# The Biggest Market Crash Since 2020, What Next?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a50RuiFpfeo
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 14.04.2025

---

В начале 2025 года рынки столкнулись с резким отрезвлением после эйфории, вызванной результатами выборов в США. В этом выпуске подкаста ведущий Джейсон Яновиц обсуждает с макроэкспертами Квином Томпсоном и Феликсом Жовеном причины крупнейшего рыночного потрясения за последние годы, влияние новой тарифной политики и стратегии перераспределения портфеля в условиях высокой волатильности.

## 📉 Истоки медвежьего настроя: почему ралли 2024 года было обречено
[[JUMP:1:05]]

В начале года большинство инвесторов ожидали, что 2025 год станет временем безудержного роста активов. Однако Квин Томпсон был одним из немногих, кто занял медвежью позицию еще в январе [1:32]. По его мнению, рынок находился в состоянии переоцененности, подпитываемом агрессивным снижением ставок ФРС осенью 2024 года (на 100 базисных пунктов), что создало избыточную ликвидность [1:59].

Основные факторы, предвещавшие спад, по словам Томпсона:

*   Экстремально высокие оценки активов на старте года [2:38].
*   Зависимость корпоративных доходов от неустойчивых государственных расходов [2:53].
*   Свертывание ФРС механизмов поддержки ликвидности.
*   Недооценка рынком последствий политики Дональда Трампа: сокращение дефицита бюджета (через DOGE и бюджетное примирение) и радикальная торговая политика [3:21].

Феликс Жовен добавляет, что его опасения вызвала смена тактики ФРС в декабре [4:27]. Вместо проактивной позиции регулятор перешел к реактивной, решив «сидеть на руках» в то время, как экономика начала замедляться. Одним из ключевых сигналов стал «обрыв» бюджетных трат штатов и муниципалитетов, у которых к январю 2025 года закончились избыточные средства эпохи COVID [5:31].

## 🚢 «Liberation Day» и тарифный шок
[[JUMP:12:09]]

Событие, названное «Liberation Day» (День освобождения), стало катализатором обвала. По словам Феликса Жовена, рынок ожидал плоскую ставку тарифов в 10–15%, что уже было заложено в цены [13:01]. Однако опубликованные данные показали, что эффективная тарифная ставка составила около 30%, что значительно превысило ожидания [13:28].

Реакция рынка на тарифы, по наблюдениям Жовена:

1.  Мгновенный выход из длинных позиций (лонг-позиций) опытными трейдерами.
2.  Вынужденная ликвидация позиций мультистратегическими хедж-фондами («под-шопами») [13:53].
3.  Маржин-коллы, спровоцировавшие классическое бегство в защитные активы и доллар США [14:46].
4.  Аномальная корреляция: золото и акции США падали одновременно из-за массового делевериджа (снижения долговой нагрузки) фондов [14:33].

Квин Томпсон подчеркивает, что инвесторы проигнорировали прямые сигналы Скотта Бессента и других советников Трампа [16:04]. По его мнению, администрация была готова пойти на краткосрочную боль в рынках ради долгосрочных целей: балансировки бюджета, обеспечения национальной безопасности и реорганизации торговых путей для снижения зависимости от Китая [17:52].

## 🔮 Три сценария развития событий до конца года
[[JUMP:19:25]]

Томпсон выделяет три возможных пути развития экономики в 2025 году:

*   **Оптимистичный:** Постепенное снижение дефицита бюджета, которое успокоит рынок облигаций, в сочетании с дерегуляцией в энергетике. Это позволит сдержать инфляцию, вызванную тарифами [20:57].
*   **Медвежий:** Администрация Трампа решит «сорвать пластырь» быстро, введя все жесткие меры до промежуточных выборов 2026 года [21:38]. Это может нанести слишком сильный удар по рынку труда и доходам, что потребует нового раунда стимулов и усилит инфляцию [22:42].
*   **Наиболее вероятный («Контролируемое выжигание»):** Рынки останутся в широком боковике. Власти будут балансировать между ростом и рецессией, не допуская ни нового ралли, ни полного краха [23:12].

## 📈 Кризис ликвидности и роль ФРС
[[JUMP:25:22]]

Особое внимание Феликс Жовен уделяет рынку казначейских облигаций США. Он отмечает огромный объем кредитного плеча в системе, особенно в так называемых «базисных сделках» (basis trade) хедж-фондов [25:34]. 

