# Брент Кочуба: «Уровни 5500–5565 по S&P 500 станут фундаментом для отскока» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DHZFw6PbIJ4 Канал: Excess Returns Опубликовано: 15.03.2025 --- На фоне одной из самых быстрых рыночных коррекций в истории инвесторы пытаются понять, где находится «дно» и что заставляет индексы совершать резкие скачки. В новом выпуске программы «Excess Returns» Джек Форхэнд из Validea Capital Management и основатель аналитического сервиса SpotGamma Брент Кочуба разбирают внутреннюю кухню рынка опционов, объясняя, как гигантские позиции маркет-мейкеров и хедж-фондов диктуют движение цен на акции. ## 📈 Механика влияния опционов на реальный сектор [[JUMP:02:24]] Рынок опционов перестал быть просто производным инструментом и превратился в мощный механизм, определяющий движение базовых активов [02:37]. По словам Брента Кочубы, объемы торгов опционами продолжают ставить рекорды: в феврале 2024 года был зафиксирован самый высокий объем торгов опционами на S&P 500 за один день [03:02]. Основная причина влияния опционов на цену акций заключается в необходимости хеджирования для маркет-мейкеров. Когда тысячи частных трейдеров или крупные фонды покупают опционы, они торгуют против таких гигантов, как Citadel, Wolverine или Susquehanna [03:42]. Эти компании обязаны предоставлять ликвидность (котировки) в любой момент. Процесс передачи импульса от опциона к акции выглядит так: * **Накопление экспозиции:** Если толпа покупает, например, 100 000 колл-опционов на AMC с дельтой 0.50, маркет-мейкер оказывается «в шорте» на эквивалент 5 миллионов акций [04:20]. * **Дельта-хеджирование:** Чтобы нейтрализовать риск, маркет-мейкер вынужден немедленно купить эти 5 миллионов акций на открытом рынке [04:34]. * **Гамма-хеджирование:** По мере изменения цены акции или приближения срока экспирации, маркет-мейкеры должны постоянно корректировать объем купленных акций, что создает либо дополнительный спрос, либо давление на продажи [05:37]. ## 🌪️ «Известные неизвестные»: как твиты Трампа и тарифы меняют рынок [[JUMP:06:04]] Кочуба отмечает интересную смену парадигмы в поведении трейдеров. В периоды затишья на рынке доминируют сверхкраткосрочные опционы (0DTE), однако в моменты макроэкономической неопределенности фокус смещается на более длинные сроки [06:43]. Текущую ситуацию собеседники называют рынком «известных неизвестных». К ним относятся: * **Тарифная политика:** Трамп ведет переговоры через Twitter (X), установив дедлайн по сделкам на 2 апреля [09:06]. * **Банковские кризисы:** Аналогия с Silicon Valley Bank (SVB), когда участники рынка понимали наличие проблемы, но не знали сроков и масштабов реакции ФРС [09:19]. По мнению Брента Кочубы, рынок опционов часто дает более «честную» картину, чем эмоциональные заголовки СМИ. Он утверждает, что если трейдеры не покупают пут-опционы в массовом порядке, значит, они не верят в катастрофический сценарий «конца света» из-за политики Трампа [07:49]. Тем не менее, каждый резонансный твит вызывает гипертрофированную реакцию цен из-за огромных накопленных позиций маркет-мейкеров [33:05]. ## 🛡️ Уровни поддержки и «сделка воротничок» от JP Morgan [[JUMP:15:51]] Одной из самых влиятельных сил в текущем квартале является так называемая «сделка воротничок» (Collar Trade) хедж-фонда под управлением JP Morgan [15:51]. Это гигантская позиция, открываемая ежеквартально для защиты портфеля акций. Ключевые характеристики позиции: * **Страйк пута:** Фонд владеет 40 000 пут-опционов со страйком **5565** по индексу S&P 500 [16:41]. * **Срок экспирации:** 31 марта [16:54]. * **Эффект «примагничивания»:** Маркет-мейкеры, находящиеся на другой стороне этой сделки, заинтересованы в том, чтобы рынок