утверждает, что всплеск мирового популизма — от Хавьера Милея в Аргентине до событий в Турции и Венесуэле — напрямую связан с обесцениванием денег [33:33].

*   **Аргентинский пример:** Сто лет назад Аргентина была третьей по богатству экономикой мира, но десятилетия популизма и печати денег уничтожили её капитал [37:41].
*   **Социальный разрыв:** Юско критикует «культ Стефани Келтон» и сторонников современной денежной теории (MMT), называя это «современным денежным воровством» [34:14]. Инфляция — это способ кражи богатства у населения в пользу тех, кто находится внутри «замка» [34:01].
*   **Bitcoin как защита:** В условиях, когда лира или боливар обесцениваются, конвертация накоплений в биткоин становится вопросом выживания [38:35].

## 📈 Ликвидность и циклы: почему 2024 год станет переломным
[[JUMP:39:30]]

Ведущий Джек Фарли продемонстрировал график, сравнивающий поведение биткоина в 2021 году и текущую динамику индекса S&P 500. По его мнению, крипторынок часто выступает опережающим индикатором ликвидности [40:37].

Юско развивает эту мысль:

1.  **Сжатие шортов:** С октября прошлого года продавцы в короткую (short-sellers) потеряли около $185 млрд, пытаясь играть против «Великолепной семерки» [46:01].
2.  **ETF и потоки капитала:** Несмотря на отток из GBTC (из-за высоких комиссий в 1,5%), чистый приток в новые биткоин-ETF остается значительным [47:48].
3.  **Прогноз на 2024:** Юско делает смелое заявление: в 2024 году из фиатных валют в биткоин будет конвертировано больше денег, чем за все предыдущие 15 лет вместе взятые [48:13].
4.  **Смена поколений:** Инвесторы старше 65 лет владеют основной массой капитала и предпочитают золото (или вообще не имеют альтернативных активов). Поколение до 35 лет не видит смысла в золоте («Boomer rocks») и выбирает цифровые активы [59:52]. Через 30 лет этот капитал неизбежно перейдет к нынешним 35-летним, что обеспечит экспоненциальный рост криптосферы [1:00:31].

## ⛓️ Биткоин vs Ethereum: технологическая эволюция
[[JUMP:1:07:42]]

В финале беседы участники затронули тему внутренней конкуренции в криптопространстве. Юско признает биткоин безоговорочным победителем в категории «цифровое золото» [1:08:47], но считает, что Web3-индустрия гораздо шире.

*   **Ethereum и Solana:** Юско и Фарли сходятся во мнении, что вражда между сторонниками разных блокчейнов бессмысленна [1:11:54]. Ethereum может быть менее производительным, чем Solana, но он выигрывает в надежности и сетевых эффектах [1:13:00].
*   **Ordinals на Bitcoin:** По мнению Юско, появление протокола Ordinals — лучшее, что случалось с биткоином за последнее время, так как это увеличивает доходы майнеров и безопасность сети через рост комиссий [1:14:39].
*   **Токенизация всего:** Юско иронизирует над недавними заявлениями Ларри Финка (BlackRock) о токенизации активов: «Мы говорили об этом годами, Ларри» [1:16:01]. Он уверен, что в будущем каждая акция, облигация и объект недвижимости будут существовать в виде токенов на блокчейне.

---