Индикаторы, за которыми следит Феликс для определения момента вмешательства ФРС:

*   **SOFR vs IORB:** Спрэд между ставкой обеспеченного ночного финансирования и процентами по избыточным резервам. Выход показателя выше нуля вне конца квартала на этой неделе стал сигналом напряжения в «водопроводе» финансовой системы [35:15].
*   **Ликвидность 30-летних облигаций:** Если рынок «замерзнет», как в марте 2020 года, ФРС будет вынуждена запустить временное количественное смягчение (QE) [33:30].
*   **Кредитные спрэды высокодоходных облигаций:** Их резкое расширение станет триггером для действий регулятора [36:12].

## ₿ Биткоин: тихая гавань или рисковый актив?
[[JUMP:44:41]]

Отношение участников к криптовалюте изменилось. Квин Томпсон признается, что сейчас он более оптимистичен в отношении Биткоина, чем в начале года [46:52]. Он видит в нем гибрид акций технологического сектора (NASDAQ) и золота. Биткоин плохо переносит моменты паники, но растет быстрее всех, когда ФРС начинает вливать ликвидность для решения проблем [46:12].

Однако эксперты предостерегают от излишнего оптимизма в отношении альткоинов. Аргументы Quinn Thompson:

*   Доминирование Биткоина (BTC Dominance) продолжит расти [49:05].
*   Многие альткоины остаются переоцененными по сравнению с фундаментальными показателями.
*   Риск-реворт (соотношение риска и прибыли) в Биткоине с плечом зачастую лучше, чем в покупке щиткоинов с их огромными просадками [49:17].

Феликс Жовен добавляет, что ставка на Биткоин выше его исторических максимумов — это фактически ставка на провал политики Трампа (рост дефицита и потерю веры в доллар) [51:03]. В то же время он воодушевлен развитием стейблкоинов как инновационной технологии, которая выиграет от дерегуляции независимо от макроэкономического хаоса [52:18].

## 💼 Распределение портфеля: стратегии выживания
[[JUMP:57:40]]

Участники поделились своими модельными портфелями на текущий период.

**Портфель Феликса Жовена:**

*   30% — Золото (как защита от волатильности с низким бета-коэффициентом) [58:06].
*   20% — Индекс акций (SPX).
*   20% — Биткоин [58:34].
*   30% — «Технологический оптимизм» (высокорисковые ставки на AI и крипто-инновации) [58:48].

**Рекомендации Квина Томпсона:**

*   Держать значительную часть в кэше для возможности зайти на «проливах» [57:25].
*   Избегать суверенных облигаций любых стран [1:02:44].
*   Обратить внимание на критически важную инфраструктуру и ресурсы: энергетические компании (MLP), нефть, газ и редкие минералы [1:03:14].
*   Использовать акции Robin Hood (HOOD) как более диверсифицированную ставку на крипто-индустрию по сравнению с Coinbase [1:06:47].

## 🏢 Coinbase против Robin Hood: битва за рынок
[[JUMP:1:04:19]]

Обсуждая Coinbase (COIN), Квин Томпсон выразил скепсис. Он считает, что компания теряет преимущество «регуляторного захвата». С приходом традиционных гигантов (StoneX, крупные банки) комиссии Coinbase будут неизбежно снижаться [1:05:27]. Стейкинг, приносящий компании огромные доходы, становится коммодитизированным продуктом, где сложно удерживать высокую маржу [1:05:40].

Феликс Жовен согласен с этим и отмечает, что Robin Hood (HOOD) выглядит интереснее благодаря диверсификации и агрессивному выходу на рынок розничной торговли криптой [1:07:51]. Единственным «спасательным кругом» для Coinbase эксперты видят потенциальную покупку биржи Deribit, что дало бы им уникальный ров в виде ликвидного рынка крипто-опционов [1:08:41].

