# Смерть венчурной математики? Как OpenAI и AMD переписывают правила игры

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=72htG-AOykI
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 09.10.2025

---

В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с экспертами обсуждает тектонические сдвиги в индустрии ИИ и венчурного капитала. Главными темами стали беспрецедентная сделка OpenAI с AMD, которая меняет расстановку сил на рынке чипов, стратегии «создания королей» (kingmaking) через многомиллиардные раунды Vercel и Supabase, а также кризис ликвидности у крупнейших институциональных инвесторов (LP), вынуждающий университеты Лиги плюща распродавать свои доли в фондах.

## ⚔️ Битва за чипы: OpenAI между Nvidia и AMD
[[JUMP:01:00]]

OpenAI официально объявила о масштабном партнерстве с AMD по поставке новых чипов Instinct (объемом до 6 ГВт) [1:13]. Условия сделки уникальны: OpenAI получила варранты на покупку до 10% акций AMD [1:25].

**Основные тезисы дискуссии о рыночной власти:**

*   **Иерархия доминирования:** По мнению Рори, Сэм Альтман (OpenAI) демонстрирует глубокое понимание власти [2:30]. Если Nvidia настолько сильна, что сама получает долю в OpenAI в обмен на приоритетные поставки чипов, то в отношениях с AMD ситуация зеркальная: OpenAI забирает 10% акций AMD практически бесплатно (варранты по цене в один пенни) за «привилегию» стать их клиентом [3:11].
*   **Эффект OpenAI:** Как отмечает Рори, простая новость о сделке подняла капитализацию AMD на $60 млрд, что делает 10-процентную долю OpenAI потенциально стоящей $30–40 млрд [4:16].
*   **Исторические параллели:** Собеседники сравнивают нынешнюю ситуацию с эпохой становления монополии Windows и Intel 30 лет назад [6:11]. В этой аналогии:
    *   OpenAI — это новая Microsoft (владелец пользовательского внимания и софта);
    *   Nvidia — это Intel (доминирующий поставщик железа);
    *   AMD — снова играет роль «второго источника», необходимого рынку, чтобы избежать абсолютной зависимости от одного вендора [7:15].
    *   Microsoft (как инвестор OpenAI) парадоксальным образом играет роль IBM, которая создала «монстра», способного сожрать своего создателя [8:23].

**Экономика поставщиков:**
Джейсон указывает на аномальную маржинальность Nvidia (50% операционной прибыли), что нетипично для бизнеса компонентов [13:58]. Обычно покупатели диктуют условия поставщикам по схеме «себестоимость плюс 20%», но в эпоху ИИ архитектурная зависимость создала монополию, где покупатели вынуждены «стоять в очереди за чашкой кофе для поставщика» [15:06].

## 🛠️ OpenAI Dev Day: Смерть приложений или новый Slack?
[[JUMP:17:03]]

Одной из ключевых новостей стала интеграция сторонних сервисов (Canva, Spotify, Figma) напрямую в ChatGPT и запуск Agent Kit для создания агентов за считанные минуты [17:16].

**Оценки участников:**

*   **Скепсис Джейсона:** Он признается, что остался «разочарован» (underwhelmed) [17:31]. Несмотря на возможность «вайб-кодинга» (vibe coding), он не увидел «магического момента». Интеграция приложений в чат напоминает ему Slack: в теории в Slack можно делать всё, но на практике никто не трекает сделки и не создает плейлисты внутри мессенджера [19:15].
*   **Проблема UI:** Рори напоминает об ошибке Facebook Messenger с ботами: иногда меню с выбором опций гораздо удобнее для бронирования билетов, чем текстовый диалог [21:23].
*   **Угроза стартапам:** Инструмент Agent Kit, позволяющий собрать агента за 8 минут, ставит под угрозу компании вроде N8N, которые строили на этом бизнес-модель [24:15]. Однако Рори полагает, что сложные корпоративные задачи всё еще будут требовать глубокой оркестровки, которую OpenAI не сможет закрыть полностью [24:41].

## 💰 «Сломанная» венчурная математика: Раунды Навина Рао
[[JUMP:25:23]]

Обсуждение вызвал раунд Навина Рао (экс-вице-президент Databricks), который привлек $1 млрд при оценке $5 млрд pre-money для своего нового стартапа [25:23].

