# Ян ван Эк о будущем рынков: «Пузырь ИИ уже лопнул, а золото станет главной мировой валютой»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=6VXhZQ8flz8
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 25.01.2026

---

В интервью для подкаста Excess Returns генеральный директор инвестиционной компании VanEck Ян ван Эк делится своим видением макроэкономических перспектив на 2026 год, анализирует текущее состояние технологического сектора и объясняет, почему считает золото главным глобальным активом ближайшего десятилетия. В условиях меняющейся фискальной политики США и бурного развития искусственного интеллекта эксперт предлагает долгосрочный взгляд на распределение активов, основанный на анализе многолетних исторических трендов.

## 📉 Макроэкономический горизонт-2026: снижение дефицита и новая философия ФРС
[[JUMP:04:43]]

Анализируя фискальную траекторию США, Ян ван Эк выражает оптимизм относительно снижения государственного дефицита [05:22]. По его оценкам, показатель, достигший пика выше 6,5% от ВВП два года назад и составивший чуть менее 6% в прошлом году, в 2026 году должен опуститься ниже уровня в 5,5% [05:49]. Более того, эксперт допускает, что дефицит бюджета по итогам фискального года, заканчивающегося в сентябре, может составить около 5,3% от ВВП [17:32].

По мнению Яна ван Эка, ключевыми драйверами снижения дефицита выступают:

*   Уверенное экономическое развитие США.
*   Поступления от импортных пошлин, которые могут принести американскому бюджету свыше 300 млрд долларов [17:19].
*   Прекращение прямого финансирования военных действий на Украине со стороны США и перекладывание этих расходов на европейские страны, что, по оценкам главы VanEck, экономит американскому бюджету от 50 до 100 млрд долларов ежегодно [16:27], [16:39].

В области монетарной политики Ян ван Эк обращает внимание на фигуру Скотта Бессента (номинированного на пост министра финансов США) и его философию в отношении Федеральной резервной системы (ФРС) [06:42]. Бессент публично критиковал действия ФРС в постковидный период, охарактеризовав ее как «ФРС с приобретением дополнительных функций» (gain of function Fed) из-за избыточного раздувания баланса и слишком долгого стимулирования рынков, спровоцировавшего инфляцию [06:57].

По прогнозам ван Эка, новая администрация будет продвигать философию менее интервенционистской ФРС [07:23]. При этом Бессент признает необходимость вмешательства регулятора в случае реального кризиса ликвидности, критикуя лишь затяжной характер поддержки рынков [08:02], [08:15]. Ян ван Эк указывает на важное заявление Бессента о том, что текущие процентные ставки являются «нормальными» [09:12]. По мнению главы VanEck, это сигнализирует о том, что Бессент не планирует агрессивно снижать краткосрочные ставки с уровня 3,5% до 1%, как того могли ожидать некоторые участники рынка [09:24].

## 🚀 Искусственный интеллект: лопнувший микропузырь и долгосрочный бум
[[JUMP:19:02]]

В оценке технологического сектора Ян ван Эк призывает инвесторов абстрагироваться от рыночного шума и смотреть на реальные технологические показатели [19:28]. Вне финансовых рынков наблюдается взрывной спрос на вычислительные мощности (токены) [19:43]. По данным главы VanEck, с лета 2024 года по лето 2025 года спрос на вычисления вырос в 38 раз [00:42], [19:57]. Этот дефицит подтверждается рекордными финансовыми результатами TSMC и Nvidia [20:22], [20:50].

Ян ван Эк предлагает оригинальную трактовку событий четвертого квартала 2024 года: по его мнению, пузырь ИИ не надувается, а уже лопнул [22:07]. Однако этот крах затронул лишь переоцененных, маргинальных и закредитованных игроков [21:03]. Акции таких компаний, как Oracle, Coreweave и публичных биткоин-майнеров, потеряли до 50% своей стоимости [21:17], [22:22]. В то же время фундаментальные лидеры, такие как Nvidia, стали только привлекательнее для инвесторов: их прибыль росла опережающими темпами по отношению к стоимости акций, что привело к снижению мультипликатора P/E до многолетних минимумов [21:42], [37:23].

В рамках следующей фазы развития технологии — ИИ 2.0 — ключевым бенефициаром становится энергетический сектор [26:34], [26:48]. Ян ван Эк формулирует это тезисом: «Решением проблемы дефицита электричества является QR-код», где Q означает количество (Quantity), а R — надежность поставок (Reliability) [27:16].

