# Чарли Мангер о ловушках Уолл-стрит: «Тонут именно сильные пловцы»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=p8VK5iajWyw
Канал: The Swedish Investor
Опубликовано: 10.07.2021

---

Чарли Мангер, многолетний партнер Уоррена Баффета и вице-председатель Berkshire Hathaway, прославился своей способностью отсекать лишнее и видеть суть вещей. В третьей части обзора его ментальных моделей на канале The Swedish Investor разбираются принципы, позволяющие инвестору не стать жертвой чужих интересов и сложности современного мира. Основной посыл прост: успех часто кроется не в сложности стратегии, а в железной дисциплине соблюдения базовых правил [0:00].

## 🧠 Независимое мышление и ловушки стимулов
[[JUMP:00:57]]

Одним из ключевых навыков для выживания в мире бизнеса Чарли Мангер считает независимое мышление. Он часто приводит в пример аналогию с собакой: «Сколько ног будет у собаки, если вы назовете хвост ногой? По-прежнему четыре. То, что вы назвали хвост ногой, не делает его таковой» [0:57].

В условиях, когда миром правят стимулы (incentives), сохранять ясность взгляда критически важно. В качестве классического примера Чарли Мангер напоминает: никогда не спрашивайте парикмахера, нужна ли вам стрижка. Парикмахер обладает профессиональными знаниями, но его доход напрямую зависит от ответа «да» [1:09].

По мнению Чарли Мангера, влияние стимулов может приводить к катастрофическим последствиям:

*   В медицине бывали случаи, когда врачи проводили операции на сердце пациентам, которые в них не нуждались, только ради получения денежной выгоды [1:40].
*   Лучший рецепт защиты от недобросовестности — опасаться профессиональных советов, если они выгодны советнику [1:53].

В инвестировании независимое мышление часто называют контрарианством. Как утверждает Уоррен Баффет, Чарли Мангер никогда не примет чью-то точку зрения только потому, что её высказал авторитет [2:08]. Согласно Бенджамину Грэму, инвестор прав или не прав не потому, что с ним согласны другие, а потому, что его факты и анализ верны [2:25].

### Пример Blue Chip Stamps
[[JUMP:02:42]]

Показательным примером независимого мышления стала инвестиция Чарли Мангера и Уоррена Баффета в компанию Blue Chip Stamps. На момент покупки:

*   Против компании велось около 10 судебных дел [2:42].
*   Инвестиционное сообщество крайне негативно относилось к этому активу.
*   Однако Чарли Мангер и Уоррен Баффет увидели в этом «ставку с неправильно определенной ценой» (mispriced gamble) и проигнорировали рыночный пессимизм [2:54].

### Критика показателя EBITDA
[[JUMP:03:07]]

Чарли Мангер последовательно выступает против использования показателя EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) для оценки эффективности компаний. По его мнению, исключение амортизации (depreciation) из расчетов — это грубая ошибка, так как износ является «худшим видом затрат», представляющим собой реальный отток денежных средств, совершенный ранее [3:20].

Чарли Мангер утверждает, что при виде слова EBITDA в любой презентации его следует мысленно заменять на «bullshit earnings» (дерьмовая прибыль) [3:51]. Он сравнивает использование EBITDA для оценки компании с попыткой принять решение о женитьбе на основе переписки в Tinder: данные не бесполезны, но их явно недостаточно для серьезного вывода [4:04].

## 🧩 Принцип простоты
[[JUMP:04:12]]

В отличие от прыжков в воду, где сложность программы увеличивает итоговый балл, в инвестировании за сложность дополнительных очков не дают [4:12]. По словам ведущего канала The Swedish Investor, простые решения могут быть столь же прибыльными, как и сложные.

Чарли Мангер считает, что для успеха не обязательно разбираться в сложных деривативах или передовых технологиях. Напротив, он утверждает, что «тонут именно сильные пловцы», намекая на опасность излишней самоуверенности в сложных вопросах [4:44].

### Стратегия «Fat Pitch»
[[JUMP:05:00]]

Уолл-стрит часто игнорирует тактику Fat Pitch («Верный удар»), которая предполагает, что инвестору не нужно быть активным постоянно. Достаточно «делать замах» только тогда, когда уверенность в успехе максимальна [5:00].

