# Джим Полсен: «Рынок акций наконец получит поддержку, которой был лишен три года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JIgu0-iFvWw
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 26.09.2025

---

Известный рыночный стратег Джим Полсен в интервью для канала Excess Returns анализирует текущий бычий рынок, который готовится отметить свое трехлетие. По мнению эксперта, этот цикл уникален тем, что он развивался вопреки отсутствию традиционных факторов поддержки, и сейчас инвесторы стоят на пороге момента, когда эти «фундаментальные опоры» наконец начнут работать.

## 🐂 Уникальность текущего цикла: бычий рынок без поддержки
[[JUMP:09:25]]

Джим Полсен отмечает, что текущий бычий рынок, вступающий в свой четвертый год, является одним из самых странных в истории [09:38]. Традиционно такие циклы начинаются, когда Федеральная резервная система (ФРС) США активно смягчает политику, пытаясь вывести экономику из рецессии. Однако текущий подъем начался в октябре 2022 года на фоне агрессивного ужесточения политики ФРС.

По словам Полсена, этот рынок выжил в условиях:

*   Постоянного повышения процентных ставок ФРС [10:19].
*   Инвертированной кривой доходности (когда краткосрочные облигации доходнее долгосрочных).
*   Отрицательного роста избыточной ликвидности в течение 16 месяцев подряд [12:45].

Стратег утверждает, что до сих пор экономика и фондовый рынок не использовали «нормальные системы поддержки» [09:25]. Ситуация начинает меняться только сейчас, когда ФРС перешла к первому снижению ставки.

## 📈 Шесть факторов поддержки, которые «переворачиваются»
[[JUMP:11:14]]

Полсен выделяет шесть ключевых механизмов, которые исторически стимулировали рост акций, но до недавнего времени работали «против» рынка. С переходом ФРС к смягчению эти факторы превращаются из препятствий в драйверы роста.

1.  **Снижение ставки по федеральным фондам.** Исторические данные с 1960 года показывают, что в месяцы, когда ставка ФРС снижалась, среднегодовая доходность S&P 500 составляла 14,6%, тогда как в периоды повышения — всего 1,7% [11:27].
2.  **Снижение долгосрочных ставок.** Падение доходности 10-летних казначейских облигаций и ставок по ипотеке только начинает сказываться на экономике [11:53].
3.  **Крутизна кривой доходности.** Переход от инверсии к нормальной (восходящей) кривой доходности обычно является позитивным сигналом для рынков.
4.  **Рост денежной массы (M2).** Полсен указывает, что годовой темп роста денежной массы был отрицательным 16 месяцев подряд — беспрецедентный случай с 1960 года [12:59]. К концу второго квартала рост денег наконец сравнялся с темпами роста номинального ВВП, что создает избыточную ликвидность для финансовых рынков [13:25].
5.  **Ослабление доллара.** Сильный доллар, по мнению Полсена, был следствием жесткой политики ФРС. Статистика с 1970 года показывает: в месяцы роста доллара рынок акций прибавлял в среднем 1,7%, а в месяцы его падения — 23% в годовом исчислении [14:16].
6.  **Уверенность «Мейн-стрит».** Смягчение политики посылает сигнал бизнесу и потребителям о том, что власти теперь поддерживают рост и создание рабочих мест, а не только борются с инфляцией [15:20].

## 💻 «Новая эра» против остальной экономики
[[JUMP:17:32]]

На вопрос ведущих о том, как рынок смог расти без этих поддержек, Полсен отвечает концепцией «Новой эры» (New Era). Он считает, что текущий подъем крайне узкий: если исключить секторы информационных технологий и коммуникаций, показатели остального рынка будут значительно слабее [18:00].

Основные тезисы Полсена о технологическом секторе:

*   Компании «Новой эры» практически не зависят от циклической поддержки, такой как процентные ставки или денежная масса [18:54].
*   Их рост обусловлен инновационными циклами, где спрос почти бесконечен по сравнению с предложением.
*   Эти компании «отвязались» от общего экономического цикла [19:35].