закрылся выше этого уровня. Это создает мощную поддержку в зоне 5500–5565 [18:51]. Кочуба подчеркивает, что с 2020 года рынок закрывался ниже страйка JP Morgan всего один раз — в разгар пандемии в марте 2020-го [18:12]. В марте и июне 2022 года индекс опускался к этой отметке, но закрывался на 15–40 базисных пунктов выше [18:25]. Это позволяет Кочубе предположить, что уровни около 5500–5565 станут фундаментом для краткосрочного отскока в конце марта [19:04]. ## 🎭 Феномен «Капитана Кондора» и подавление волатильности [[JUMP:38:32]] Брент Кочуба поделился историей об анонимном участнике рынка, которого аналитики SpotGamma прозвали «Капитан Кондор» [38:32]. Этот трейдер (или группа трейдеров) использует агрессивную стратегию 0DTE Iron Condor — ставку на то, что рынок останется в узком диапазоне. Особенности стратегии «Капитана Кондора»: 1. **Масштаб:** Позиции достигают 30 000–50 000 контрактов на каждую сторону [39:09]. 2. **Мартингейл:** Если сделка оказывается убыточной, трейдер удваивает размер позиции на следующий день [40:43]. 3. **Влияние на макроданные:** В день публикации CPI (индекса потребительских цен) на прошлой неделе волатильность была крайне высокой, но рынок закрылся практически без изменений, оставшись внутри страйков «Кондора» [43:09]. По мнению Кочубы, стратегия Мартингейла в трейдинге неизбежно ведет к краху, когда наступает череда из 5–6 неудачных дней подряд [42:29]. Однако пока эти гигантские позиции фактически подавляют рыночные колебания в определенные дни. ## 📉 VIX на уровне 30: почему это может быть сигналом к покупке? [[JUMP:27:52]] Когда индекс VIX (так называемый «индекс страха») поднимается к отметке 25–30, опционы становятся чрезвычайно дорогими [28:57]. Кочуба объясняет это психологией «продажи в дыру» (shorting in the hole): инвесторы не хотят покупать страховку (путы), когда она уже стоит баснословных денег [29:11]. Аналитик выделяет несколько признаков того, что паника достигает пика: * **Fixed Strike Volatility:** Несмотря на то что S&P 500 обновляет локальные минимумы, подразумеваемая волатильность на конкретных страйках (например, путы на 5500) начинает снижаться [53:50]. Это означает, что «заряд» паники иссякает. * **Корреляция:** Сейчас корреляция акций подскочила до уровней обвала августа 2024 года [47:04]. Это признак режима «risk-off», когда инвесторы продают всё подряд, не глядя на фундаментальные показатели отдельных компаний [46:24]. * **Сектор высокодоходных облигаций (HYG):** Наблюдаются рекордные объемы продаж пут-опционов на облигационные ETF [1:00:24]. По мнению Кочубы, это свидетельствует о том, что крупные игроки начинают фиксировать прибыль по своим страховкам, ожидая стабилизации рынка [1:01:03]. ## 🔮 Прогноз: «Эффект экспирации» и путь к апрелю [[JUMP:09:43]] Историческая статистика показывает, что в 68% случаев рынок меняет направление движения после недели экспирации опционов (Opex) [21:21]. Если индекс падал в преддверии экспирации, как это происходит сейчас, велика вероятность ралли после снятия давления хеджирующих позиций [21:21]. График событий на ближайшие недели: 1. **Вторник:** Экспирация VIX [58:36]. 2. **Среда:** Заседание FOMC (ФРС) [58:43]. 3. **Пятница:** Крупная квартальная экспирация акций и индексов (Opex) [58:43]. 4. **31 марта:** Экспирация позиции JP Morgan и ролл-овер на июнь [1:02:31]. 5. **2 апреля:** Дедлайн по тарифам Трампа [58:51]. Брент Кочуба резюмирует, что текущая волатильность должна начать утихать к концу марта по мере «расчистки» крупных опционных позиций [59:56]. Однако полноценное ралли в режиме «риск включен» (risk-on) вряд ли возможно до тех пор, пока не наступит ясность в торговых переговорах и тарифной политике США [59:31].