*   Вместо этого инвестиционные банки нанимают тысячи специалистов, чтобы иметь мнение о каждой компании на рынке [5:15].
*   Чарли Мангер полагает, что если их (Berkshire Hathaway) прогнозы были лучше, чем у других, то только потому, что они пытались делать этих прогнозов значительно меньше [5:47].

Жизненное правило Чарли Мангера состоит из двух пунктов:

1.  Возьмите простую, базовую идею.
2.  Принимайте её максимально серьезно [6:02].

Этот принцип применим даже в фитнесе: вместо поиска сложных программ достаточно регулярно посещать зал, делать базовые упражнения (жим, становая тяга, приседания), хорошо питаться и спать [6:14].

## 📉 Технологии как проблема
[[JUMP:07:11]]

Чарли Мангер и Уоррен Баффет известны тем, что избегают технологических компаний. Это не связано с их возрастом, а продиктовано сложностью прогнозирования в этой сфере.

В качестве примера сложности прогнозов приводится финансовый кризис 2008 года:

*   Рейтинговые агентства (например, Standard & Poor’s) присваивали ипотечным облигациям рейтинг AAA, оценивая риск дефолта в 0,12% [7:37].
*   В реальности дефолт произошел в 28% случаев — это в 200 раз больше, чем предсказывали модели [7:55].

Для инвестора технологии — это прежде всего источник неопределенности. Чарли Мангер предлагает сравнить вероятность двух событий к 2030 году:

*   А: Мы все еще будем пользоваться стульями (и есть леденцы).
*   Б: Мы все еще будем пользоваться TikTok [8:10].

По мнению Чарли Мангера, чем больше технологических изменений в отрасли, тем сложнее предсказать будущее денежных потоков. Именно поэтому он предпочитает отрасли с минимальными изменениями [8:50].

## ❓ Самый важный вопрос в мире
[[JUMP:09:10]]

Путь к мудрости, по словам Чарли Мангера, лежит через постоянное использование вопроса «Почему?» [09:10]. Это касается не только инвестиций, но и всего человеческого опыта.

*   Мангер призывает вернуть себе детский склад ума и докапываться до причин событий, а не принимать их как данность [9:49].
*   В статистике принято отбрасывать «выбросы» (outliers), но Чарли Мангер советует поступать наоборот: изучать их [10:16].

Для понимания реальности он рекомендует задаваться вопросами:

*   Почему Уоррен Баффет стал богатейшим инвестором?
*   Почему Coca-Cola — самый потребляемый продукт в мире?
*   Почему компания Enron смогла так долго обманывать инвесторов своими отчетами? [10:32]

Разбор экстремальных примеров с вопросом «Что здесь, черт возьми, происходит?» — лучший способ обретения мудрости [10:45].

## ⭕️ Круг компетенций
[[JUMP:11:01]]

Основатель IBM Томас Уотсон однажды сказал: «Я не гений. Я умен в определенных точках и держусь рядом с ними» [11:01]. Чарли Мангер полностью разделяет этот подход.

Чтобы рассчитать внутреннюю стоимость бизнеса, инвестор должен ответить на три вопроса:

1.  Сколько наличности принесет бизнес?
2.  Когда он её принесет?
3.  Каковы будут процентные ставки (альтернативные издержки)? [11:41]

Чарли Мангер утверждает, что для успеха нужно ограничить свои догадки теми областями, где вы компетентны. Он и Уоррен Баффет делят все возможности на три корзины: «Да», «Нет» и «Слишком сложно» (Too Tough) [12:37].

### Как определить границы компетенции?
[[JUMP:12:50]]

Для проверки того, находится ли компания в вашем круге компетенций, Чарли Мангер предлагает спросить себя: «Как будет выглядеть эта индустрия через 10 лет и как эта фирма будет чувствовать себя на фоне конкурентов?» [12:50].

По словам Чарли Мангера, если у вас есть компетенция, вы почти автоматически чувствуете её края. Если вам приходится спрашивать себя, разбираетесь ли вы в этом или можете ли вы позволить себе роскошную вещь — значит, ответ отрицательный [13:04].