# Хемант Танеджа о пути к $40 млрд AUM, инвестициях в Anthropic и будущем без офисного планктона

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DWvYbRzC-g0
Канал: 20VC (Harry Stebbings)
Опубликовано: 22.09.2025

---

В новом эпизоде подкаста 20VC **Гарри Стеббингс (Harry Stebbings)** обсудил с CEO **General Catalyst** **Хемантом Танеджей (Hemant Taneja)** трансформацию венчурного бизнеса, уроки масштабирования фирмы до $40 млрд под управлением и будущее экономики в эпоху ИИ. Хемант откровенно рассказал о своих самых болезненных промахах (включая упущенные инвестиции в Coinbase и Dropbox) и объяснил, почему традиционная модель роста стартапов «triple triple double double» больше не актуальна.

## 🏢 Новая роль венчурного лидера: MD против CEO
[[JUMP:01:20]]

Дискуссия началась с вопроса об идентичности: кем видит себя руководитель фирмы с $40 млрд AUM — венчурным капиталистом или CEO корпорации? **Хемант Танеджа** подчеркнул, что намеренно совмещает обе роли [01:33]. По его мнению, создание культовой институции требует дуализма: нужно оставаться партнером, принимающим инвестиционные решения, и одновременно управлять **General Catalyst** как полноценным бизнесом.

Хемант настаивает, что ядром фирмы остается посевной этап (Seed). Несмотря на огромный масштаб, **General Catalyst** стремится конкурировать с лучшими нишевыми фирмами. 

*   **Тезис:** успех в венчуре определяется глубиной отношений с фаундером, которые закладываются именно на ранних стадиях [02:11].
*   **Стратегия масштабирования:** Чтобы сохранить «посевную ДНК», Хемант интегрирует сильные команды через M&A. Он упомянул поглощения таких команд, как **La Familia**, **Wayfinder** и **Venture Highway** [03:04].

## 📉 Можно ли масштабировать доходность вместе с капиталом?
[[JUMP:03:41]]

**Гарри Стеббингс** процитировал Дага Леоне (Sequoia), заявившего о переходе индустрии от высокомаржинального бутика к низкомаржинальному коммодити-бизнесу. Хемант частично согласился с этим, признав, что венчурный капитал как класс активов плохо масштабируется без потери качества [05:27].

*   **Проблема «нулевой суммы»:** Наличие большего количества денег в фонде не означает, что в мире стало больше гениальных фаундеров вроде Патрика Коллисона (Stripe) или Сэма Олтмена (OpenAI) [05:41].
*   **Решение General Catalyst:** Чтобы не размывать доходность, фирма приняла решение не увеличивать основные венчурные фонды до бесконечности. Вместо этого они создали «экосистему капитала»:
    *   **Core Venture:** фонды фиксированного размера для обеспечения доходности 4x—5x [07:01].
    *   **Customer Value Fund:** капитал для масштабирования продаж и маркетинга прибыльных, но медленно растущих компаний [07:15].
    *   **Creation:** инициативы по созданию компаний с нуля (инкубация) [07:15].

## 🤖 Экономика ИИ: от офшора к «оншору» и угроза рынку труда
[[JUMP:13:03]]

Хемант считает, что главным макроэкономическим сдвигом, который недооценивают, является трансформация рабочих мест. Он видит в ИИ не просто инструмент продуктивности, а фактор «перераспределения суверенитета» [18:58].

*   **Траектория внедрения:** По его прогнозу, реальный эффект ИИ проявится через 5 лет [16:48]. Это время нужно для подготовки инфраструктуры данных, обучения моделей на «секретных соусах» бизнеса и трансформации оргструктур [14:49].
*   **Конец аутсорса:** «Везде, где вы искали выгоду от дешевой рабочей силы (арбитраж) последние 40 лет, вы придете к оншорингу ради ИИ-продуктивности» [15:45].
*   **Пример:** Компания **Crescendo** купила колл-центр на Филиппинах с 3000 сотрудников, чтобы полностью перевести его на ИИ [16:11]. Это ставит под угрозу благосостояние стран, построивших средний класс на офшорном труде.
*   **Кейс будущего:** Один из CEO крупных консалтинговых фирм запросил план, по которому через 5 лет у него будет 100 000 сотрудников, но только 10 000 из них будут людьми [17:42].

