# Бен Феликс и Кэмерон Пасторе: «Рынок — это машина предсказаний, а экономика смотрит в зеркало заднего вида» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TyUxtRKb-W4 Канал: Rational Reminder Опубликовано: 20.04.2020 --- В 94-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бен Феликс и Кэмерон Пасторе анализируют фундаментальный разрыв между текущими экономическими показателями и поведением фондового рынка в условиях глобального кризиса. В центре дискуссии — инсайты профессора Стэнфорда Эдварда Лазира об экономике после пандемии, исторические данные о доходности акций во время рецессий и научные методы определения истинной толерантности инвестора к риску. ## 🎙️ Личные новости и контекст пандемии [[JUMP:00:01]] Выпуск начинается с обсуждения личных событий ведущих, которые подчеркивают необычность текущего момента. Бен Феликс сообщил о рождении дочери, отметив строгие протоколы безопасности в больницах: обязательную проверку температуры, ограничение на передвижение по отделению и необходимость брать с собой собственные запасы еды [1:10]. Кэмерон Пасторе, в свою очередь, получил лицензию пилота дрона и отметил, что государственные программы поддержки, такие как Canada Emergency Response Benefit (CERB), работают на удивление быстро и эффективно [3:41]. В качестве рекомендаций для досуга Кэмерон выделил: * Документальный сериал «Король тигров» (Tiger King) и фильм о Ронде Раузи [4:21]. * Книги Дэна Гарднера «Наука страха» и Дэниэла Гилберта «Спотыкаясь о счастье» [4:59]. * Кулинарную книгу «How Not to Die» о растительной диете [5:54]. ## 📉 Экономические прогнозы Эдварда Лазира: взгляд изнутри [[JUMP:07:10]] Основную часть выпуска ведущие посвятили анализу вебинара Эдварда Лазира, профессора Стэнфордского университета и бывшего экономического советника Джорджа Буша-младшего [7:10]. Лазир, будучи специалистом по экономике труда, представил глубокий анализ текущего кризиса, который он характеризует как шок со стороны предложения. Ключевые тезисы Лазира и выводы экспертов: * **Прогноз падения ВВП:** По оценке Лазира, цифры по занятости предсказывают падение объема экономического производства примерно на 25% в текущем квартале [9:58]. При этом он считает, что это затронет только 20–25% экономики (транспорт, отдых, гостиничный бизнес), в то время как многие профессии (преподаватели, руководители) остаются не затронутыми [10:11]. * **Определение рецессии:** Лазир уточнил, что Национальное бюро экономических исследований (NBER) определяет рецессию не по жесткой формуле (например, два квартала падения), а через решение специального комитета, которое часто выносится спустя год после фактического начала спада [11:31]. * **Сравнение со Второй мировой войной:** Лазир считает, что текущая ситуация больше всего похожа на период Второй мировой войны, когда значительная часть рабочей силы была выведена из экономики, но после их возвращения последовал быстрый рост и «бычий» рынок [20:40]. * **Инфляционные риски:** По мнению Лазира, сейчас нет причин беспокоиться об инфляции из-за огромного «избытка» (slack) в экономике; цены начинают расти только при достижении пика производственных мощностей [29:08]. * **Ликвидность против стимулов:** Эксперт подчеркнул, что текущие меры правительства — это не «стимулирующие пакеты», а «пакеты ликвидности», цель которых — удержать бизнес на плаву до момента открытия экономики, чтобы избежать массовых банкротств [18:00]. ## 📊 Фондовый рынок vs Экономика: почему они расходятся [[JUMP:37:42]] Бен Феликс подробно разобрал вопрос, который вызывает недоумение у многих инвесторов: почему при рекордной безработице рынок может расти? Главный аргумент Бена заключается в том, что фондовый рынок — это «машина предсказаний», смотрящая вперед, в то время как экономические данные всегда смотрят в прошлое [37:42]. Исторический пример кризиса 2007–2009 годов: 1. Рынок США начал падать в октябре 2007 года. 2. NBER объявил о начале рецессии (декабрь 2007-го) только через год — в декабре 2008-го [42:41]. 