В качестве перспективных бенефициаров энергокризиса ИИ-эпохи ван Эк выделяет:

*   Атомную энергетику, акции которой входят в состав специализированных ETF [27:28].
*   Биткоин-майнеров, переориентирующих свои мощности на обеспечение ИИ-вычислений [27:41].
*   Независимых производителей электроэнергии (таких как Vistra) [27:53].
*   Традиционных нефтегазовых гигантов (например, Chevron), которые планируют перепрофилировать газовые турбины для прямой генерации электричества под нужды дата-центров [28:06].

Ван Эк скептически относится к прогнозам о неизбежном шоке на рынке труда из-за автоматизации. Ссылаясь на исследования Morgan Stanley, он утверждает, что процесс замещения таких профессий, как административные ассистенты или кассиры, занимает десятилетия [23:01], [23:13], [23:26]. В качестве исторической аналогии глава VanEck приводит послевоенную интеграцию 40 миллионов женщин в экономику США, которая не вызвала роста безработицы благодаря динамичности рынка труда [23:51].

## 🚂 Исторические параллели: эпоха железных дорог, Рокфеллер и «Магическая семерка»
[[JUMP:28:58]]

Обсуждая масштаб капитальных затрат (CAPEX) технологических гигантов на ИИ, Ян ван Эк проводит аналогию с бумом железных дорог в XIX веке [29:10], [29:49]. В то время железнодорожный сектор вырос до 60% от капитализации всего фондового рынка [30:02]. Однако ключевое отличие современности, по мнению эксперта, заключается в том, что компании из группы «Магической семерки» (Magnificent Seven) являются высокоприбыльными «печатными машинками» с колоссальными свободными денежными потоками [30:16], [32:17]. ИИ позволяет им удерживать численность персонала на стабильном уровне и сокращать внутренние издержки [30:29].

Ван Эк сравнивает положение сегодняшних технологических лидеров с успехом Джона Рокфеллера [31:12]. Рокфеллер построил империю на производстве керосина, но затем произошла революция двигателей внутреннего сгорания, и спрос на его продукт (бензин) вырос лавинообразно без дополнительных усилий с его стороны [31:25], [34:04]. Аналогично, Big Tech-компании уже контролируют американского потребителя, и появление ИИ лишь укрепляет их доминирующее положение [30:57].

Отдельным интересным кейсом глава VanEck называет компанию OpenAI [34:17]. Начав как стартап, она быстро монополизировала рынок потребительских ИИ-запросов и через партнерство с Microsoft вышла в корпоративный сектор [34:33]. Ван Эк предполагает, что в будущем OpenAI сможет составить реальную конкуренцию Amazon [35:15]. Объединив свою аудиторию с логистической и платежной инфраструктурой таких партнеров, как Shopify или Walmart, стартап может создать альтернативную модель электронной коммерции [34:45], [35:00].

## 🪙 Золотой ренессанс: дедолларизация и новые глобальные правила
[[JUMP:42:41]]

Ян ван Эк убежден, что золото возвращает себе статус главной мировой резервной валюты [43:07]. Переломным моментом стала заморозка и последующее изъятие российских активов администрацией Байдена после начала конфликта на Украине [43:35]. Это событие показало развивающимся странам уязвимость хранения резервов в долларах США [43:49].

По мнению руководителя VanEck, в многополярном мире, где США, Китай и Индия конкурируют за влияние, золото выступает нейтральным активом по умолчанию [43:22], [43:35]. Крупнейшие развивающиеся экономики целенаправленно уходят от долларизации [44:04]. По мере роста благосостояния населения Китая, Индии и стран Восточной Европы спрос на физическое золото со стороны частного сектора и центральных банков будет стабильно расти в течение ближайших десяти лет [44:18], [46:19], [46:32].

В качестве примера недальновидности западных регуляторов ван Эк приводит решение Великобритании продать свои золотые резервы по цене около 250 долларов за унцию в 1990-х годах, что совпало с историческим минимумом рынка [46:06].

Для розничных инвесторов Ян ван Эк выделяет два пути получения экспозиции на золото:

*   Покупка физического золота или акций ETF, обеспеченных слитками [47:26].
*   Инвестиции в акции золотодобывающих компаний через специализированные фонды, такие как VanEck Gold Miners ETF (GDX) [47:39].

Хотя добывающий сектор сталкивается с фундаментальными трудностями (снижение содержания золота в руде и необходимость перерабатывать больше породы) [48:08], ван Эк видит в этих акциях высокий потенциал. Период с 2011 по 2016 год ознаменовался падением акций золотодобытчиков на 90% [53:09]. Однако сегодня, при стабильном уровне операционных издержек и растущих ценах на золото, эти компании генерируют огромную прибыль, а их акции растут быстрее самого металла [48:34], [48:46]. Закрытие крупных коротких позиций институциональными инвесторами в первом квартале прошлого года подтверждает разворот тренда [49:13].