**Инвестиционный тезис и риски:**

*   Гарри Стеббингс задается вопросом: не ломает ли это саму логику венчура? Чтобы инвестор получил 10x, компания должна стоить $100 млрд с учетом размытия [25:36].
*   Рори аргументирует, что на рынке инфраструктуры ИИ «право на победу» (right to win) есть у единиц. Навин Рао — «звездный» основатель, который уже дважды строил успешные Deep Tech компании [26:40].
*   Джейсон отмечает психологический сдвиг: если раньше оценка в $1 млрд казалась потолком, то для выходцев из Databricks (оцениваемой в $100 млрд) планка в $5 млрд на старте выглядит психологически комфортной [29:13].

## 📉 Кризис ликвидности и вторичный рынок (Secondaries)
[[JUMP:37:27]]

Университетские эндаументы (Brown, Northwestern, Yale, Harvard) начали активно продавать свои доли в венчурных фондах [37:41].

**Выводы участников:**

*   Это не «новая норма», а вынужденная корректировка портфелей под давлением политических обстоятельств и нехватки наличности [38:07].
*   Джейсон утверждает, что рынок вторичных долей всё еще крайне неэффективен и полон трений: GP (управляющие фондами) часто препятствуют продажам, требуя «морального права» на вето, даже если юридически это не прописано [39:53].
*   Рори подчеркивает: ликвидность исчезает не потому, что у людей кончаются деньги, а потому, что им становится страшно [42:14].

## 🐢 Snyk и проблема «невидимых» публичных компаний
[[JUMP:42:40]]

Компания Snyk замедлила рост до 26% при выручке (ARR) в $300 млн [42:40]. В 2022 году рост составлял 150%.

**Анализ ситуации:**

1.  **Барьер IPO:** Медианная выручка компаний, вышедших на IPO в этом году, составляет $931 млн [44:28]. Snyk с его $300 млн находится намного ниже этой планки.
2.  **Оценка:** При текущем рынке Snyk может стоить около $2–2,5 млрд (мультипликатор 8x к выручке), хотя последний раунд был по оценке $7,4 млрд [45:21].
3.  **Отсутствие покупателей:** Джейсон замечает тревожный тренд: PE-фонды (частный капитал) не спешат выкупать такие компании, даже если те соответствуют «правилу 40» [49:06].
4.  **Стратегия выживания:** По мнению Рори, совет директоров должен предложить основателям EFG (Equity for Growth) — дополнительные пакеты акций, чтобы мотивировать их продолжать путь еще 7–8 лет вместо быстрой продажи [50:35].

## 👑 «Создание королей» (Kingmaking): Vercel и Supabase
[[JUMP:58:00]]

Vercel привлекла $300 млн при оценке $9,3 млрд [58:15]. Supabase также закрыла мега-раунд.

**Инвестиционные тезисы:**

*   **Captain Obvious Bets:** Джейсон считает эти сделки «очевидными ставками». Vercel и Supabase — это базовые слои инфраструктуры для нового поколения приложений. Инвесторы идут туда, где сосредоточено внимание разработчиков [59:48].
*   **Динамика раундов:** Рори отмечает, что в ИИ-секторе компании могут проводить по 2–3 раунда в год, не снижая мультипликатор, так как их выручка растет кратными темпами [1:01:46].
*   **Феномен Kingmaking:** Огромный капитал на ранних стадиях ($50–200 млн при выручке в $3 млн) создает барьеры для входа. По словам Гарри, это отпугивает конкурентов [1:09:41]. Пример Harvey и Leya в юридическом ИИ показывает, что даже «короля» (Harvey) можно подвинуть, если выпустить более качественный продукт [1:12:04].

## 🎰 Polymarket и возвращение SPAC
[[JUMP:1:19:02]]

Intercontinental Exchange (ICE), владелец Нью-Йоркской фондовой биржи, инвестирует в Polymarket (оценка $9 млрд при вложениях $2 млрд) [1:22:54].

*   **Легитимизация:** Еще год назад Polymarket считался «полулегальным офшорным гемблингом», а сегодня в его совете директоров присутствуют фигуры, близкие к Дональду Трампу [1:22:28].
*   **SPAC 2.0:** Чамат Палихапития возвращается с новыми условиями SPAC. Теперь спонсоры получают вознаграждение только если акции вырастут на 50% [1:19:54]. Рори считает это более рациональным, но всё еще скептичен по сравнению с классическим IPO [1:21:58].

**Прогнозы на финал:**

*   Тим Кук вряд ли покинет Apple в этом году (если нет проблем со здоровьем), несмотря на достижение 65-летия [1:27:55].
*   Платформы вроде Replit и Lovable могут столкнуться с оттоком «любопытствующих» пользователей, но сохранят ядро профессиональных «вайб-кодеров», которые строят реальные продукты [1:31:09].

---