# Как Джоэл Тиллингаст управлял фондом Fidelity более 30 лет: от «холодного звонка» Питеру Линчу до рекордов Источник: https://www.youtube.com/watch?v=p3ZDE8p1agE Канал: Excess Returns Опубликовано: 30.11.2023 --- Джоэл Тиллингаст, один из самых успешных управляющих в истории компании Fidelity, за три десятилетия работы с фондом Fidelity Low-Priced Stock Fund доказал, что дисциплинированный поиск стоимости приносит плоды в любых рыночных условиях. В интервью подкасту Excess Returns он раскрывает принципы, заложенные еще Питером Линчем, и объясняет, почему для инвестора критически важно признавать свои ошибки и ограничивать зону своей компетенции. ## 📞 Путь в Fidelity: от «холодного звонка» до легенды [[JUMP:01:42]] Карьера Джоэла Тиллингаста началась с решительного шага — «холодного звонка» легендарному Питеру Линчу [05:25]. В 1986 году Тиллингаст работал в Drexel Burnham Lambert, но из-за юридических проблем компании и этических сомнений решил искать новое место. Кратковременный опыт работы в Bank of America, омраченный убытками банка в размере 640 миллионов долларов и последовавшими увольнениями, окончательно убедил его в необходимости работать с людьми, которых он уважает технически и этически [03:49]. В его личном списке желаемых работодателей были: * Джордж Сорос; * Майкл Стейнхардт; * Майкл Прайс; * Марио Габелли; * Питер Линч. По словам Тиллингаста, Линч был единственным, кто сразу ответил на звонок и пригласил на собеседование [05:10]. Это стало началом многолетнего сотрудничества, в ходе которого Тиллингаст в 1989 году возглавил фонд Fidelity Low-Priced Stock Fund [00:38]. ## 🧠 Три главных урока Питера Линча [[JUMP:06:41]] Тиллингаст выделяет три ключевых принципа, которые он перенял у своего наставника: 1. **Широкий охват (Wide Net).** По мнению Линча, инвестирование — это игра чисел: если изучить 10 акций, то две окажутся явными кандидатами на покупку, две — на продажу, а остальные потребуют дальнейшего наблюдения. Следовательно, изучая больше компаний, инвестор находит больше возможностей [06:54]. 2. **Поиск противоречивой информации.** Линч обладал исключительной способностью менять свое мнение при появлении новых фактов [07:23]. Тиллингаст считает это редким и ценным качеством для управляющего. 3. **«Ментальное вычеркивание» (Mental Whiteout).** Этот метод предполагает игнорирование истории графика цены. Тиллингаст объясняет, что инвесторы часто боятся покупать акции, которые уже выросли вдвое, считая, что «момент упущен». Линч учил смотреть только вперед: оправдан ли текущий рост фундаментальными показателями бизнеса [07:38]. ## 💎 Философия стоимости и качества [[JUMP:09:52]] Джоэл Тиллингаст определяет себя как гибкого стоимостного инвестора с уклоном в качество [10:47]. Его подход базируется на расчете приведенной стоимости будущих денежных потоков («от текущего момента до вечности») [09:52]. Ключевые аспекты его процесса: * **Оценка качества.** Статистически качество определяется устойчиво высокой доходностью на капитал (Return on Capital) и сильной структурой баланса [10:21]. * **Скепсис к «терминальной стоимости».** По мнению Тиллингаста, многие аналитики прячут необоснованные предположения в терминальную стоимость (оценку компании в конце прогнозного периода). Он предпочитает оценивать, сколько денежных средств компания реально принесет в обозримом будущем, без учета «фантастических маржинальностей» через 10 лет [13:02]. * **Проверка менеджмента.** Вместо дежурных вопросов о следующем квартале, Тиллингаст спрашивает руководство о процессах адаптации к проблемам: как компания будет выживать при 5-процентной инфляции или как на бизнес повлияет искусственный интеллект [14:12]. ## 📉 Эволюция рынка: от факсов до ИИ [[JUMP:16:24]] За 30 лет работы Тиллингаста рынок радикально изменился. Он вспоминает, что в начале карьеры ему приходилось звонить казначеям компаний и просить их зачитывать отчеты о прибылях по строчкам, так как у некоторых фирм даже не было факсов [16:37]. Сегодня, по утверждению гостя, доступ к информации стал мгновенным, но это создало новую проблему — избыток шума. Современному инвестору сложнее сохранять фокус и не отвлекаться на высокочастотные данные [17:18]. Кроме того, изменилась структура рынка: появились индустрии типа «победитель получает всё» (например, Nvidia), что затрудняет поиск возможностей среди компаний малой капитализации в сфере ИИ [17:46]. ## 🐻 Психология на «медвежьих» рынках [[JUMP:29:21]] Пройдя через крах 1987 года, пузырь доткомов, кризис 2008 года и пандемию COVID-19, Тиллингаст выработал иммунитет к рыночной панике. Его рекомендации по выживанию в периоды спада: * **Стоимость как защита.** Для стоимостного инвестора падение цены на 40% при сохранении качества бизнеса — это не повод для паники, а увеличение будущего потенциала роста [30:29]. * **Разные типы кризисов.** Тиллингаст сравнивает кризис 2008 года с «пыткой каплями», когда плохие новости о кредитных потерях вскрывались постепенно [32:15]. В то время как ковидный крах был резким, но открыл уникальные возможности (например, застройщики, торговавшиеся за 30% от балансовой стоимости) [31:34]. * **Верность процессу.** По мнению управляющего, худшее, что может сделать инвестор — это внезапно сменить стратегию в разгар кризиса (например, стать «внезапным верующим в стоимость», когда акции упали, будучи до этого моментум-инвестором) [32:56]. ## 🎯 Круг компетенции и советы новичкам [[JUMP:38:41]] Завершая дискуссию, Джоэл Тиллингаст подчеркивает важность понимания собственного «круга компетенции». Он признает, что не обладает навыками для прогнозирования в биотехнологиях (особенно стадий одобрения лекарств) или в товарных секторах, таких как авиаперевозки и сырье [40:01]. Его финальные советы инвесторам: * **Изучайте свои ошибки.** Не обязательно делиться ими с другими, но важно анализировать их самостоятельно, чтобы не повторять [37:51]. * **Разделяйте карьеру и инвестиции.** Хороший управляющий должен больше заботиться о качестве своего процесса, чем о карьерном росте [36:46]. * **Честность с собой.** Если у вас нет времени или желания глубоко изучать компании, индексный фонд является наиболее разумным и эффективным решением [35:23].