# Джош Янг: «ФРС совершила ошибку, пытаясь убить спрос на нефть» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Kafs7VQ2PPg Канал: The Investor’s Podcast Опубликовано: 26.08.2023 --- Нефтяной рынок переживает период высокой волатильности, балансируя между неожиданной устойчивостью российского экспорта и восстановлением спроса в Китае. В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» инвестор и эксперт Джош Янг (Josh Young) анализирует стратегии Уоррена Баффета, проблемы сланцевой добычи в США и объясняет, почему дефицит инвестиций в традиционную энергетику остается главной угрозой для мировой экономики. ## 🛢️ Динамика нефтяного рынка: сюрпризы из России и Китая [[JUMP:02:02]] С момента последней встречи участников дискуссии цена на нефть марки WTI скорректировалась с $90 до примерно $80 за баррель [01:11]. По мнению Джоша Янга, за этот период на рынке доминировали два негативных фактора, которые удержали цены от роста. Во-первых, российский экспорт нефти оказался гораздо более устойчивым, чем ожидал консенсус-прогноз [01:25]. Янг признает, что его собственный прогноз о сокращении поставок из РФ на 1 млн баррелей в сутки не оправдался; экспорт снизился только недавно и исключительно в рамках добровольных сокращений ОПЕК+ [01:41]. Во-вторых, восстановление экономики Китая после пандемии носило специфический характер. Если спрос на бензин и авиакеросин (логистика) был высоким, то спрос в нефтехимической отрасли и потребление дизельного топлива оставались слабыми [01:54]. Тем не менее, Янг отмечает и позитивные сигналы: * Индия растет быстрее ожиданий [02:39]. * ОПЕК+ перешла к агрессивным сокращениям добычи, что возвращает рынок в состояние дефицита [03:08]. * Запасы нефти в плавучих хранилищах (особенно у Ирана) начали сокращаться [02:26]. ## 🐢 Стратегия Уоррена Баффета: Occidental против Chevron [[JUMP:04:08]] Уоррен Баффет через Berkshire Hathaway продолжает удерживать значительные позиции в энергетическом секторе: около $21 млрд в Chevron и $13 млрд в Occidental Petroleum (Oxy) [03:37]. Джош Янг обращает внимание на то, что Баффет недавно продавал акции Chevron, одновременно наращивая долю в Oxy [05:10]. Янг выделяет ключевые различия в этих инвестициях: 1. **Occidental Petroleum (Oxy):** По словам эксперта, это ставка на «более высокую цену нефти в течение длительного времени» (higher for longer) [04:57]. Oxy — это производитель с более высоким кредитным плечом и операционными затратами, что делает его акции более чувствительными к росту цен на сырье. 2. **Chevron:** Это ставка на качество и диверсификацию. У компании сильный сегмент нефтепереработки (downstream), однако именно это может быть причиной частичных продаж Баффета, так как инвестор, вероятно, менее оптимистичен в отношении маржи нефтепереработчиков в ближайшем будущем [05:56]. Ведущий Клей Финк отмечает, что энергетический сектор остается самым дешевым в индексе S&P 500 по мультипликатору P/E [04:08]. Джош Янг добавляет, что Berkshire активно инвестирует и в инфраструктуру: компания потратила $3,3 млрд на увеличение доли в терминале СПГ в Мэриленде и лоббирует строительство газовых электростанций в Техасе на сумму $10 млрд [03:52]. Однако Янг уточняет, что решения по инфраструктуре чаще принимаются менеджментом Berkshire Hathaway Energy, в то время как покупка акций Oxy — это личная инициатива Баффета [06:43]. ## 💨 Природный газ: волатильность и «сланцевое чудо» [[JUMP:09:12]] Цены на природный газ упали с пиковых $10 в 2022 году до уровня ниже $3 [08:27]. Джош Янг характеризует этот рынок как «чрезвычайно сложный», из-за чего даже опытные трейдеры терпят убытки [08:59]. Основные тезисы Янга по рынку газа: * **Контанго:** В отличие от нефти, рынок газа находится в состоянии контанго — фьючерсы на следующий год стоят почти в два раза дороже текущих спотовых цен (более $4 за MCF против $2) [10:05]. * **Связанный газ:** Значительная часть предложения газа в США — это побочный продукт добычи сланцевой нефти, что создает избыточное предложение даже при низких ценах на сам газ [09:12]. * **Перспективы:** Янг ожидает возвращения цен к уровню $4 в ближайшие два года по мере ввода в строй новых экспортных терминалов СПГ [10:18]. ## 🇸🇦 ОПЕК и проблема истощения мощностей [[JUMP:11:32]] Джош Янг напоминает о своем резонансном исследовании (White Paper), в котором он утверждал, что реальные резервные мощности Саудовской Аравии и ОПЕК гораздо ниже официально заявленных [11:38]. Аргументы Янга в пользу