# Джон Туиг: «Рынок кредитования перешел от избытка к сильнейшему дефициту ликвидности» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=HMlkJoISBQU Канал: Forward Guidance Опубликовано: 19.10.2023 --- Банковский сектор США переживает период глубокой трансформации, вызванной резким ростом процентных ставок и окончанием эпохи «бесплатных» денег. В рамках подкаста **Forward Guidance** эксперты обсудили текущую ситуацию с ликвидностью, состояние кредитных портфелей и те вызовы, с которыми сталкиваются региональные и общинные банки в условиях сжатия чистой процентной маржи. ## 📉 Сжатие маржи и «бета» депозитов [[JUMP:01:14]] В разгаре сезона отчетности американских банков Джон Туиг отмечает общую тенденцию: маржа сжимается, стоимость депозитов растет, а рост кредитования замедляется [1:14]. Несмотря на то, что качество кредитов в целом остается стабильным, в некоторых сегментах, таких как автокредитование и кредитные карты, начинают проявляться признаки беспокойства. По мнению эксперта, региональные и общинные финансовые институты сейчас находятся в активном поиске наличных и новых путей для обеспечения своей деятельности [1:53]. Нейт Стовалл дополняет эту картину анализом «депозитной беты» — показателя того, насколько изменение ставки ФРС отражается на стоимости фондирования банков. По его словам: * Медианное значение депозитной беты превысило 118% для процентных продуктов [2:46]. * Это означает, что на каждые 100 базисных пунктов повышения ставки ФРС стоимость процентных депозитов для банков выросла на 118 пунктов [4:58]. * Происходит масштабный сдвиг: объем беспроцентных депозитов сократился на 26% с конца 2021 года [2:59]. * Единственный рост наблюдается в процентных и брокерских депозитах, где ставки часто превышают 4-5% [3:12]. Оба участника беседы сходятся во мнении, что даже если ФРС прекратит повышение ставок, лаг в росте стоимости депозитов заставит банки и дальше нести повышенные расходы на фондирование [5:10]. ## 🏠 Ипотечный рынок и «индикатор Питбуля» [[JUMP:07:08]] Ситуация на рынке долгосрочного кредитования осложняется ростом доходности 10-летних казначейских облигаций, которая приблизилась к отметке 5% [8:00]. Джон Туиг считает, что рынок наконец-то принял концепцию «высоких ставок надолго» (higher for longer), что ведет к росту ставок по ипотеке до уровней, близких к 8% [9:06]. Для иллюстрации рыночного оптимизма прошлого Джон Туиг приводит «индикатор Питбуля». На ежегодной конференции Ассоциации ипотечных банкиров (MBA) в 2021 году, когда объем выдачи ипотеки достигал $4 трлн, закрывающим событием был концерт певца Pitbull на авианосце с фейерверком [10:24]. Туиг называет это «индикатором пика эйфории». Сегодняшняя реальность выглядит иначе: 1. Объем ипотечного рынка сократился вдвое по сравнению с пиками 2021-22 годов [10:50]. 2. Обладатели ипотеки под 3% не спешат рефинансироваться или переезжать, что замедляет приток наличности в банки через досрочные погашения [11:05]. 3. Кредиты с низкой купонной ставкой торгуются на вторичном рынке с огромным дисконтом — иногда по 78 центов за доллар [23:47]. По мнению Туига, ипотека остается одним из самых надежных активов с точки зрения кредитного качества благодаря жестким стандартам андеррайтинга после 2014 года, но с точки зрения ликвидности это «замороженный» актив [39:24]. ## 🏦 Нереализованные убытки и регуляторные риски [[JUMP:12:45]] Рост процентных ставок привел к тому, что ценные бумаги на балансах банков (казначейские облигации и агентские долги) сильно упали в цене. Нейт Стовалл подчеркивает, что хотя банки не обязаны фиксировать эти убытки, если не продают бумаги, это создает серьезный риск длительности (duration risk) [15:55]. В качестве примера приводится Bank of America, у которого нереализованные убытки по портфелю удерживаемых до погашения бумаг (HTM) достигли $130 млрд [15:40]. Стовалл утверждает, что такие убытки являются «навесом» над акциями банков, даже если они не влияют на регуляторный капитал напрямую [17:52]. Ситуация может усложниться с введением правил «Basel 3 Endgame». Стовалл поясняет, что согласно предложениям регуляторов: * Для всех банков с активами более $100 млрд изменение стоимости портфеля облигаций (доступных для продажи — AFS) будет влиять на регуляторный капитал [19:38]. * Ранее это правило касалось только глобальных системно значимых банков (G-SIBs) [19:52]. * Регуляторы также начали пристальнее следить за банками, чье отношение капитала к активам (TCE) падает ниже 5% из-за рыночных переоценок [17:13]. ## 🏢 Коммерческая недвижимость: «Трофеи и мусор» [[JUMP:38:50]] Рынок коммерческой недвижимости (CRE) остается практически парализованным. Джон Туиг повторяет свою концепцию «трофеев и мусора»: качественные знаковые объекты находят финансирование, а проблемные здания требуют огромных списаний, в то время как «середина» рынка не торгуется вовсе [39:51]. Ключевые тезисы по CRE: * Показатель LTV (кредит к стоимости) перестал быть актуальным; теперь инвесторов интересует только денежный поток (cash flow) [40:17]. * Ожидается волна «технических дефолтов» при наступлении сроков погашения, так как заемщики не смогут рефинансироваться по текущим ставкам без внесения дополнительного капитала [40:29]. * Стовалл отмечает, что региональные банки держат около 70% всех банковских кредитов CRE, но важно разделять офисную недвижимость и кредиты малому бизнесу, обеспеченные недвижимостью [41:48]. * Почти половина кредитов, классифицируемых как CRE, на самом деле являются операционными кредитами (C&I), где недвижимость выступает лишь залогом [44:10]. Как считает Туиг, банки сейчас занимаются стратегией «продлевай и притворяйся» (extend and pretend), надеясь, что заемщики смогут пережить период высоких ставок [43:21]. ## 📉 Кредитный цикл или процентный шок? [[JUMP:50:14]] Собеседники подчеркивают принципиальное различие между текущим кризисом и 2008 годом. По мнению Стовалла, сегодня мы наблюдаем «процентный шок», а не «кредитный шок» [50:14]. В 2008 году банки выдавали деньги тем, кто не мог их вернуть; сейчас же проблема в том, что качественные кредиты приносят низкий доход на фоне дорогого фондирования. Джон Туиг называет текущее состояние экономики «медленной сессией» (slow-session) — нормализацией кредитных условий после избыточной ликвидности пандемийных лет [33:16]. Оба эксперта отмечают историческую победу финансовых департаментов (CFO) над кредитными офицерами: впервые за десятилетие отделы фондирования диктуют условия и заставляют сокращать выдачу новых займов, чтобы защитить маржу [47:01]. Прогнозы на 2024 год: * Ожидается активизация сделок M&A среди банков, так как многим советам директоров станет очевидно отсутствие роста прибыли в одиночку [56:57]. * Рынок Whole Loan (торговля целыми пулами кредитов) останется «рынком покупателя». Те, у кого есть свободная наличность, могут приобретать активы с доходностью 7-8% [1:08:05]. * Брокерские депозиты («горячие деньги») останутся востребованными, а конкуренция за операционные счета малого бизнеса обострится [1:03:29].