## 🛡️ Риски частного кредитования и ликвидность ETF
[[JUMP:38:16]]

Касаясь темы потенциального кризиса в сегменте частного кредитования (private credit), Ян ван Эк призывает анализировать ликвидные инструменты, такие как BDC (Business Development Companies — компании по развитию бизнеса) [38:42]. Эти фонды выдают кредиты среднему бизнесу и торгуются на бирже, отражая реальные рыночные настроения [38:56]. В четвертом квартале прошлого года средний показатель BDC перешел от 10%-ной премии к чистой стоимости активов к 10%-ному дисконту, что свидетельствовало об опасениях инвесторов [39:37].

Тем не менее, глава VanEck не видит системной угрозы в частном долге [40:03]. Корпоративный долг и долг домохозяйств в США сокращаются как доля от ВВП, а главным и наиболее закредитованным заемщиком в стране остается федеральное правительство [39:49], [40:03].

Ван Эк выступает категорически против идеи упаковки неликвидных частных активов (таких как венчурные инвестиции или прямые кредиты) в структуру классических ETF с ежедневной ликвидностью [40:40], [41:59]. Присутствие неликвида в ETF ведет к резкому расширению спредов между ценой покупки и продажи, а также накладывает скрытые транзакционные издержки на инвесторов [42:13], [42:27]. Для работы с такими активами VanEck предпочитает использовать структуры закрытых или интервальных фондов, где вывод средств инвесторов жестко регламентирован во времени [41:05].

## 🌐 Токенизация, стейблкоины и будущее рыночной инфраструктуры
[[JUMP:54:30]]

Инвестиционная группа VanEck имеет долгую историю работы с цифровыми активами, подав первую заявку на регистрацию биткоин-ETF еще в 2017 году [55:38]. Ян ван Эк с большим энтузиазмом смотрит на интеграцию блокчейн-технологий в традиционные финансы [55:51].

Важнейшим регуляторным событием последнего времени он считает законопроект о регулировании стейблкоинов в США [56:03]. По его значимости ван Эк ставит этот закон в один ряд с созданием финансовой системы Александром Гамильтоном и спасением банковской системы Франклином Рузвельтом в период Великой депрессии [56:17]. Принятие закона позволяет крупным технологическим компаниям и финтех-платформам (таким как Coinbase) напрямую конкурировать с традиционными коммерческими банками за право ведения расчетных счетов пользователей [56:17], [56:31].

На розничном рынке основным драйвером инноваций ван Эк называет платформу Robinhood, которая успешно внедряет инструменты токенизации, торговлю криптовалютами и предоставляет доступ к рынкам предсказаний [57:36], [57:49]. Клиенты таких платформ в будущем станут основными владельцами капитала в США [58:04].

## 🧠 Психология инвестора и уроки многолетних графиков
[[JUMP:59:07]]

Главной ошибкой большинства инвесторов и профессиональных участников рынка Ян ван Эк считает «ошибку недавности» (recency bias) — склонность проецировать краткосрочные рыночные тенденции в бесконечное будущее [59:22]. Современная индустрия оперирует графиками и инструментами бэк-тестирования, созданными преимущественно после 1990-х годов [59:34], [1:01:18]. Такие модели полностью игнорируют исторические прецеденты затяжной инфляции, подобные тем, что происходили в 1970-х годах [1:01:18].

Именно поэтому философия VanEck базируется на анализе сверхдлинных многодекадных графиков, позволяющих оценить, находится ли рынок в экстремальной точке своего цикла [59:47], [1:00:00].

В качестве главного жизненного урока для розничных инвесторов Ян ван Эк рекомендует метод проб и ошибок. Он полагает, что нет лучшего способа ускорить свое финансовое обучение и понять психологию рынка, чем опыт реальной потери денег на торгах отдельными акциями [1:02:13].

Семейный статус компании VanEck, основанной 70 лет назад отцом Яна, дает бизнесу уникальное преимущество [52:28], [52:42]. В период с 2011 по 2016 год, когда доходы компании от управления золотыми фондами упали на 90%, VanEck смогла пережить этот кризис без единого сокращения персонала в отделах продаж и управления активами [53:09], [53:36]. Отсутствие необходимости отчитываться перед публичными акционерами за квартальные результаты позволяет компании фокусироваться на действительно долгосрочных целях [53:49].