# Адам Уайден о переходе от агрессивного активизма к качественному инвестированию

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=MfvnfZybJ9k
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 22.09.2022

---

В новом эпизоде подкаста Capital Allocators встретились два давних оппонента, чьи отношения эволюционировали от открытых корпоративных войн до тесного стратегического партнерства. Адам Уайден, основатель ADW Capital, и Савнит Сингх, генеральный директор PAR Technology, обсуждают трансформацию инвестиционного подхода от жесткого активизма к поиску качественных компаний с «кожей в игре».

## 🚀 Истоки пути: от eBay-спекуляций до хедж-фонда
[[JUMP:02:40]]

Путь Адама Уайдена в мир финансов начался в раннем детстве под влиянием бабушки, которая возглавляла местный инвестиционный клуб. По его словам, именно она научила его концепции сложного процента в чековой книжке еще до того, как он освоил арифметику [03:05].

Предпринимательская жилка Уайдена проявлялась в самых разных формах:

*   **Детский бизнес:** Мойка машин в старших классах и перепродажа радиоуправляемых моделей на eBay. Уайден покупал модели в хобби-магазинах, дорабатывал их, красил корпуса и продавал в 3–4 раза дороже [03:18].
*   **Академическая база:** Обучение в Wharton и Columbia Business School, где ключевое влияние на него оказали идеи Джоэла Гринблатта о поиске «сиротских» (orphan) ценных бумаг — активов, лишенных внимания аналитиков [04:11].
*   **Запуск ADW Capital:** В январе 2011 года Уайден основал фонд с капиталом менее $500 000, решив управлять собственными деньгами во время исторически низких цен на рынке после финансового кризиса [05:40]. К концу первого года активы под управлением выросли до $8–9 млн.

## 📈 Эволюция стратегии: от «сигаретных бычков» к качеству
[[JUMP:06:06]]

Первые семь лет работы ADW Capital были сосредоточены на микро-капитализации и поиске экстремально дешевых компаний («нет-нетов»). Уайден вспоминает инвестицию в Lorex Technologies по 25 центов, которая была продана через полтора года за $1,40 после реструктуризации [06:20]. Однако со временем эта стратегия показала свои слабые стороны.

Уайден выделяет два этапа эволюции фонда [07:13]:

1.  **Эра активизма (2011–2018):** Покупка компаний с низкими мультипликаторами, где требовалось жесткое воздействие на менеджмент. Уайден признает, что этот процесс был «изнурительным» и требовал идеального выбора моментов входа и выхода [07:25].
2.  **Эра партнерства и качества (с 2018):** Переход к владению высококачественными растущими компаниями, где время работает на инвестора. Ключевым критерием стало наличие основателя или CEO с крупным пакетом акций («скин в игре»), таких как Мартин Франклин в API Group или Савнит Сингх в PAR Technology [08:30].

По мнению Уайдена, гораздо эффективнее владеть ликвидностями компаниями, где даже при ошибке в тайминге фундаментальная стоимость бизнеса продолжает расти [09:22].

## ⚔️ Кейс PAR Technology: штурм «замка» и PhD по разрушению стоимости
[[JUMP:10:41]]

История взаимодействия Уайдена с PAR Technology началась с открытого конфликта. В 2018–2019 годах инвестор рассылал гневные письма руководству компании, обвиняя их в неэффективности.

Основные тезисы Уайдена по PAR на тот момент:

*   Компания обладала мощными активами (софт Brink), но годами морила его «голодным пайком» в пользу старого бизнеса по производству «железа» [13:03].
*   Семейное владение и правление привели к тому, что компания стоила «дешевле, чем если бы её ликвидировали» [11:46].
*   Уайден буквально «штурмовал замок», приехав на ежегодное собрание акционеров в глухую провинцию штата Нью-Йорк только ради того, чтобы встретиться с мажоритарным владельцем Джоном Сэммоном [14:48].

Савнит Сингх вспоминает, как Уайден в глаза заявил Сэммону, что у того есть «PhD по разрушению стоимости» [15:01]. Тем не менее, именно этот жесткий диалог привел к тому, что Сингх был назначен сначала временным, а затем постоянным CEO для реализации стратегии трансформации.

## 🔍 Исследовательский процесс: поиск «порше в гараже»
[[JUMP:15:38]]

Уайден описывает свой метод как поиск «поцарапанного инвентаря»: найти Porsche в старом гараже, помыть его, поменять шины и начать эксплуатировать на полную мощность [18:44].

Его исследовательский процесс базируется на нескольких принципах:

*   **Информационное превосходство:** Уайден стремится знать о компании больше, чем кто-либо другой. Для PAR он нашел оригинального CFO 1982 года, который выслал ему копию проспекта IPO, которого не было даже в архивах SEC [17:50].
*   **Фреймворк «Пяти сил Портера»:** Глубокий анализ рыночной власти поставщиков, конкурентов и технологических барьеров («рвов») [16:58].
*   **Скептицизм к совершенству:** В отличие от крупных фондов (Tiger Global, Co2), которые ищут идеальные метрики в Apple, Уайден ищет структурные искажения в малых компаниях, где рынок еще не осознал потенциал [18:30].

## 🛡️ Отказ от агрессивного активизма
[[JUMP:19:37]]

Текущий портфель ADW Capital состоит всего из 6–7 позиций [20:42]. Уайден утверждает, что больше не инвестирует исключительно ради активизма. По его словам, психологические и финансовые затраты на то, чтобы «год убеждать людей в своей правоте», слишком высоки [20:16].

Теперь он ищет следующие характеристики в компаниях:

*   **Устойчивость к рецессии:** Например, пожарные системы (API Group) или программное обеспечение для фастфуда (PAR), которое помогает снижать издержки в кризис [21:46].
*   **Высокая предсказуемость денежных потоков** и отсутствие зависимости от циклов [22:11].
*   **Роль советника, а не надзирателя:** Уайден хочет помогать CEO правильно структурировать коммуникацию с рынком, чтобы получить более дешевый доступ к капиталу, а не учить их управлять ресторанами [21:09].

## 📉 Взгляд на рынок и будущее малой капитализации
[[JUMP:23:16]]

Анализируя исторические данные, Уайден отмечает, что с 1927 по 2010 год малая капитализация опережала крупную примерно на 400 базисных пунктов. Однако с 2011 года ситуация обратная: крупные компании (S&P 500) показывают более высокую доходность на 500–600 б.п. [23:43].

Уайден уверен:

1.  Грядет мощный возврат к среднему (mean reversion) в секторе малых компаний [24:21].
2.  Индексация рынка создала структурные неэффективности, которыми могут воспользоваться активные менеджеры.
3.  Его идеальный инвестор — это человек, заботящийся о налогах и обладающий горизонтом планирования в 5–10 лет, способный пережить волатильность ради кратного роста [25:52].

В завершение беседы Уайден подчеркивает, что его главной чертой является «grit» (кремень, выдержка). «Люди пытались убить меня 24 000 раз, но я все еще нахожу способ выжить» [29:19], — резюмирует он, призывая инвесторов всегда иметь план действий на случай обороны.