Однако стратег видит в этом и риск: «Если мы не понимаем до конца, что движет этим инновационным циклом, мы не поймем, что может его внезапно остановить» [23:01]. При этом Полсен подчеркивает, что это не пузырь доткомов 2000-х, так как современные лидеры обладают реальной прибылью и фундаментальными показателями [21:30].

## 📉 Загадка низкого доверия и «Индекс мучений»
[[JUMP:24:19]]

Одной из самых странных аномалий Полсен называет крайне низкий уровень потребительского доверия на фоне пяти лет экономического роста [24:32]. Он сравнивает индекс доверия с «Индексом мучений» (Misery Index — сумма уровней безработицы и инфляции).

Исторически эти показатели были тесно связаны: когда инфляция и безработица падали, доверие росло. Но с середины 2022 года эта связь разорвалась [26:03]. По мнению Джима Полсена, главной причиной пессимизма стала «упрямая» позиция ФРС, которая продолжала бороться с инфляцией даже тогда, когда она начала падать, провоцируя постоянные страхи рецессии [31:02].

Прогноз стратега: согласно модели доходности облигаций, вероятность рецессии через год упала до 28% (с пиковых 62% двенадцать месяцев назад) [32:48]. Это должно привести к росту оптимизма на «Мейн-стрит», что даст толчок акциям компаний с малой капитализацией (Russell 2000) и акциям стоимости [34:22].

## 💰 Активы страха: золото, наличные и крипто
[[JUMP:45:14]]

Полсен обращает внимание на то, что сейчас «активы страха» находятся на аномально высоких уровнях для растущего рынка:

*   Золото торгуется на максимумах.
*   Объем средств в фондах денежного рынка (Money Market Funds) достиг гигантских $7,7 трлн [50:19].
*   Криптовалюты также остаются на высоких позициях.

По мнению Полсена, золото сегодня является «ответом на любой страх»: инфляцию, рецессию, госдолг или войну [48:05]. Однако он считает золото переоцененным и видит признаки «мании» (например, рекламу по ТВ о скупке ювелирных изделий) [50:06]. Если на рынок вернется оптимизм («animal spirits»), эти защитные активы могут оказаться под давлением.

## 📊 Оценка стоимости: 24-кратная прибыль — это много?
[[JUMP:1:01:22]]

Обсуждая оценки S&P 500, Полсен признает, что коэффициент P/E (цена к прибыли) в районе 23–24 выглядит высоким [1:02:02]. Однако он призывает учитывать «восходящее смещение» оценок, которое длится уже 30 лет.

Его аргументы по поводу оценки рынка:

*   Средний P/E за последние 30 лет вырос с 14 до 19,5 [1:03:58].
*   Текущая премия в 20% к среднему историческому значению — это не «абсурдный» уровень, если сравнивать с пиками пандемии или пузыря доткомов (где доходило до 30) [1:05:05].
*   Рынок за пределами технологических гигантов (энергетика, промышленность, малая капитализация) оценивается гораздо скромнее даже в абсолютных цифрах [1:05:45].

## 📉 Экономический прогноз: инфляция и тарифы
[[JUMP:53:51]]

Полсен выражает сомнение в том, что новые тарифы приведут к всплеску инфляции. Его главный аргумент — замедление реального роста экономики.

Факты текущего состояния экономики США (по данным Полсена на август/сентябрь 2024 года):

*   Рост реального ВВП в годовом исчислении — около 1,5% [08:19].
*   Рост занятости — всего 0,6% в годовом исчислении [04:48].
*   Рост реальных располагаемых доходов замедлился с 6% до 2% [56:03].

В условиях такого медленного роста компаниям крайне сложно перекладывать повышение издержек (в том числе от тарифов) на потребителей. Скорее всего, это приведет к снижению корпоративной маржи, а не к новому витку инфляции [59:08]. Полсен ожидает, что инфляция достигнет цели в 2% или даже упадет ниже в 2025–2026 годах, что позволит доходности 10-летних облигаций опуститься до уровня 3% [39:53].