# Инфляционный сюрприз и долговой тупик: почему ФРС теряет контроль над рынком

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=bzcIiEXhYwA
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 13.04.2024

---

В новом выпуске программы Forward Guidance Феликс Джавин (Felix Javin) присоединился к постоянным ведущим Тайлеру (Tyler) и Куинну (Quinn), чтобы обсудить «инфляционный шар-бабу», ударивший по рынкам. Участники проанализировали неожиданно высокие данные по CPI, кризис ликвидности на аукционах казначейских облигаций США и устойчивость биткоина на фоне макроэкономической нестабильности.

## 📈 Инфляционный сюрприз: разрыв между CPI и PPI
[[JUMP:01:08]]

На прошедшей неделе рынки столкнулись с противоречивыми данными по инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) оказался выше ожиданий: 0,4% в месячном исчислении против прогнозируемых 0,3% [01:35]. В то же время индекс цен производителей (PPI) продемонстрировал более умеренный рост — 0,2% [02:26].

Феликс Джавин указывает на важный методологический нюанс:

*   Разница между CPI и PPI во многом объясняется тем, как рассчитывается стоимость страхования автомобилей [02:39].
*   В то время как в CPI этот показатель резко вырос, в PPI он снизился, что более точно отражается в индексе PCE (расходы на личное потребление), на который ориентируется ФРС [02:52].

Тайлер считает, что инфляция пришла всерьёз и надолго, и ФРС находится в тупике. По его мнению, у регулятора есть политические причины для смягчения политики, несмотря на цифры:

1.  Растущие расходы на обслуживание государственного долга.
2.  Предстоящие президентские выборы в США (администрации Байдена выгодно снижение ставок) [03:19].

Куинн дополняет картину, отмечая, что инфляционные ожидания начинают «отрываться» от якоря, увеличившись на 0,2% [04:41]. Он критикует попытки аналитиков исключать из расчётов то жильё, то услуги, то энергоносители, утверждая, что общий тренд однозначно направлен вверх [05:10].

## 🏦 Кризис на долговом рынке: аукционы без покупателей
[[JUMP:07:57]]

Одной из самых тревожных тем недели стали провальные аукционы казначейских облигаций США. 10-летние и 30-летние бонды были проданы с «хвостом» (tail) в 3 базисных пункта, что свидетельствует о крайне низком спросе [08:10].

Феликс Джавин подробно объясняет механику процесса:

*   На аукционах используются конкурентные и неконкурентные заявки.
*   Если спроса не хватает, доходность приходится повышать до тех пор, пока не будет набран необходимый объем заимствований.
*   «Хвост» — это разница между ожидаемой и итоговой доходностью. Чем он длиннее, тем слабее спрос [09:16].

По мнению Джавина, если США столкнутся с реально «проваленным» аукционом (когда не удастся собрать нужную сумму даже при высокой доходности), это станет моментом «перехода Рубикона» для мировой финансовой системы [09:42].

В качестве мер по спасению ликвидности участники обсуждают возможные шаги властей:

*   Программа выкупа облигаций (Treasury buyback program) для улучшения ликвидности на «дальнем конце» кривой [10:33].
*   Замедление программы количественного ужесточения (QT taper), о котором уже начали дискутировать в ФРС [11:12].
*   Возврат льгот по коэффициенту SLR (Supplementary Leverage Ratio), что позволит коммерческим банкам покупать больше гособлигаций без дополнительной нагрузки на капитал [11:24].

## 🌏 Глобальный контекст: японская иена и золото
[[JUMP:31:45]]

Ситуация на мировых рынках осложняется резким ослаблением японской иены и аномальным ростом золота. Феликс Джавин отмечает иронию: макроаналитики годами ждали отмены контроля кривой доходности (YCC) в Японии, и когда это случилось, иена продолжила падать [33:42].

Тайлер выдвигает гипотезу о «призраке 1998 года»:

*   Одновременный рост доллара и золота часто сигнализирует о проблемах в «водопроводе» ликвидности [27:16].
*   Кризис в Азии (особенно в Китае) может привести к дестабилизации мировых кредитных рынков [27:44].
*   Китай вынужден экспортировать товары по заниженным ценам, чтобы получать долларавую выручку, что вызывает недовольство Джанет Йеллен [42:43].

Относительно золота участники сходятся во мнении, что его рост обусловлен спросом в Азии, а не в США. Джавин подчеркивает, что из американских ETF (таких как GLD) наблюдается стабильный отток средств, а значит, розничный инвестор в США еще не начал хеджироваться от фискальной катастрофы [28:36].

## 📉 Секторальная рецессия и конец пассивного инвестирования
[[JUMP:22:38]]

Тайлер делится личным опытом работы в Franklin Templeton и вспоминает слова управляющего Эда Перкса: «Всё заканчивается инфляцией» [22:11]. По мнению Тайлера, мы вступаем в эпоху, когда пассивное инвестирование в широкие индексы перестанет приносить плоды.

Его тезисы:

*   Вместо одной большой рецессии мы увидим «секторальные рецессии» [21:18].
*   Отрасли с дешевым капиталом (технологический сектор) пострадают, в то время как индустриальные компании и добывающий сектор будут расти на фоне фискального стимулирования [22:51].
*   Активное управление активами вернется в моду, так как корреляция между активами падает, и выбор конкретных акций (stock picking) снова становится значимым [23:03].

## ₿ Биткоин перед халвингом: цифровая крепость
[[JUMP:47:52]]

Несмотря на макроэкономический хаос, биткоин демонстрирует устойчивость. Тайлер отмечает, что на графике BTC формируется техническая фигура «бычий флаг» и ожидает прорыва к новым максимумам на следующей неделе [49:38].

Важные факторы для крипторынка:

*   **Запуск спотовых ETF в Гонконге:** По мнению Тайлера, это может стать важным событием на фоне валютных проблем в Азии [49:12].
*   **Отчеты 13F:** Феликс Джавин ожидает, что раскрытие информации о том, кто именно покупал американские ETF (например, крупные хедж-фонды), станет мощным катализатором роста [51:53].
*   **Халвинг:** Куинн выражает осторожность, полагая, что событие может отыграться по сценарию «продавай на новостях» [55:55]. Однако Тайлер возражает, утверждая, что традиционный Уолл-стрит (брокеры и банки) почти не обсуждает халвинг, а значит, он не заложен в цену широким кругом инвесторов [57:30].

В завершение дискуссии Куинн отметил, что биткоин постепенно отделяется от рынка альткоинов (растущая доминация BTC), становясь для инвесторов «защитным активом» внутри криптопространства [58:48].