# Как Capricorn Investment Group распределяет $9 млрд в климатические решения без потери доходности

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TmFpSdlNLbI
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 13.03.2023

---

О том, как эффективно управлять капиталом, одновременно решая глобальные климатические задачи, рассказывает партнер инвестиционной группы Capricorn Investment Group Уильям Орум. В рамках мини-серии «Климатические решения» подкаста Capital Allocators он делится двадцатилетним опытом интеграции принципов устойчивого развития в диверсифицированный портфель объемом 9 миллиардов долларов. Статья раскрывает уникальные стратегии Capricorn — от ранних венчурных инвестиций в Tesla до создания гибридных структур для масштабирования зеленой инфраструктуры.

## 💼 От университетской скамьи до управления миллиардами: путь Уильяма Орума
[[JUMP:04:06]]

Уильям Орум связывает особенности своей карьеры с тем фактом, что ее большая часть прошла внутри одной организации — Capricorn Investment Group. Получив гуманитарное образование в Амхерстском колледже (Amherst College), Орум стремился приобрести практические навыки и пришел в инвестиционный банкинг в Пало-Альто как раз в период пика и последующего краха технологического пузыря доткомов. По словам гостя, этот период оказался для него крайне удачным: из-за сокращения штата и высокой рыночной активности он за короткий срок получил колоссальный практический опыт проведения сделок.

Осознание того, что банкинг дает узкое представление о широких рынках капитала, подтолкнуло Орума к поиску платформы с максимально широким мандатом. Это привело его к изучению университетской эндаумент-модели (модели целевых фондов), которая привлекла его своей диверсификацией и долгосрочной миссией. 

В начале 2000-х годов, когда Capricorn только формировалась, она переняла ключевые характеристики эндаументов: широту охвата активов и длинный инвестиционный горизонт. Однако, как отмечает Уильям Орум, у компании изначально была иная, более амбициозная цель. Руководство стремилось не просто сохранять капитал для благотворительных нужд клиентов, а «активировать» его непосредственно в процессе управления, сочетая высокие показатели доходности с поиском решений в области климата и социального воздействия.

## 🚀 Три столпа Capricorn Investment Group и наследие eBay
[[JUMP:06:18]]

Инвестиционная группа Capricorn выстроила свою деятельность вокруг идеи максимизации миссии клиентов через финансовые инструменты. Сегодня структура компании включает три ключевых направления:

* **Мультиактивный Ocio (Outsourced Chief Investment Officer):** управление диверсифицированными портфелями с глубокой интеграцией климатических факторов во все классы активов.
* **Инкубационный бизнес (Seeding):** инвестирование в новые, перспективные управляющие компании, специализирующиеся на инвестициях влияния (impact investing), что Орум считает критически важным для масштабирования капитала.
* **Венчурный фонд (Technology Impact Fund):** фонд ранних и поздних стадий, сфокусированный исключительно на чистых технологиях и климатических решениях.

Исторический фундамент Capricorn неразрывно связан с Джеффом Сколлом (Jeff Skoll), первым президентом компании eBay. Сколл и его благотворительный фонд (Skoll Foundation) одними из первых на рынке выразили готовность направить весь свой финансовый капитал на решение крупных структурных проблем, включая изменение климата. 

Уильям Орум проводит параллель между медийной активностью Сколла и инвестиционным подходом Capricorn. Джефф Сколл основал кинокомпанию Participant Media, создавшую такие знаковые проекты, как документальный фильм «Неудобная правда» (An Inconvenient Truth), а также художественные картины «Зеленая книга» (Green Book) и «В центре внимания» (Spotlight). Целью этих проектов было нахождение точек максимального медийного рычага для воздействия на широкую аудиторию. В Capricorn Орум и его коллеги применяют аналогичную логику, но в сугубо инвестиционном контексте: они ищут инновационные точки масштабирования капитала, где можно получить высокую финансовую компенсацию за внедрение устойчивых решений.

