# Тайлер Дженкс о «рыночном коммунизме»: почему рынок акций США стал централизованным и неэффективным

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=JRUL6a508MY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 08.06.2024

---

В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance аналитики Феликс Жовен, Куинн Томпсон и Тайлер Дженкс обсуждают парадоксальную ситуацию в мировой экономике: центральные банки начали цикл снижения ставок, несмотря на сохраняющееся инфляционное давление. Участники дискуссии анализируют последние данные по рынку труда США, возвращение легендарного трейдера Roaring Kitty и глубокие структурные проблемы современных рынков, которые Тайлер Дженкс называет «системным коммунизмом».

## 📊 Рынок труда США: замедление или перегрев?
[[JUMP:01:29]]

Обсуждение началось с анализа свежего отчета по занятости в США (Non-farm payrolls). Число новых рабочих мест составило 272 000, что значительно превысило прогноз в 185 000 [1:29]. При этом уровень безработицы вырос до 4% (против ожидаемых 3,9%), а средняя почасовая заработная плата увеличилась на 0,4% за месяц [1:43].

По мнению участников дискуссии, эти данные проверяют на прочность тезис о замедлении экономики:

*   **Куинн Томпсон** считает, что экономика однозначно замедляется после бурного роста в третьем квартале прошлого года, когда номинальный ВВП рос на 8–9% [2:35]. Он полагает, что сейчас рост составляет около 5% и может опуститься ниже 4%, но признаков рецессии пока не наблюдается [2:47].
*   **Иммиграционный фактор:** Куинн подчеркивает, что огромную роль в данных играет приток мигрантов. Он утверждает, что количество задержаний на границе при администрации Байдена сопоставимо с общим числом безработных в США [4:18]. По его мнению, это осознанная политика властей по увеличению предложения рабочей силы для сдерживания инфляции через подавление роста зарплат [4:59].
*   **Дисперсия доходов:** Данные показывают, что зарплаты людей без высшего образования росли быстрее в период пика инфляции (2020–2022 гг.), но сейчас этот тренд развернулся [6:30]. Собеседники связывают это с тем, что иммигранты конкурируют именно в сегменте низкоквалифицированного труда.

## 🏦 Глобальный цикл снижения ставок: парадокс ЕЦБ
[[JUMP:11:52]]

На этой неделе сразу несколько крупных центробанков начали снижать процентные ставки: Банк Канады, Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Национальный банк Дании [13:10]. Феликс Жовен называет это «началом цикла», который создает интересную коллизию с политикой ФРС США.

Ключевые тезисы участников о действиях регуляторов:

*   **«Тихая часть вслух»:** ЕЦБ пошел на снижение ставки, одновременно повысив прогноз по инфляции на следующий год [15:09]. По мнению Феликса, это доказывает, что официальные цели по инфляции (таргеты) стали «шуткой» и регуляторы готовы мириться с ростом цен ради поддержки экономики [0:12].
*   **Валютные риски:** Если ФРС продолжит держать ставку высокой до 2025 года, пока остальные снижают, это приведет к резкому укреплению доллара (DXY) и росту волатильности на валютном рынке [14:04].
*   **Финансовая репрессия:** Куинн Томпсон считает, что мы видим реализацию стратегии финансовой репрессии — попытку снизить отношение долга к ВВП за счет удержания ставок ниже уровня инфляции [20:39].

## 🏗️ Реиндустриализация США и политический популизм
[[JUMP:16:52]]

Собеседники обсудили тезисы экономиста Луи-Винсента Гава (Louis-Vincent Gave) о попытках США вернуть промышленную базу из-за геополитических рисков [17:05].

Основные выводы дискуссии:

1.  **Проблема сильного доллара:** Невозможно провести реиндустриализацию при сверхсильной валюте. Куинн полагает, что и Трамп, и Байден в душе популисты и будут стремиться к ослаблению доллара для поддержки экспорта [17:57].
2.  **Элитный компромисс:** По словам Куинна, американские элиты десятилетиями жертвовали промышленностью США ради роста стоимости своих активов (например, недвижимости в Хэмптоне), но теперь эта модель столкнулась с реальностью войны в Украине и неспособностью США производить оружие так же быстро, как Россия [18:50].
3.  **Облигации как «сертификаты конфискации»:** Тайлер Дженкс отмечает, что молодое поколение не хочет покупать облигации при растущей инфляции, выбирая акции и биткоин, в то время как пенсионные фонды вынуждены покупать их по закону [22:39].

