# Инвестиции как альпинизм: Инструкция по выживанию от CIO Фонда Хьюлетта на $14 млрд Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vrPqMxoLaww Канал: Capital Allocators Опубликовано: 08.01.2024 --- Инвестиционный директор Фонда Хьюлетта (William and Flora Hewlett Foundation) Ана Маршалл представила свою новую книгу «Восхождение к инвестиционному совершенству», в которой трансформирует 37-летний опыт управления капиталом в детальную метафору альпинизма. В беседе с Тедом Сайдесом она объясняет, почему управление портфелем на 14 миллиардов долларов — это экстремальный командный спорт, требующий не только тщательного планирования, но и готовности адаптироваться к «ураганным ветрам» финансовых рынков. ## 🏔️ Философия восхождения: почему инвестиции — это экстремальный спорт [[JUMP:02:33]] Идея написания книги возникла по инициативе инвестиционного комитета Фонда Хьюлетта и на основе курса, который Ана Маршалл читает в Стэнфорде. По словам Маршалл, она стремилась создать практическое руководство, которое помогло бы организациям улучшить доходность хотя бы на 20 базисных пунктов в год, что в долгосрочной перспективе превращается в огромные суммы для благотворительных целей. Выбор метафоры альпинизма не был случайным: * **Адаптация важнее планирования:** Маршалл считает, что в экстремальном скалолазании, как и в инвестициях, одной техники и снаряжения недостаточно. Нужно уметь подстраиваться под «гору», которая постоянно меняется. * **Групповая активность:** Гостья подчеркивает, что управление деньгами — это не соло-восхождение. Успех зависит от команды, где каждый обладает уникальными навыками и пользуется полным доверием лидера. * **Тотальная вовлеченность:** По мнению Аны, те, кто считает инвестирование работой с частичной занятостью, заблуждаются — это процесс, требующий внимания 24/7. ## 🗺️ Базовый лагерь: выбор «своей» горы и вопросы управления [[JUMP:06:09]] Первым этапом любого восхождения является определение цели. Маршалл утверждает, что не всем нужно штурмовать «Эверест» (модель Лиги плюща или Йеля). Каждое учреждение или семейный офис имеет уникальные потребности, которые должны быть честно обсуждены с советом директоров. Ключевые аспекты подготовки в «базовом лагере»: 1. **Тип организации:** Необходимо понять, является ли фонд структурой с постоянными притоками капитала или он жестко ограничен операционным бюджетом и обязательствами по выплатам. 2. **Выбор CIO:** Совет директоров должен нанимать инвестиционного директора, подходящего под конкретную «гору». Маршалл полагает, что CIO, пытающийся копировать свою стратегию с предыдущего места работы без учета специфики новой организации, неизбежно потерпит неудачу. 3. **Инвестиционная декларация (IPS):** Обычно процесс кристаллизации стратегии занимает около десятилетия, за которое организация успевает пережить хотя бы один кризис и уточнить свои цели. ## 🧗 Формирование команды: «строители» против «эксплуататоров» [[JUMP:10:43]] Маршалл разделяет навыки команды в зависимости от зрелости портфеля. Она считает, что для создания портфеля «с нуля» требуются люди, которые получают удовольствие от поиска новых имен и проведения сотен встреч с управляющими. Однако такие специалисты могут заскучать, работая с уже сформированным, зрелым портфелем. Для эффективного движения вверх необходимы: * **Доверие к лидеру:** В моменты рыночной турбулентности любое недоверие внутри команды превращается в «плохую кровь», которая мешает принятию решений. * **Соответствие циклу:** Лидер должен четко понимать, на какой стадии находится портфель, и нанимать соответствующих специалистов — экспертов по поиску (sourcing) или мастеров по конструкции портфеля и риск-менеджменту. ## 🏗️ Конструкция портфеля: искусство и «векторная математика» [[JUMP:13:13]] После выбора «карты» (распределения