# Экономика США ускоряется: почему рецессия отменяется, а ставки продолжают падать

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=BJ_PmIKjxjw
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 05.10.2024

---

Свежий отчет по рынку труда США за сентябрь 2024 года кардинально изменил рыночные ожидания, практически обнулив вероятность немедленной рецессии. В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли вместе с макроинвесторами Тайлером Невиллом и Куинном Томпсоном анализируют последствия «взрывного» роста занятости, начало глобального цикла смягчения денежно-кредитной политики и риски, связанные с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке.

## 📈 Рынок труда США: конец дискуссий о рецессии
[[JUMP:2:36]]

Сентябрьский отчет по занятости превзошел самые смелые ожидания аналитиков, показав устойчивость американской экономики [2:45]. Основные показатели включают:

*   **Количество новых рабочих мест (Non-farm payrolls):** 223 000 при консенсус-прогнозе в 125 000 [2:52].
*   **Уровень безработицы:** Снизился до 4,1% (фактическое значение без округления — 4,051%) против ожидавшихся 4,2% [3:00].
*   **Пересмотр данных:** Данные за июль были пересмотрены в сторону повышения с 89 000 до 144 000, а за август — со 142 000 до 159 000 [3:35].

Джек Фарли подчеркивает, что это был один из самых сильных отчетов за долгое время. Куинн Томпсон отмечает структурное улучшение: снижение безработицы произошло за счет выхода людей на работу, а не из-за сокращения рабочей силы [4:03]. Кроме того, рост был обеспечен увеличением числа работников на полной занятости при одновременном сокращении числа частично занятых [4:21].

По мнению Фарли, текущие данные фактически отменяют «правило Сама» (Sahm Rule), которое традиционно считается индикатором начала рецессии [6:00]. Если использовать неокругленные цифры, триггер правила был деактивирован, что нехарактерно для прошлых циклов спада экономики [6:25].

## 🌍 Глобальный цикл смягчения и «режим хороших новостей»
[[JUMP:7:12]]

Несмотря на сильные экономические показатели, Федеральная резервная система США (ФРС) и другие центральные банки мира остаются на пути снижения процентных ставок. Куинн Томпсон выделяет несколько ключевых факторов этого процесса:

*   **ЕЦБ:** Сигнализирует о снижении на 50 базисных пунктов до конца года [8:09].
*   **Китай:** Запускает масштабные меры стимулирования [8:13].
*   **Банки Англии и Канады:** Также переходят к снижению ставок или смягчению риторики [8:19].

Томпсон утверждает, что макроэкономическая среда к концу года становится «невероятно позитивной». По его мнению, рынок перешел в режим «хорошие новости — это хорошие новости»: сильный рост экономики больше не воспринимается как повод для ужесточения политики, так как инфляция движется к цели ФРС [18:40].

Тайлер Невилл характеризует текущую глобальную финансовую систему как «гигантскую схему Понци», где развитым рынкам и Китаю необходим номинальный рост ВВП для обслуживания огромных долгов [10:19]. Он полагает, что центральные банки будут продолжать размывать валютную базу, что приведет к росту стоимости залоговых активов и позволит компаниям рефинансироваться на выгодных условиях [19:00].

## 💳 Кредитные рынки и возвращение спекулятивных активов
[[JUMP:11:00]]

Тайлер Невилл обращает внимание на состояние кредитного рынка, который полностью игнорирует рецессионные риски [11:15]:

*   Кредитные спреды по высокодоходным облигациям составляют всего 345 базисных пунктов, в то время как средний показатель при рецессии — 971 б.п. [11:14].
*   Прогноз дефолтов по высокодоходным бумагам на 2024 год был снижен банком JP Morgan с 2,0% до 1,25% [12:09].

В условиях избыточной ликвидности капитал становится агрессивным. Собеседники приводят в пример взрывной рост акций компаний, которые ранее считались «безнадежными» или нерентабельными:

*   **Rocket Lab (RKLB):** Космическая компания, которая, несмотря на отсутствие чистой прибыли, показывает рост акций на фоне улучшения прогнозов выручки на 38% в 2025 году [20:12].
*   **Clover Health (CLOV):** Бывшая SPAC-компания, восстановившаяся от уровней, близких к банкротству [21:05].
*   **Carvana:** Продолжает рост, становясь прокси-активом для рыночной ликвидности [19:44].

По мнению Томпсона, инвесторам стоит присмотреться к «именам типа ARK 2021 года» — акциям компаний Lemonade, Upstart, Affirm, которые могут показать значительный рост в конце года [9:39].