## 🐱 Возвращение Roaring Kitty и «рыночный коммунизм»
[[JUMP:28:10]]

Возвращение Кита Гилла (Roaring Kitty) в соцсети и его новая позиция в акциях GameStop (GME) на сумму $586 млн вызвали бурную реакцию [29:30]. Однако Тайлер Дженкс видит в этом не просто «мемную» историю, а симптом глубокой поломки рыночной структуры.

Критический анализ ситуации от Тайлера:

*   **Централизация и пассивные фонды:** Огромная доля рынка акций (около 40% активных ETF и еще больше в пассивных индексах) принадлежит гигантам вроде BlackRock и Vanguard [34:26]. Они покупают акции при любом притоке средств, не глядя на цену, что сужает «фри-флоат» (количество акций в свободном обращении) [34:51].
*   **«Гамма-сквизы»:** Когда Кит Гилл покупает опционы вне денег (out-of-the-money), он эксплуатирует эту суженную ликвидность, заставляя маркет-мейкеров хеджироваться и гнать цену вверх [35:21].
*   **Системный коммунизм:** Тайлер утверждает, что рынки перестали быть механизмом поиска фундаментальной стоимости. Теперь это алгоритмическая система, где решения принимаются на основе волатильности (VIX) и притоков в 401k, что он иронично называет «системным коммунизмом» [35:06].
*   **Против «элит»:** Конфликт Кита Гилла с миллиардером Клиффом Эснессом из AQR — это столкновение старого мира квантов, разбогатевших на текущей системе, и нового поколения, которое научилось взламывать её механизмы [35:21].

## ₿ Криптовалюты: притоки в ETF и судьба Ethereum
[[JUMP:41:24]]

Рынок криптовалют демонстрирует уверенный рост притоков в биткоин-ETF. Участники обсудили, является ли это сигналом нового этапа ликвидности.

*   **Ethereum (ETH):** Куинн выражает скепсис относительно успеха будущих ETF на эфир. Он полагает, что ожидания крипто-нативов слишком завышены, а реальный спрос может составить лишь 10–20% от объемов биткоин-ETF [45:22].
*   **Robinhood и Bitstamp:** Покупка биржи Bitstamp компанией Robinhood за $200 млн наличными оценивается как крайне выгодная сделка, подтверждающая серьезные намерения Robinhood в криптосфере [48:54].
*   **BNB:** Феликс отметил ироничность ситуации: токен биржи Binance (BNB) обновил исторический максимум, пока её основатель CZ находится в тюрьме [50:11]. Это подчеркивает, что рынок игнорирует плохие новости при наличии сильных фундаментальных потоков.

## 🤖 AI и Nvidia: индикаторы пузыря или новая реальность?
[[JUMP:53:28]]

Фото Дженсена Хуанга, подписывающего грудь фанатки, обсуждается как возможный «сигнал вершины» рынка (top signal) [53:41]. Однако Тайлер Дженкс предупреждает: при текущей структуре рынка Nvidia может удвоиться в цене просто из-за своего веса в индексах и обратных выкупов акций (buybacks) [54:35].

Взгляд на будущее AI:

*   **Капитальные затраты (Capex):** Майкл отмечает, что расходы бигтехов (Meta, OpenAI) на GPU исчисляются сотнями миллиардов долларов. Он считает, что если рост производительности от AI не материализуется в ближайшее время, этот цикл инвестиций может резко оборваться [56:43].
*   **Энергетика:** Рост AI вызвал внезапный интерес к ядерной энергетике. Собеседники шутят, что если биткоин обвиняли в «кипячении океанов», то энергозатраты AI пока не вызывают такого же медийного гнева [57:51].
*   **AI + Биткоин-майнинг:** Появляется тренд, где майнеры (например, Core Scientific) сдают свои вычислительные мощности и инфраструктуру в аренду для нужд ИИ [59:24].
*   **Спасение от долгов:** Рауль Пал (упомянутый в дискуссии) считает AI «спасительной грацией», которая обеспечит взрывной рост производительности и позволит миру выбраться из долговой ловушки через дефляционный импульс [1:00:45].