# Каллен Роуч: почему ФРС похожа на Чака Норриса и как инвестировать по принципу длительности Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cN1-1ajJm-M Канал: Excess Returns Опубликовано: 11.11.2024 --- В очередном выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Карбоно, Джек Форхэнд и Мэтт Циглер анализируют ключевые идеи Каллена Роуча (Cullen Roche), финансового аналитика и основателя Discipline Funds. Основное внимание уделяется «финансовой сантехнике» — глубокому пониманию механизмов работы денежной системы, инфляции и ФРС, а также уникальной стратегии распределения активов на основе их временных горизонтов. ## 🧱 Инвестирование по длительности: концепция All-Duration Investing [[JUMP:03:56]] Центральной темой обсуждения стала работа Каллена Роуча об «инвестировании по длительности» (All-Duration Investing). По мнению гостя, главная проблема инвесторов заключается в том, что они не знают точного временного горизонта своих обязательств и инструментов [04:35]. В то время как покупатели облигаций четко понимают сроки погашения (например, трехмесячные казначейские векселя), инвесторы в акции часто теряются в неопределенности. Для решения этой проблемы Каллен Роуч предложил присваивать конкретные временные горизонты различным классам активов: * **Рынок акций:** инструмент с 17-летней длительностью [05:14]. * **Портфель 60/40:** 12-летний инструмент. * **Глобальный портфель финансовых активов:** около 9–10 лет. * **Агрегированный рынок облигаций:** 5-летний инструмент [05:26]. Мэтт Циглер поддержал этот подход, отметив, что понимание «календаря» и денежных потоков является фундаментом финансового планирования [07:59]. По его словам, знание того, что акции имеют 17-летнюю длительность, помогает инвестору правильно сопоставлять их со своими долгосрочными обязательствами и не использовать «акционный» кошелек для краткосрочных нужд. ### Асимметричные активы как страховка Каллен Роуч сравнивает некоторые инвестиционные инструменты с полисом страхования жизни [05:51]. Например, 20-летний полис гарантирует отрицательную реальную доходность, если владелец доживет до его конца, но обеспечивает огромную асимметричную прибыль в случае смерти на 10-й год. К аналогичным «страховым» активам Роуч относит: 1. **Золото:** актив с длительностью более 10 лет, не приносящий денежного потока, но защищающий в специфических условиях [10:49]. 2. **Управляемые фьючерсы (Managed Futures):** показывают высокую доходность в периоды резкого падения рынка или высокой волатильности [06:16]. 3. **Сверхдлинные казначейские облигации:** работают как хедж при дефляции или резком снижении процентных ставок [06:29]. ## 🔄 Количественное смягчение как «обмен активами» [[JUMP:11:56]] Одной из самых ценных уроков Каллена Роуча ведущие считают его объяснение механизмов количественного смягчения (QE). В период после финансового кризиса 2008 года многие экономисты предсказывали гиперинфляцию из-за действий ФРС, однако Роуч утверждал обратное. По мнению Каллена Роуча, QE на операционном уровне — это просто обмен активами (asset swap), а не прямая печать денег в экономику [12:09]: * ФРС расширяет свой баланс, создавая резервы (депозиты). * ФРС изымает облигации из частного сектора и заменяет их на наличность (резервы). * Для частного лица это функционально похоже на перевод денег со сберегательного счета на чековый: общая сумма активов не меняется, но процентный доход падает [13:40]. Джекс Форхэнд подчеркнул, что именно Роуч помог рынку понять, почему QE само по себе не является инфляционным [16:30]. Однако ситуация кардинально изменилась во время пандемии COVID-19. Каллен Роуч отмечает разницу: в 2020–2021 годах казначейство США влило в систему около 3 триллионов долларов в виде прямых выплат [14:34]. Это было не простым «обменом активами», а созданием новых финансовых активов на балансах частного сектора, что и привело к росту инфляции [15:12]. ## 🌏 Международная диверсификация и валютный хедж [[JUMP:19:07]] Обсуждая портфельное управление, Каллен Роуч выступил с критикой позиции Джека Богла, который считал международную диверсификацию излишней для американских инвесторов. Роуч приводит два главных аргумента в пользу владения иностранными акциями: 1. **Снижение риска «домашнего смещения» (home bias):** инвестор не должен зависеть только от экономики одной страны. 