активов) начинается этап реализации. Маршалл называет построение портфеля своей любимой частью работы, считая его более важным, чем простой выбор менеджеров. Основные принципы конструкции по Маршалл: * **Сорсинг инструментов:** Выбор между прямыми инвестициями, фондами, публичными и частными рынками. * **Определение размера позиции:** Это искусство поиска баланса. Позиция должна быть достаточно большой, чтобы генерировать альфу при успехе, но не настолько огромной, чтобы ошибка управляющего нанесла непоправимый ущерб фонду. * **Управление ненаблюдаемыми рисками:** Маршалл утверждает, что волатильность — это единственный риск, который можно наблюдать. Остальные семь типов риска, которыми она управляет одновременно, не поддаются прямому измерению. Попытки использовать для этого сложную «векторную математику» часто проигрывают опыту и интуиции. ## 🌪️ Выживание при «шторме»: стратегия в условиях кризиса [[JUMP:19:49]] Когда налетает «шторм» (финансовый кризис), Ана Маршалл рекомендует следовать протоколу безопасности. Она вспоминает опыт 2008 года, кризиса в Азии 1997-го и пандемии COVID-19. Алгоритм действий при кризисе: 1. **Уйти в «укрытие»:** Прекратить лихорадочно смотреть на мониторы и сесть за стол переговоров с командой для выработки рационального плана. 2. **Аудит экспозиции:** В начале пандемии команда Маршалл немедленно проанализировала доли портфеля в пострадавших секторах (авиалинии, гостеприимство, платные дороги). 3. **Обеспечение ликвидности:** Главная задача CIO — гарантировать финансовому директору наличие кэша для выплаты грантов, даже если рынки закрыты. Маршалл подчеркивает, что они не занимаются маркет-таймингом. Вместо этого они полагаются на устойчивость портфеля и способность своих управляющих (GPs) воспользоваться рыночными возможностями, когда те возникают. ## 🧬 Селекция управляющих: «клиническое безумие» и причины провалов [[JUMP:26:18]] Цитируя Джона Кракауэра (автора «В разреженном воздухе»), Ана Маршалл иронично замечает, что половина людей в базовом лагере инвестиций кажутся «клинически безумными». Это «безумие» — необходимая самоуверенность (hubris), позволяющая верить, что ты можешь каждое утро просыпаться и обыгрывать рынок. Почему управляющие терпят неудачу (по мнению Маршалл): * **Исчезновение рыночных возможностей:** Неверный расчет емкости стратегии. * **Внутрифирменные проблемы:** Личные драмы партнеров (разводы, смерти близких), которые LPS (инвесторы) редко могут обнаружить заранее. * **Стилевой дрейф (Style Drift):** Отказ от проверенных процессов в пользу новых, часто неоправданных стратегий. * **Утрата прозрачности и сотрудничества:** Когда управляющие становятся «одинокими волками» в трудные времена, это верный признак грядущих проблем. Для минимизации рисков команда Аны использует «список на вылет» (kill list) — методику премортема (pre-mortem) по совету Энни Дьюк, заранее определяя условия, при которых они разорвут отношения с менеджером. ## 🏔️ Достижение вершины и этика помощи [[JUMP:38:44]] Маршалл считает, что «вершина» в инвестициях — это не конечная точка, а состояние стабильного доверия со стороны комитета и совета директоров, которое подтверждается результатами год за годом. Важным аспектом является взаимодействие с другими «экспедициями». Ана убеждена, что инвесторы имеют этическую обязанность помогать коллегам из других фондов. Поскольку их общая цель — приумножение благотворительного капитала для улучшения мира, конкуренция за аллокации в топовые фонды не должна мешать взаимопомощи в вопросах безопасности и обмена знаниями. В завершение Ана поделилась личным методом борьбы со стрессом — «корзиной тревог». По ее словам, человек может одновременно удерживать лишь ограниченное количество беспокойств, поэтому для каждой новой тревоги нужно выкинуть из корзины одну старую.