## 📊 Архитектура портфеля: баланс доходности и миссии
[[JUMP:10:41]]

Инвестиционный ландшафт за последние 20 лет претерпел тектонические сдвиги. Уильям Орум вспоминает, что на заре развития фонда общепринятый консенсус гласил: капитал целевых фондов должен быть полностью отделен от миссии организации. Однако со временем такие игроки, как Generation Investment Management, доказали, что интеграция факторов устойчивого развития не только не вредит, но и помогает повысить доходность с поправкой на риск.

Инвестиционные тезисы Capricorn базируются на том, что климатические изменения представляют собой как системный риск, так и масштабную финансовую возможность. Стратегия фонда распределяется по следующим направлениям:

* **Климатические решения:** около 60–70% портфеля направлено на проекты, напрямую связанные с борьбой против изменения климата.
* **Финансовая инклюзия:** порядка 20% капитала распределено в проекты, обеспечивающие доступ к финансированию для недокапитализированных предпринимателей и сообществ.
* **Общие портфельные инструменты:** около 10% удерживается в ликвидной форме для управления текущими рисками и портфельного маневрирования.

Если рассматривать портфель с точки зрения традиционных классов активов, то его структура выглядит вполне классически для институционального инвестора: около 60% приходится на публичные и частные акции, 20% — на реальные активы (в основном контрактную инфраструктуру с низкой волатильностью), 10% — на специализированные нишевые инструменты финансирования и хеджирования, и 10% — на высоколиквидные активы. По словам Орума, их профиль риска и ликвидности не отличается от большинства сопоставимых фондов, однако кардинальные отличия кроются на уровне конкретных базовых стратегий внутри этих корзин.

Одним из первых масштабных успехов фонда стали ранние инвестиции в компанию Tesla, которыми руководил партнер Орума Ион Ядигароглу (Ion Yadigaroglu). Орум подчеркивает, что эта инвестиция ценна не только своей финансовой отдачей, но и системным эффектом: успех Tesla заставил всю мировую автомобильную индустрию (OEM) ускорить свои планы по переходу на электромобили как минимум на 10–20 лет.

## 🌱 Инкубация управляющих: венчурный подход к управлению активами
[[JUMP:21:43]]

Чтобы охватить глобальный климатический ландшафт без раздувания собственного штата, Capricorn применила гибридный подход. Вместо создания огромной внутренней структуры компания стала активно заниматься инкубацией (seeding) новых внешних управляющих в сфере устойчивого развития. За последние 15 лет Capricorn поддержала 25 таких фирм.

Ярким примером этой стратегии является компания Vision Ridge. Capricorn инвестировала значительные средства в возобновляемую энергетику, водные ресурсы и устойчивое сельское хозяйство, однако со временем эти направления переросли возможности баланса фонда. В результате Capricorn выделила эти активы, а часть внутренней команды перешла во вновь созданную структуру, возглавляемую Рубеном Мунгером (Reuben Munger) — опытным инвестором, выходцем из фонда Baupost. 

Уильям Орум отмечает, что при комплексной оценке (due diligence) таких управляющих они обращают внимание на ценностные ориентиры и предлагают партнерам расширенную операционную поддержку, маркетинг и экспертизу в оценке воздействия. Главный инвестиционный тезис в этом направлении заключается в поиске недокапитализированных сегментов экономики с высокими барьерами для входа, где сильная команда может генерировать устойчивую альфу.

Гость открыто критикует современные тенденции в ценообразовании продуктов влияния. По его мнению, индустрия ESG зачастую демонстрирует некорректное поведение (incongruence): управляющие заявляют о стремлении решить глобальные проблемы, но при этом выставляют клиентам чрезмерные комиссии на уровне традиционных хедж-фондов (например, схемы «2 и 20») для низкорисковых инфраструктурных проектов, что отпугивает крупные пулы долгосрочного капитала.

## 🏭 Декарбонизация публичных рынков и борьба с «гринвошингом»
[[JUMP:32:48]]

Поскольку на долю публичных компаний приходится около 40% глобальных выбросов парниковых газов, Capricorn активно работает в этом сегменте рынков капитала. Орум выражает определенный скептицизм в отношении массового увлечения ESG-рейтингами, указывая на парадокс: объемы так называемых ESG-активов на графиках стремительно растут, но параллельно продолжают расти и глобальные углеродные выбросы. По мнению спикера, традиционное устойчивое инвестирование часто сводится к простому исключению (дивестированию) «грязных» отраслей, что не решает проблему реальной трансформации тяжелой промышленности, транспорта и строительства.