дефицита мощностей: * **Смена риторики:** Руководство Saudi Aramco и официальные лица королевства начали открыто говорить о «масштабном недоинвестировании» в отрасль и рисках нехватки предложения [12:22]. * **Дорогая добыча:** Саудовская Аравия активно инвестирует в сверхдорогие морские (offshore) буровые установки [15:22]. По мнению Янга, если бы у них была возможность легко и дешево нарастить добычу на суше («просто ткнуть палкой в землю»), они бы не тратили сотни тысяч долларов в день на глубоководные платформы [15:48]. * **Страх перед пиком цен:** ОПЕК опасается чрезмерного скачка цен, который может вызвать разрушение спроса в долгосрочной перспективе или спровоцировать приток нового капитала в альтернативные источники энергии [12:53]. ## 🇨🇳 Китайский фактор и стратегические резервы [[JUMP:16:45]] Несмотря на демографические проблемы и кризис на рынке недвижимости, Китай остается ключевым драйвером спроса. Янг оспаривает «медвежий» взгляд на КНР, указывая на крайне низкое потребление энергии на душу населения [17:53]. Эксперт подчеркивает стратегическую хитрость Пекина: * Китай активно заполняет свои стратегические (SPR) и коммерческие хранилища [21:36]. Сейчас они заполнены примерно на 60% [23:17]. * Пока США распродавали свои стратегические резервы (сократив их почти на 50% [25:18]), Китай их наращивал. * Янг считает, что Китай покупает нефть не для спекуляций, а из осознания того, что в будущем адекватного предложения на рынке может просто не быть [22:18]. ## 🏜️ Кризис сланцевой добычи в США [[JUMP:25:58]] Добыча сланцевой нефти в США сталкивается с падением продуктивности. Число активных буровых установок сократилось с 800 до 670 [27:44]. Джош Янг выделяет проблему «Duck Dilemma» (проблема незавершенных скважин — DUCs): 1. После пандемии компании активно завершали ранее пробуренные, но не обустроенные скважины (DUCs), что позволяло быстро и дешево наращивать добычу [29:59]. 2. Сейчас этот запас истощен. Чтобы поддерживать добычу, нужно бурить новые скважины, что обходится значительно дороже [30:30]. 3. Пик продуктивности сланцевых скважин на фут проходки, по оценке гостя, был пройден еще в 2018 году [29:12]. Что касается мейджоров (Exxon и Chevron), Янг критикует их эффективность в сланцевом секторе. Несмотря на владение лучшими участками в Пермском бассейне, продуктивность их скважин остается средней [34:21]. По его мнению, малые и средние компании действуют гораздо более гибко и эффективно в сложных геологических условиях сланца [36:13]. ## ☀️ Скепсис в отношении возобновляемой энергетики [[JUMP:36:55]] Джош Янг выступает как критик текущей реализации перехода на солнечную и ветровую энергию. Его основные претензии касаются не самих идей, а их экономической эффективности: * **Несовершенство технологий:** Огромные субсидии направляются на внедрение технологий, которые еще не прошли стадию полной доработки [41:42]. * **Экологический парадокс:** Для производства солнечных панелей в Китае часто используется угольная генерация и, по некоторым данным, принудительный труд [43:26]. Затем эти панели везут на дизельных судах и грузовиках, чтобы установить в местах с недостаточной инсоляцией (например, в заснеженной Альберте) [43:41]. * **Проблема утилизации:** Лопасти ветряков служат 10–20 лет, после чего создают огромные проблемы с переработкой, о чем редко упоминают сторонники «зеленой» повестки [42:40]. ## 📉 Рецессия и ошибка Федеральной резервной системы [[JUMP:1:01:10]] Джош Янг называет решение ФРС и других центральных банков резко поднять процентные ставки «гигантской ошибкой» [1:08:17]. По его мнению, у мира была проблема с *предложением* энергии из-за последствий пандемии и недоинвестирования. Реакция регуляторов — попытка «убить спрос» вместо того, чтобы стимулировать производство [1:08:49]. Последствия высокой ставки для индустрии: * Рост стоимости капитала привел к сокращению инвестиций в новые проекты [1:11:08]. * Компании стремятся сокращать запасы (destocking), что делает цепочки поставок более хрупкими [1:09:49]. * Это закладывает основу для еще более мощного дефицита и скачка цен в будущем [1:10:36]. Несмотря на макроэкономические риски, Янг видит огромные возможности в акциях компаний малой капитализации (small caps). В то время как мейджоры вроде Exxon торгуются по высоким мультипликаторам из-за притока индексных денег [56:31], малые компании с чистыми балансами и высокой доходностью на вложенный капитал остаются «поразительно недооцененными» [49:43].