# Нельсон Чу о частном кредитовании: «Портфель 60/40 мертв уже довольно давно»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0J8m2pxyzSk
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 18.11.2023

---

В условиях высокой волатильности публичных рынков и снижения эффективности традиционных стратегий инвесторы всё чаще обращаются к альтернативным активам. Основатель и генеральный директор платформы **Percent** **Нельсон Чу (Nelson Chu)** в беседе на канале **We Study Billionaires** объясняет, как частное кредитование (private credit) превратилось в рынок объёмом 1,3 трлн долларов и почему оно может стать заменой облигациям в современном портфеле.

## 📉 Смерть портфеля 60/40 и поиск альтернатив
[[JUMP:01:34]]

Традиционная стратегия распределения активов «60% акции / 40% облигации» (60/40) в последние годы подвергается серьезной критике. Ведущий отмечает, что популярный ETF на долгосрочные облигации (TLT) упал почти на 50% с 2020 года, когда процентные ставки были близки к нулю [01:13]. По мнению Нельсона Чу, концепция 60/40 «мертва уже довольно давно» [01:34].

Основной аргумент гостя заключается в том, что современный рынок предлагает гораздо больше инструментов, чем во времена создания этой классической модели:

*   **Развитие финансовых технологий:** Появление специализированных ETF на сырьевые товары, определенные сектора и географические регионы изменило правила игры [02:15].
*   **Доступ к частным рынкам:** Инвесторы теперь могут вкладываться в неликвидные активы, которые приносят премию, недоступную на публичном рынке [02:01].
*   **Упущенная альфа:** По мнению Нельсона Чу, ограничивая себя только S&P 500 и корпоративными облигациями, инвесторы лишают себя значительной доходности (альфы), которая генерировалась в частном секторе последние десятилетия [02:34].

Нельсон Чу утверждает, что волатильность публичных рынков останется высокой из-за активности розничных трейдеров (например, сообщества Wall Street Bets), которые используют краткосрочные опционы и не следуют стратегии «купи и держи» [05:06]. В такой непредсказуемой среде частное кредитование выступает как «тихая гавань» с более прогнозируемой доходностью [13:22].

## 🏦 Эволюция кредитования: от банков к частным фондам
[[JUMP:06:45]]

Современная экономика, по мнению участников дискуссии, во многом превратилась из капиталистической в «кредитистскую», где рост напрямую зависит от доступности заемных средств [06:15]. Фундаментальный сдвиг произошел после мирового финансового кризиса 2008 года.

Ключевые этапы трансформации рынка:

*   **Регуляторное давление:** После 2008 года банки столкнулись с жесткими ограничениями (нормы резервирования, комлпаенс), что сделало кредитование малого бизнеса и потребителей слишком дорогим для них [07:39].
*   **Возникновение дефицита:** Потребность бизнеса в капитале не исчезла, но банки начали массово сокращать программы кредитования [07:51].
*   **Заполнение вакуума:** На рынок вышли небанковские кредиторы — финтех-стартапы и частные фонды. Сегодня любой человек может получить кредит на образование в **Sofi** или воспользоваться услугами «купи сейчас, плати потом» (BNPL) вместо банковского займа [08:31].

Нельсон Чу подчеркивает, что этот рынок вырос с нескольких сотен миллионов до 1,3–1,4 трлн долларов, а его популяризации способствовали такие гиганты, как **KKR**, **Apollo**, **Blackstone** и **Aries** [13:00].

## 📑 Что такое частное кредитование и как оно работает
[[JUMP:10:07]]

Частное кредитование (private credit) — это зонтичный термин для различных видов небанковских займов. Гость выделяет следующие ключевые сегменты этого рынка:

*   **Кредитование малого бизнеса (SME lending);**
*   **Потребительские займы;**
*   **Факторинг** (финансирование дебиторской задолженности, например, для производителей продуктов питания перед поставками в сети вроде Whole Foods) [10:47];
*   **Лизинг оборудования** (от двигателей самолетов до тяжелой техники);
*   **Финансирование судебных разбирательств (litigation finance).**

В отличие от публичных облигаций, частные сделки часто структурированы как пулы активов, что обеспечивает естественную диверсификацию. Нельсон Чу приводит пример: если инвестор вкладывает в пул студенческих или потребительских займов, дефолт одного заемщика не обнуляет всю инвестицию [12:01].