## ⚔️ Битва моделей: Anthropic vs OpenAI
[[JUMP:33:13]]

**General Catalyst** является крупным инвестором в **Anthropic**. Хемант объяснил, почему он вошел в компанию на раунде с оценкой $60 млрд и продолжил инвестировать при оценке $180 млрд [35:11].

*   **Инвестиционный тезис по Anthropic:**
    *   Фокус на конкретных сценариях использования (например, кодинг) делает их более понятными для корпораций [33:39].
    *   Эффективность капитала: Anthropic потратила значительно меньше средств для достижения тех же масштабов выручки, что и OpenAI [40:39].
    *   Дисциплина: По мнению Хеманта, Дарио Амодеи (CEO Anthropic) демонстрирует более зрелый подход к строительству бизнеса [41:19].
*   **Сравнение:** OpenAI Хемант видит скорее как потребительскую компанию (consumer company), в то время как Anthropic — как прикладную платформу для облачного мира [33:52].
*   **Оценка:** При выручке, которая может достичь $27 млрд в следующем году [42:10], оценка в сотни миллиардов долларов кажется Хеманту оправданной по мультипликаторам публичного рынка [43:27].

## 🔄 Смерть модели «Triple Triple Double Double»
[[JUMP:51:37]]

Одним из самых резонансных утверждений Хеманта стала декларация смерти классической траектории роста SaaS-компаний (от 1 до 3, затем до 9 млн MRR и т.д.).

*   **Новая норма:** «Идти с 1 до 3, а затем до 9 — это больше не интересно. Вы должны прыгать с 1 до 15, затем до 20 и сразу до 100» [52:17].
*   **Пример:** Компания **Mercor** (портфель GC), которая выросла с 1 млн до 500 млн выручки всего за 17 месяцев [51:37].
*   **Причина:** ИИ-технологии обладают колоссальным «рычагом» (leverage), позволяя компаниям захватывать рынки с беспрецедентной скоростью. Однако Хемант предупреждает, что вопрос долговечности (durability) такого взрывного роста остается открытым [52:56].

## 💎 Уроки инвестирования: Ошибки, Stripe и цена «входа»
[[JUMP:1:00:26]]

Хемант поделился философией управления портфелем и признал несколько системных ошибок.

*   **О цене:** «Цена кусается только один раз». Хемант солидарен с Баффетом: лучше купить отличный бизнес по хорошей цене, чем средний по отличной [1:00:26]. Инвесторы часто используют «слишком высокую цену» как формальный предлог, когда просто не смогли построить убедительную гипотезу о будущем компании [1:01:18].
*   **Концентрация:** Самая большая позиция **General Catalyst** — **Stripe** (инвестировали 14 раз за 15 лет) [09:36]. В сумме фирма вложила в Stripe более $1 млрд [1:05:07]. Хемант верит, что Stripe станет компанией стоимостью в триллион долларов в ближайшие 10 лет [1:32:52].
*   **Промахи (Misses):**
    *   **Coinbase:** Хемант отказался от посевного раунда, потому что не понял концепцию «биткоин-банкомата» [10:54].
    *   **Dropbox:** Пытался нанять Дрю Хьюстона в фонд вместо того, чтобы дать ему денег на стартап [1:30:44].
    *   **OpenAI:** Жалеет, что «перемудрил» с анализом сложной некоммерческой структуры и упустил место в первом ряду главной технологической революции [1:22:45].

## 🌍 Геополитика и «Глобальная устойчивость»
[[JUMP:11:46]]

Хемант продвигает тезис о «глобальной устойчивости» (Global Resilience). Это инвестиционное направление, ориентированное на оборонные технологии, энергетику и промышленные софтверные решения, которые обеспечивают суверенитет регионов [11:46].

**General Catalyst** — единственная фирма, инвестировавшая в национальных лидеров в сфере ИИ-обороны одновременно в США, Европе (**Helsing**) и Индии (**Rafi**) [12:11]. По мнению Хеманта, в биполярном мире каждая страна захочет иметь собственные «мозги» для систем сдерживания, не полагаясь только на технологии из Кремниевой долины [26:34].