Capricorn использует подход углеродного профилирования (carbon baselining) для всего своего портфеля. Текущая углеродная интенсивность портфеля акций Capricorn составляет всего треть от показателей аналогичного по размеру глобального индекса акций, поскольку фонд заранее исключил наиболее неэффективных эмитентов. При этом Орум отмечает важную закономерность: около 70% всех выбросов внутри их портфеля генерируется всего 20 компаниями. 

Вместо автоматической продажи этих бумаг Capricorn предпочитает осознанно удерживать позиции в компаниях (преимущественно коммунальных предприятиях), которые имеют четкий, финансово обоснованный план энергетического перехода. Спикер полагает, что рынки капитала в конечном итоге справедливо оценят такие трансформирующиеся бизнесы более высокими мультипликаторами, что принесет долгосрочным инвесторам существенную прибыль.

## 🌏 Международные рынки, геополитика и новые горизонты
[[JUMP:29:15]]

Уильям Орум признает, что ядро климатической проблемы смещается в развивающиеся страны: более 40% текущих мировых выбросов приходится на долю Китая и Индии, и эта траектория будет только расти по мере их экономического развития. Финансирование инфраструктуры в таких регионах, как Индонезия, сопряжено с высокими страновыми и регуляторными рисками, и международные институты развития пока не смогли масштабировать приток частного капитала в нужной степени.

Однако Орум видит неожиданное решение в новой геополитической реальности, спровоцированной американским Законом о снижении инфляции (Inflation Reduction Act, IRA). Если раньше ставка делалась на глобальные климатические коалиции, то теперь, по мнению гостя, драйвером изменений станет жесткая экономическая конкуренция между макрорегионами. США стремятся вернуть лидерство в производстве чистых технологий и обеспечении собственной энергетической безопасности, что неизбежно заставит другие страны ускорять внутренние технологические циклы. Эта технологическая гонка способна радикально снизить стоимость зеленых решений, сделав их экономически выгодными для внедрения на локальных рынках развивающихся стран.

Среди наиболее перспективных инвестиционных направлений на ближайшие годы Орум выделяет:

* **Стрессовые климатические активы (distressed cleantech):** покупка качественных технологических проектов со сломанной структурой капитала в условиях изменившихся процентных ставок.
* **Природные климатические решения (nature-based solutions):** инвестиции в инфраструктуру и проекты, связанные с восстановлением лесов и предотвращением обезлесения через механизмы углеродных рынков.
* **Промышленная декарбонизация:** поиск технологических решений для секторов с трудноизвлекаемыми углеродными выбросами (металлургия, производство цемента).

## 🏒 Блиц-опрос: хоккей, принципы и главные уроки
[[JUMP:51:08]]

В завершение беседы Уильям Орум поделился личными интересами и ключевыми выводами из своей профессиональной практики:

* **Главное хобби:** игра в любительской хоккейной лиге (men's league hockey) по воскресеньям, что помогает ему полностью переключиться и побыть на свежем воздухе.
* **Любимый тип инвестиций:** специализированное нишевое финансирование (specialty finance) с отлаженным операционным движком генерации сделок, позволяющее капиталу стабильно и долгосрочно капитализироваться.
* **Наставники:** его отец, который будучи банкиром в сфере муниципального финансирования показал, что через капитал можно улучшать городскую инфраструктуру и строить доступное жилье; а также партнер Ион Ядигароглу, научивший Орума верности выбранной миссии.
* **Самый сложный период в карьере:** последние два года, когда после рекордных прибылей 2020 года фонду пришлось проводить масштабную и болезненную ребалансировку портфеля для адаптации к новой макроэкономической реальности и высоким ставкам.

Главный жизненный урок, который Орум хотел бы усвоить гораздо раньше, звучит лаконично: необходимо фокусироваться на выполнении очень небольшого количества задач, но делать их исключительно хорошо.