## 🛢️ Геополитика: фактор нефти и золота
[[JUMP:27:08]]

Обсуждая напряженность на Ближнем Востоке, участники признают сложность прогнозирования геополитических событий, но выделяют рыночные индикаторы риска.

Куинн Томпсон считает, что Израиль может «дразнить медведя» (Иран) до выборов в США, так как израильское руководство, по его мнению, заинтересовано в победе Дональда Трампа [28:35]. При этом Белый дом прилагает все усилия, чтобы сдержать эскалацию, которая могла бы привести к скачку цен на нефть перед голосованием [28:55].

Ключевые тезисы по активам-убежищам:

1.  **Нефть:** Фарли использует цену $100 за баррель как водораздел. Пока нефть ниже этой отметки, он придерживается сценария «мягкой посадки» (soft landing). Выше $100 — возникает риск «отсутствия посадки» (no landing) с новой волной инфляции [23:33].
2.  **Золото:** Куинн отмечает, что золото перестало обновлять максимумы, несмотря на эскалацию, что может указывать на избыточное позиционирование инвесторов в этом активе [30:00].
3.  **Доллар США:** Несмотря на снижение ставок ФРС, доллар остается сильным из-за «американской исключительности» и более слабых экономик других стран (например, Канады) [17:09].

Тайлер Невилл добавляет, что золото и биткоин реагируют на изменение статуса казначейских облигаций США как основного резервного актива [31:46]. Инвесторы опасаются бесконечного роста госдолга США для стимулирования роста ВВП [32:13].

## 🛠️ «Денежная сантехника»: сигналы от РЕПО и QT
[[JUMP:36:28]]

Джек Фарли подробно разбирает технический сбой в механизмах ликвидности, произошедший на этой неделе. Спред между ставкой SOFR (обеспеченное финансирование овернайт) и IORB (проценты на резервные балансы) резко вырос [36:54].

Основные факты:

*   Объем использования механизма постоянного РЕПО (Standing Repo Facility) вырос до $2,3 млрд [37:45].
*   Это самый высокий показатель с июня 2020 года (если не считать периода пандемии) [37:45].
*   Ставка SOFR кратковременно вышла за пределы верхнего коридора ФРС [39:16].

Фарли поясняет, что хотя это не является сигналом системного краха (как в сентябре 2019 года), ФРС внимательно следит за этими «трещинами» [40:46]. По его прогнозу, ФРС может объявить о завершении программы количественного ужесточения (QT) уже в ноябре или до конца текущего года, чтобы стабилизировать уровень банковских резервов [41:13].

## 🏠 Социальный контракт и разрыв между данными и чувствами
[[JUMP:41:20]]

Участники дискуссии отмечают резкий контраст между сильными макроданными и негативными настроениями населения. Тайлер Невилл демонстрирует график потребительских настроений Мичиганского университета, где условия для покупки жилья и автомобилей находятся на минимумах с 1980-х годов [44:03].

Куинн Томпсон объясняет это явление:

*   Реальные доходы нижнего и среднего классов не поспевают за стоимостью жизни [46:14].
*   Молодые миллениалы и поколение Z не могут позволить себе жилье, даже если они успешны в карьере [46:41].
*   Высокие процентные ставки по кредитным картам бьют по наиболее уязвимым слоям населения [46:14].

Невилл считает, что власти будут вынуждены предлагать популистские меры (например, субсидии на первый взнос по ипотеке в размере $50 000), что в долгосрочной перспективе будет иметь инфляционный эффект [47:10].

## ₿ Биткоин и крипторынок перед выборами
[[JUMP:48:33]]

В завершение встречи эксперты обсудили состояние крипторынка. Куинн Томпсон охарактеризовал недавнее падение биткоина до $60 000 как «типичную встряску» (shakeout) перед возможным ростом [49:25].

Его взгляд на рынок:

*   Макроэкономическая среда для биткоина сейчас «безупречна» [50:18].
*   Победа Дональда Трампа еще не полностью заложена в цены активов (ни в акциях частных тюрем, ни в криптоактивах) [50:47].
*   Независимо от того, кто победит, само завершение события выборов приведет к закрытию хеджей и росту рынков [52:31].

Инвестиционная идея от Куинна: покупка колл-опционов на криптоакции (майнеров). Он указывает на Marathon Digital (MARA), где короткие позиции (short interest) составляют около 30% от свободного обращения (80 млн акций) [54:30]. При любом позитивном триггере это может вызвать масштабный «шорт-сквиз» [54:43].