# Пим ван Влит о рыночных парадоксах и «консервативной формуле»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hkdSEm3a050
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 06.10.2022

---

## Стратегия «консервативного инвестора»: как низкая волатильность побеждает рынок
[[JUMP:0:53]]

Инвестирование в акции с низкой волатильностью часто воспринимается как скучный путь, но, по мнению эксперта по количественным стратегиям Пима ван Влита, именно этот подход позволяет достичь стабильного долгосрочного роста капитала при минимальных просадках. В эксклюзивном интервью для подкаста Excess Returns ван Влит, управляющий миллиардными активами в Robeco и автор книги «Высокая доходность от низкого риска» (High Returns from Low Risk), объясняет, почему классическая финансовая теория часто ошибается в оценке риска, и как простой набор критериев может помочь инвестору обойти рынок.

### 🔍 Феномен «низкого риска»: почему это работает
[[JUMP:3:09]]

Многие инвесторы попадают в ловушку, стремясь к акциям с высокой волатильностью в надежде на «лотерейный билет» — резкий скачок доходности. Однако, как утверждает ван Влит, покупка всего «корзины» таких бумаг гарантированно ведет к потерям в долгосрочной перспективе.

*   **Иррациональность рынка:** Высокорисковые акции привлекают инвесторов из-за человеческих предубеждений, таких как излишняя самоуверенность (желание «обыграть рынок») и институциональные ограничения.
*   **Искажение риска:** Ван Влит отмечает, что в стандартных моделях дисконтированных денежных потоков инвесторы часто фокусируются на росте и прибыли, игнорируя риски, которые являются двусторонней величиной — и угрозой, и возможностью.
*   **Эффективность консерватизма:** Инвестирование в акции с низкой волатильностью идет вразрез с общепринятыми стимулами, что и обеспечивает их эффективность — это рациональное действие, которое сложно выполнять эмоционально.

### 🧪 «Консервативная формула»: простота вместо сложности
[[JUMP:17:33]]

Вместо того чтобы полагаться только на низкую волатильность, ван Влит предлагает «консервативную формулу» — комбинацию факторов, которая делает стратегию более устойчивой.

1.  **Низкая волатильность / низкая бета:** Фундамент стратегии, обеспечивающий защиту капитала.
2.  **Моментум:** Позволяет использовать эффект инерции рыночных цен и подбирать компании, которые «идут в гору».
3.  **Доходность (Payout Yield):** Суммарная доходность, включающая дивиденды, выкуп акций (buybacks) и сокращение долговой нагрузки.

Эта формула не требует доступа к сложной корпоративной отчетности — данные для скрининга можно получить из обычных финансовых сводок. Более того, ван Влит подчеркивает, что эта стратегия показывает высокую эффективность даже на исторических данных XIX века и является универсальной для различных географических рынков — от США до Японии и развивающихся стран.

### 📈 Секторальная нейтральность и роль «тангиблей»
[[JUMP:12:27]]

Существует стереотип, что портфели с низкой волатильностью состоят только из коммунальных предприятий (utilities) и товаров повседневного спроса. Эксперт отмечает, что хотя защитные сектора действительно доминируют, жесткие секторные ограничения не обязательны, так как фактор низкой волатильности работает внутри любого сегмента.

Особое внимание в дискуссии уделяется показателю «цена к балансовой стоимости» (Price-to-Book), который многие инвесторы считают устаревшим в эпоху «нематериальных активов» (IT, услуги). Ван Влит призывает не спешить с выводами:

*   В условиях стагфляции и дефицита ресурсов акцент может сместиться обратно к «осязаемой экономике» (физические активы, заводы, автопарки).
*   Price-to-Book остается эффективным инструментом, если использовать его в связке с другими факторами, а не как единственный индикатор.

### 🎯 Будущее квантовых инвестиций: за пределами Фамма-Френча
[[JUMP:41:11]]

Ван Влит считает, что традиционные факторы (знаменитая модель Юджина Фамма и Кеннета Френча) становятся «коммодитизированными» — доступными каждому. Будущее количественного инвестирования, по его мнению, лежит в следующих областях:

*   **Короткие сигналы:** Использование краткосрочных разворотов и сезонности для оптимизации точек входа и выхода.
*   **Машинное обучение:** Применение моделей для работы с нелинейными паттернами (например, сложная зависимость риска от долговой нагрузки компании).
*   **Альтернативные данные:** Поиск альфы в ESG-показателях и других специфических метриках.

### 💡 Главный урок для инвестора
[[JUMP:54:27]]

В завершение дискуссии Пим ван Влит подчеркивает: для достижения успеха в инвестициях характер важнее, чем IQ. 

> «Это вопрос дисциплины — придерживаться своей философии и не сдаваться в неподходящий момент, когда стратегия временно показывает плохие результаты», — отмечает ван Влит.

Согласно исследованиям, разрыв между доходностью рынка и реальной доходностью инвестора составляет около 2% ежегодно — этот «налог» на ошибки вызван тем, что люди входят в рынок и выходят из него в самые неподходящие моменты.