3. Безработица достигла пика в 10% в октябре 2009 года, а ВВП — минимума во втором квартале 2009-го. 4. Однако дно фондового рынка было пройдено в феврале 2009 года. К концу того же года рынок вырос на 56%, хотя экономические новости в тот момент все еще были крайне негативными [45:49]. Бен Феликс подчеркивает: для цен на акции важно не то, насколько плохи новости в абсолютном выражении, а то, насколько они хуже или лучше того, что рынок *уже* заложил в цену [41:47]. ## 📉 Парадокс ВВП: почему рост экономики не гарантирует доходность [[JUMP:52:50]] Один из самых контринтуитивных выводов выпуска касается долгосрочной связи между ростом ВВП и доходностью акций. Ссылаясь на исследования Джея Риттера (2012) и работу Арнотта и Бернштейна, Бен Феликс привел следующие данные: * **Отрицательная корреляция:** Исследование 19 развитых стран (1900–2011 гг.) показало корреляцию между реальным ростом ВВП на душу населения и доходностью акций на уровне **-0,39** [55:29]. Для развивающихся рынков этот показатель составил **-0,41**. * **Проблема «проскальзывания» (slippage):** Рост экономики часто происходит за счет новых компаний или выпуска новых акций существующими фирмами. Владельцы старых акций не получают выгоды от этого расширения «пирога», если их доля размывается [1:00:54]. * **Переплата за рост:** Инвесторы склонны переплачивать за акции стран с высокими ожиданиями роста (например, Китай), что в итоге приводит к более низкой доходности по сравнению с «медленными» экономиками [58:15]. ## 🛡️ Оценка риска: система 1 против системы 2 [[JUMP:1:09:13]] Кэмерон Пасторе поднял тему толерантности к риску, опираясь на книгу Дэна Гарднера «Наука страха». По его мнению, люди часто принимают решения на основе «Системы 1» (интуиция, страх), а не «Системы 2» (логика, анализ) [1:10:45]. Ведущие обсудили недостатки стандартных опросников по риску и преимущества современных инструментов, таких как Riskalyze: * Стандартные психометрические тесты часто спрашивают об абстрактных вещах (нравится ли вам азарт?), что не дает реальной картины поведения при обвале рынка [1:13:52]. * Riskalyze использует математическую функцию полезности и лотерейные вопросы («выберете гарантированные $300 тыс. или 50/50 шанс получить $0 или $1 млн»), чтобы найти точку «выхода» (get-me-out point) — момент, когда инвестор готов совершить «портфельное самоубийство», продав все активы на дне [1:14:49]. * Риск-профиль меняется в долларовом выражении сильнее, чем в процентном. Потеря 20% от $100 воспринимается иначе, чем потеря тех же 20% от $1 млн [1:15:59]. ## ⚠️ Новости ETF и «вредные советы» недели [[JUMP:31:10]] Кэмерон Пасторе отметил важное событие: State Street задержала ребалансировку более 60 своих ETF (включая гигантский SPY на $250 млрд) с марта на июнь из-за экстремальной волатильности [31:10]. Это решение привело к убыткам хедж-фондов, которые пытались заработать на предсказуемых изменениях в индексах, но не учли возможность переноса дат [34:59]. В рубрике «Плохие советы» ведущие высмеяли: 1. Призывы «начинать понемногу откусывать от рынка, но не жадничать» — такие советы невозможно превратить в дисциплинированную стратегию [1:22:46]. 2. Запуск тематического ETF под тикером WFH (Work From Home) — компания Direxion пытается заработать на хайпе вокруг удаленной работы, когда акции этих компаний уже значительно выросли в цене [1:23:38].