---META---
{
  "title_candidates": [
    "Квин Томпсон и Феликс Жовен о причинах крупнейшего обвала с 2020 года: макроанализ и стратегии выживания",
    "Макро-эксперты о политике Трампа: «Администрация готова к боли в рынках ради долгосрочных целей»",
    "Жовен о вмешательстве ФРС: «Когда ставки SOFR выходят из-под контроля, пора ждать QE»"
  ],
  "title": "Квин Томпсон и Феликс Жовен о причинах крупнейшего обвала с 2020 года: макроанализ и стратегии выживания",
  "category": "Экономика и финансы",
  "keywords": [
    "Quinn Thompson",
    "Felix Jauvin",
    "Scott Bessent",
    "Donald Trump",
    "Bitcoin",
    "Coinbase",
    "Robin Hood",
    "SOFR"
  ],
  "tldr": [
    "Рыночный обвал спровоцирован тарифами Трампа, эффективная ставка которых достигла 30%.",
    "ФРС перешла в реактивный режим, игнорируя замедление экономики до появления проблем с ликвидностью.",
    "Биткоин рассматривается как защитный актив в случае провала фискальной политики США.",
    "Эксперты предпочитают Robin Hood (HOOD) вместо Coinbase (COIN) из-за коммодитизации услуг последней.",
    "Ключевой риск года — потенциальный конфликт вокруг Тайваня и его влияние на рынок чипов."
  ],
  "speakers": [
    {
      "name": "Квин Томпсон",
      "role": "Макроаналитик, управляющий фондом Lekker Capital, ведущий Forward Guidance."
    },
    {
      "name": "Феликс Жовен",
      "role": "Макростратег, соавтор подкаста Forward Guidance."
    },
    {
      "name": "Джейсон Яновиц",
      "role": "Сооснователь Blockworks, ведущий подкаста Empire."
    }
  ],
  "books": [
    {
      "title": "Chip War",
      "author": "Крис Миллер",
      "context": "Упомянута в контексте понимания важности Тайваня и полупроводников для мировой экономики."
    },
    {
      "title": "The Art of the Deal",
      "author": "Дональд Трамп",
      "context": "Упомянута как символ дипломатического стиля Трампа, идущего вразрез с учебниками."
    }
  ],
  "films": [],
  "quotes": [
    {
      "text": "Администрация готова принять горькое лекарство и терпеть боль на рынках ради долгосрочной устойчивости бюджета.",
      "speaker": "Квин Томпсон",
      "time": "17:13"
    },
    {
      "text": "Биткоин — это гибрид NASDAQ и золота: он страдает в разгар хаоса, но растет быстрее всех, когда вливают ликвидность.",
      "speaker": "Квин Томпсон",
      "time": "46:12"
    },
    {
      "text": "Ставка на Биткоин выше его максимумов — это ставка на провал инвестиционной политики Трампа.",
      "speaker": "Феликс Жовен",
      "time": "51:03"
    }
  ],
  "mentioned_urls": [
    {
      "url": "letin.io",
      "context": "Сервис кредитования под залог биткоинов (рекламная интеграция)."
    },
    {
      "url": "ondo.finance",
      "context": "Платформа токенизации традиционных активов (рекламная интеграция)."
    }
  ],
  "glossary": [
    {
      "term": "Basis Trade",
      "definition": "Арбитражная стратегия хедж-фондов, основанная на разнице цен между казначейскими облигациями и фьючерсами на них."
    },
    {
      "term": "SOFR",
      "definition": "Ставка обеспеченного ночного финансирования, ключевой индикатор стоимости денег в банковской системе США."
    },
    {
      "term": "DOGE",
      "definition": "Департамент эффективности государственного управления под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами."
    },
    {
      "term": "MLP",
      "definition": "Master Limited Partnership — форма публичной компании, популярная в энергетическом секторе США, выплачивающая высокие дивиденды."
    }
  ],
  "numbers": [
    {
      "value": "30%",
      "context": "Эффективная ставка тарифов, шокировавшая рынок в Liberation Day.",
      "speaker": "Феликс Жовен"
    },
    {
      "value": "100 б.п.",
      "context": "Объем снижения ставок ФРС осенью 2024 года.",
      "speaker": "Квин Томпсон"
    },
    {
      "value": "60%",
      "context": "Мировая доля производства чипов в Тайване.",
      "speaker": "Джейсон Яновиц"
    }
  ],
  "timeline": [
    {
      "date": "Ноябрь 2024",
      "event": "Выборы президента США, начало периода эйфории на рынках."
    },
    {
      "date": "Январь 2025",
      "event": "Квин Томпсон занимает медвежью позицию, ожидая коррекции."
    },
    {
      "date": "Апрель 2025",
      "event": "Запись подкаста, обсуждение последствий «Liberation Day» и обвала рынков."
    }
  ],
  "counterpoints": [
    {
      "claim": "Тарифы — это главный драйвер снижения доходности десятилетних облигаций.",
      "counter": "Феликс Жовен считает это мнение ошибочным; снижение доходности было вызвано страхом рецессии, а затем перекрыто рыночным делевериджем."
    },
    {
      "claim": "Coinbase остается главным выбором для институциональных инвесторов в крипту.",
      "counter": "Томпсон утверждает, что Robin Hood и крупные банки (StoneX) агрессивно забирают долю рынка, снижая ценность Coinbase."
    }
  ]
}