Для защиты инвесторов используются механизмы финансового инжиниринга:

1.  **Снижение авансовых ставок:** Если объем займов в пуле составляет $1 млн, инвесторы могут предоставить только $800 000 капитала, а оставшиеся $200 000 должен обеспечить сам кредитор в качестве «первой потери» [12:30].
2.  **Короткая дюрация:** В то время как публичные облигации часто имеют длительные сроки, частные сделки (особенно в нижнем среднем сегменте рынка) могут длиться всего несколько месяцев [17:21]. Это позволяет капиталу быстрее реагировать на изменения ставок ФРС [18:04].

## 💰 Доходность и риски в условиях высоких ставок
[[JUMP:21:22]]

С ростом ставок ФРС доходность в частном кредитовании значительно увеличилась. Если до цикла повышения ставок целевая доходность для розничных инвесторов составляла 11–12%, то сейчас она достигает 17–18% [22:39].

Однако рост ставок несет и риски:

*   **Увеличение долговой нагрузки:** Для компаний, которые перекредитовываются (rolling debt), стоимость обслуживания долга выросла почти на 70% [23:40].
*   **Рост просрочек:** Нельсон Чу подтверждает, что в настоящее время наблюдается снижение темпов погашения кредитов и рост числа дней просрочки (days past due) [24:54].
*   **Ожидание рецессии:** По словам гостя, ФРС, вероятно, будет ждать явных признаков рецессии перед снижением ставок, что означает «период боли» для заемщиков в ближайшие несколько кварталов [25:11].

На платформе **Percent** общий уровень дефолтов составляет чуть более 1% при объеме размещений в $1,5 млрд [29:40]. Нельсон Чу отмечает, что важен не сам факт дефолта, а коэффициент возвратности (recovery rate). Последние три проблемные сделки на платформе либо уже принесли полный возврат средств, либо находятся на пути к нему благодаря грамотной юридической структуре [30:24].

## 🛠 Инвестиционные стратегии на платформе Percent
[[JUMP:40:30]]

Платформа **Percent** предлагает аккредитованным инвесторам доступ к сделкам, которые раньше были доступны только институционалам. Гость описывает несколько подходов к инвестированию:

1.  **Индивидуальные сделки:** Инвестор сам выбирает конкретные предложения, например, кредитование потребителей в Латинской Америке или факторинг для игровых компаний [41:00].
2.  **Смешанные продукты (Blended Products):** Аналог ETF для частного кредита.
    *   **Общерыночные пулы:** Автоматическое распределение средств во все сделки платформы [44:16].
    *   **Тематические пулы:** Только приоритетные (senior) долги, только высокодоходные сделки или только рынок США [44:40].
3.  **Bespoke-портфели:** Решения для семейных офисов с минимальным порогом от $500 000, где параметры риска и доходности настраиваются индивидуально с помощью 52 различных рычагов (levers) [43:57].

Для розничных инвесторов минимальный порог входа в отдельные сделки составляет всего $500 [50:45]. Нельсон Чу рекомендует начинать с малых сумм, чтобы «попробовать на вкус» механику возврата процентов перед увеличением портфеля [51:08].

## 🚩 На что смотреть инвестору: советы Нельсона Чу
[[JUMP:48:02]]

Инвестирование в частный долг требует понимания специфической терминологии и структуры сделок. Нельсон Чу выделяет несколько критических моментов:

*   **Юридическая защита:** Изучите наличие счетов DACA (контроль над денежными потоками), уровни избыточного обеспечения (overcollateralization) и авансовые ставки [48:30].
*   **Регулярная отчетность:** Никогда не инвестируйте через платформы, которые не предоставляют еженедельную или ежемесячную отчетность по состоянию базовых активов [49:12].
*   **Макроэкономический тезис:** Частное кредитование позволяет делать ставки на сектора. Например, во время пандемии инвесторы, поверившие в e-commerce и цифровые транзакции, получили доходность 17–18%, несмотря на общую неопределенность [49:54].
*   **Диверсификация:** По мнению гостя, частное кредитование не должно быть единственным активом в портфеле [48:15]. Из-за низкой ликвидности (отсутствия развитого вторичного рынка) выход из позиции до погашения может быть затруднен [46:58].

В завершение Нельсон Чу подчеркивает, что рынок частного кредита становится всё более прозрачным и доступным. Если раньше это был «черный ящик» для крупных игроков, то сегодня образовательные ресурсы и технологические платформы позволяют любому квалифицированному инвестору участвовать в финансировании реальной экономики.