2. **Валютный хедж:** владение иностранными активами защищает от обесценивания национальной валюты [19:36]. В качестве примера Каллен Роуч приводит японский фондовый рынок начала 1990-х годов [20:16]. Японский инвестор, который диверсифицировал портфель акциями США, смог защитить свой капитал от 30-летнего застоя на внутреннем рынке. Ведущие отметили, что хотя США сейчас кажутся «непотопляемыми», игнорирование международных рынков является плохим риск-менеджментом, так как «после COVID мы знаем, что произойти может что угодно» [20:54]. ## 🤠 ФРС как Чак Норрис и автоматизация политики [[JUMP:31:07]] Для описания влияния ФРС на рынки Каллен Роуч использует аналогию с Чаком Норрисом. По его словам, ФРС не обязательно применять силу — достаточно просто «угрожать надрать задницу» рынку [31:20]. * **Эффект Чака Норриса:** когда ФРС заявляет о намерении поднять ставки до 4% к концу года, рынок (например, доходность двухлетних облигаций) начинает «закладывать» это решение заранее, фактически выполняя работу за регулятора [32:13]. * **Вербальные интервенции:** ФРС управляет ожиданиями через прогнозы, что позволяет рынку устанавливать цены без немедленных действий центробанка [32:40]. Развивая тему, Каллен Роуч предлагает рассмотреть возможность автоматизации политики ФРС [36:23]. По его мнению, избыток дискреционных решений (управление «вручную») вреден так же, как и в портфельном менеджменте. Он предлагает использовать модифицированное **правило Тейлора** для системного изменения ставок [37:12]. Джек Форхэнд выразил сомнение в том, что общество готово доверить экономику «автопилоту», сравнив это с опасениями перед беспилотными автомобилями, где люди хотят видеть человека за рулем на случай кризиса [38:29]. ## 🧠 Человеческий капитал: где на самом деле создается богатство [[JUMP:39:50]] Одним из важнейших «инсайтов» в карьере Каллена Роуча стал переход от одержимости выбором акций (stock picking) к инвестированию в собственный человеческий капитал [40:16]. Его основные тезисы о богатстве: * Главный актив — это вы сами и ваша способность производить будущий продукт [40:30]. * Фондовый рынок — это место для **сбережения** и защиты уже заработанного капитала, а не место, где «становятся богатыми» (за исключением редких случаев) [42:00]. * Инвестиции в собственный бизнес или навыки приносят гораздо более высокую доходность на затраченное время, чем торговля криптовалютой в перерывах на основной работе [43:20]. Мэтт Циглер дополнил эту мысль концепцией «пяти капиталов», где человеческий капитал стоит на вершине [44:51]. Он утверждает, что понимание того, как вы обмениваете свое время на доход, гораздо важнее, чем выбор конкретных финансовых инструментов. ## 👶 Влияние детей на финансовые цели [[JUMP:47:10]] В завершение дискуссии Каллен Роуч поделился личным опытом того, как отцовство изменило его подход к инвестициям. По его мнению, риск — это «неопределенность потребления» [47:32]. С появлением детей финансовое планирование Роуча трансформировалось: 1. **Многопоколенческий горизонт:** фокус сместился с личных нужд на обеспечение будущего детей и супруги [48:11]. 2. **Сегментация рисков:** Роуч стремится оптимизировать потребление на разных временных отрезках, создавая «островки уверенности» [48:38]. Джастин Карбоно согласился, что наличие детей дисциплинирует инвестора. Он привел данные исследования (упоминая Даниэля Кросби), согласно которым люди принимают менее рискованные и более обдуманные финансовые решения, если перед ними в момент выбора находится фотография их детей [51:25]. Это помогает преодолеть когнитивную сложность эмпатии к самому себе в будущем.