# Пейсли Нардини о рынке: почему S&P 500 перестал быть диверсифицированным и как ИИ меняет правила игры

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_HCM-7zWERk
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 18.10.2026

---

В новом выпуске подкаста «Excess Returns» ведущие Джек Форхэнд и Джастин Карбонно обсуждают с Пейсли Нардини из Tema ETFs парадоксальное состояние современного рынка. Несмотря на внешнюю устойчивость индексов, под их поверхностью скрываются серьезные риски: экстремальная концентрация капитала в горстке ИТ-гигантов, отрицательный денежный поток из-за гонки вооружений в сфере ИИ и фактическая коррекция большинства акций S&P 500.

## 📉 Состояние рынка: Иллюзия стабильности и «скрытая» коррекция
[[JUMP:00:53]]

Текущий рынок характеризуется резким снижением «ширины» (market breadth) [02:10]. Пейсли Нардини указывает на то, что, хотя индекс S&P 500 находится вблизи исторических максимумов, реальная картина гораздо тревожнее:

*   **Концентрация:** Эффективное количество акций в S&P 500 сократилось до 50 из-за доминирования крупнейших технологических компаний [1:01:02].
*   **Скрытый «медвежий» рынок:** По состоянию на октябрь около 73% компаний индекса торговались ниже своей 50-дневной скользящей средней [17:00]. Пейсли подчеркивает, что более 50% акций фактически находятся в состоянии коррекции или «медвежьего» рынка, что маскируется ростом гигантов [22:07].
*   **Проблема ликвидности:** Компании с малой и средней капитализацией, а также те, кто зависит от внешнего финансирования, серьезно пострадали за последние два месяца из-за давления процентных ставок [03:26].

## 🗳️ Выборы и процентные ставки: Исторические параллели
[[JUMP:04:37]]

Обсуждая макроэкономические факторы, участники дискуссии затронули тему промежуточных выборов (midterm elections) и политики ФРС. 

*   **Сезонность выборов:** Годы промежуточных выборов обычно отличаются повышенной волатильностью. Типичная просадка составляет 15–20% [07:26]. Однако Пейсли отмечает, что 2026 год (согласно контексту даты записи) был аномально спокойным с просадкой всего около 9%, что заставляет задуматься, не ждет ли рынок более резкий откат в четвертом квартале [07:51].
*   **Реакция на ставки:** Исторически циклы повышения ставок были позитивны для акций в долгосрочной перспективе (через 12 месяцев после первого повышения), но первые месяцы всегда сопровождаются болезненной адаптацией рынка [05:44].

## 🔮 Рынки предсказаний как инструмент инвестора
[[JUMP:09:17]]

Пейсли Нардини выразила мнение, что рынки предсказаний (prediction markets) становятся ценным источником институциональных данных [10:37].

*   **«Мудрость толпы»:** В отличие от экспертов, которые могут ошибаться, коллективный прогноз людей, рискующих собственными деньгами, часто оказывается точнее опросов общественного мнения [11:16]. 
*   **Адаптивность:** Рынки предсказаний мгновенно реагируют на новости, предлагая непредвзятую и гибкую оценку вероятностей, будь то решение ФРС по ставкам или цены на нефть [12:19]. Tema ETFs уже запустила продукт, инвестирующий в этот сегмент [09:46].

## 🤖 Эволюция ИИ-бума: От чипов к инфраструктуре
[[JUMP:13:36]]

Главный вопрос дискуссии — не находимся ли мы в пузыре ИИ, аналогичном 1999 году. Пейсли считает, что ситуация отличается по фундаментальным показателям, но не лишена рисков [26:50].

1.  **Проблема денежного потока:** Если год назад гиперскейлеры (Microsoft, Google) сидели на «горах кэша», то сегодня из-за колоссальных затрат на ИИ-инфраструктуру многие перешли к отрицательному свободному денежному потоку [18:44]. Объем выпуска долговых обязательств составил $450 млрд с начала года [18:57].
2.  **Поиск новых лидеров:** Нардини уверена, что лидеры следующих 5–10 лет не будут теми же компаниями, что привели нас к текущим уровням [14:53]. Она выделяет возможности во «втором эшелоне» ИИ:
    *   **Фотоника и оптика:** «Нервная система», соединяющая чипы (ETF с тикером LASER) [37:10, 51:43].
    *   **Энергетическая инфраструктура:** Огромный спрос на электроэнергию для дата-центров выявил десятилетия недоинвестирования в электросети США [41:10].
    *   **Качественные малые компании:** Пейсли призывает использовать активный отбор, так как 40% малых компаний сегодня убыточны (против 15% в 90-х) [31:39].

## 💼 Частный капитал внутри ETF и тематическое инвестирование
[[JUMP:45:54]]

Tema ETFs активно внедряет доступ к непубличным компаниям (pre-IPO) через структуру ETF, что раньше было невозможно для розничных инвесторов.

*   **SpaceX и Anthropic:** Пейсли подтвердила, что их фонды имеют позиции в SpaceX через специальные целевые компании (SPV), обеспечивая ежедневную ликвидность при владении частным активом [48:33, 50:03].
*   **Прозрачность комиссий:** Она подчеркнула, что в их продуктах нет скрытых комиссий за финансирование или управление внутри SPV — инвестор видит только чистый коэффициент расходов (expense ratio) [49:25].
*   **Место в портфеле:** Тематические фонды (ИИ, космос, инфраструктура) должны занимать «сателлитную» роль — от 3% до 5% портфеля, дополняя пассивное ядро из недорогих индексных фондов [56:09].

## 💡 Уроки смирения
[[JUMP:1:01:28]]

В завершение Пейсли Нардини дала совет, который считает самым важным для любого инвестора: «Скорее всего, вы не правы» [1:01:40]. Инвестиционная деятельность требует гибкости убеждений и понимания, что самые большие риски всегда приходят оттуда, откуда их не ждут. Она подчеркивает, что знание того, *почему* актив находится в вашем портфеле, важнее, чем простое следование за рыночным шумом.