# Чарли Мангер: «Мы очень близки к тому, чтобы доиграться с огнем на фондовом рынке» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=az6J4bl9KvQ Канал: Investor Center Опубликовано: 21.01.2025 --- Легендарный инвестор Чарли Мангер в одном из своих последних публичных выступлений предупредил о «зреющем шторме» на фондовом рынке США объемом 61 триллион долларов. По его мнению, текущая ситуация на рынке, характеризующаяся экстремальными оценками и беспрецедентной денежной эмиссией, может привести к наступлению «потерянного десятилетия» — периода, когда реальная доходность акций окажется нулевой или даже отрицательной. ## 📉 Призрак «потерянного десятилетия»: исторические параллели [[JUMP:00:00]] Термин «потерянное десятилетие» описывает длительный период экономической стагнации, когда фондовый рынок не приносит инвесторам реального дохода после поправки на инфляцию [00:40]. Подобный сценарий уже наблюдался в Японии в 1990-х годах, и сейчас эксперты видят предпосылки для его повторения в США. Аналитики Goldman Sachs разделяют опасения Чарли Мангера. В недавнем отчете банка прогнозируется, что индекс S&P 500 в ближайшие 10 лет будет обеспечивать ежегодную доходность всего в 1% с учетом инфляции [01:06]. Если этот прогноз сбудется, грядущий период станет одним из худших для американского рынка за несколько поколений. История знает несколько примеров затяжных периодов стагнации: * **1929–1954 годы:** После обвала рынка в 1929 году индексу S&P 500 потребовалось 25 лет, чтобы вернуться к пиковым значениям [02:37]. * **1969–1979 годы:** Эпоха стагфляции, сочетавшая в себе отсутствие экономического роста, высокую безработицу и взрывную инфляцию. Рынку потребовалось полное десятилетие, чтобы окончательно закрепиться выше уровней января 1969 года [03:03]. * **2000–2013 годы:** Пузырь доткомов и последующий мировой финансовый кризис (GFC) привели к тому, что инвесторы 13 лет ждали восстановления своих портфелей до уровней пика 2000 года [03:55]. ## ⚠️ Чарли Мангер о «играх с огнем» [[JUMP:04:30]] Чарли Мангер утверждал, что доходность фондового рынка в ближайшие 10 лет будет значительно ниже, чем в предыдущее десятилетие [04:35]. Он связывал это с чрезмерным ажиотажем и неэффективностью современных систем управления капиталом. Основными факторами риска инвестор называл: 1. **Массовое безумие («Frenzy»):** Слишком большое количество непрофессиональных участников и избыток ликвидности разогревают цены до неадекватных уровней [04:50]. 2. **Глупые системы вознаграждения:** По мнению Чарли Мангера, стимулы в финансовом секторе выстроены таким образом, что они поощряют рискованное поведение и краткосрочную выгоду в ущерб долгосрочной устойчивости [04:50]. 3. **Денежная эмиссия:** Чарли Мангер считал, что агрессивное печатание денег («Quantitative Easing») вывело экономику на «неизведанную территорию», где США находятся на грани «игры с огнем» [08:22]. ## 💸 Ловушка инфляции: номинальная vs реальная доходность [[JUMP:05:15]] Ключевой нюанс в предупреждениях Чарли Мангера заключается в разнице между номинальной и реальной доходностью. Номинальная доходность — это абсолютный рост стоимости активов, тогда как реальная доходность учитывает покупательную способность денег. В качестве примера приводится период с 2000 по 2013 год: * **Номинальная доходность:** За эти 13 лет доходность S&P 500 составила около 0% [06:12]. * **Инфляция:** Кумулятивная инфляция в США за тот же период достигла примерно 35% [06:25]. * **Реальная доходность:** С учетом инфляции инвесторы фактически потеряли 26% покупательной способности своего капитала [06:37]. Чарли Мангер полагал, что из-за структурно более высокой инфляции в будущем инвесторам будет крайне сложно приумножать капитал темпами, опережающими рост цен [06:51]. ## 🏦 Монетарная политика и «вертолетные деньги» [[JUMP:08:34]] Основным триггером будущей инфляции Чарли Мангер считал действия Федеральной резервной системы (ФРС) США и правительства, особенно в период с 2020 года. До этого момента денежная масса росла линейно и предсказуемо. Однако ответ на пандемию привел к экспоненциальному росту предложения долларов [09:28]. Механизм возникновения инфляции в текущих условиях: * Прямые выплаты домохозяйствам и повышенные пособия по безработице увеличили потребительский спрос [10:22]. * Рекордно низкие процентные ставки стимулировали заимствования и инвестиции. * Когда количество денег растет быстрее, чем производство товаров и услуг, возникает ситуация, которую экономист Милтон Фридман описывал как «слишком много денег охотятся за слишком малым количеством товаров» [09:41]. По мнению Чарли Мангера, такие беспрецедентные меры поддержки экономики не могут пройти бесследно и создают долгосрочное инфляционное давление [08:22]. ## 📊 Проблема оценки: «Великолепная семерка» и S&P 500 [[JUMP:11:14]] Одним из наиболее тревожных сигналов эксперты, включая Чарли Мангера, Уоррена Баффета и Рэя Далио, считают высокие коэффициенты оценки акций (Valuations). Исторически коэффициент P/E (цена к прибыли) индекса S&P 500 является сильным предиктором будущей доходности: чем выше P/E сегодня, тем ниже ожидаемая доходность в следующие 10 лет [11:40]. Текущие показатели вызывают опасения: * **Forward P/E индекса S&P 500:** На момент записи видео составляет около 23x [11:53]. * **Историческая закономерность:** При таком уровне оценки история прогнозирует среднегодовую доходность, близкую к 0% на ближайшее десятилетие [12:07]. Значительный вклад в завышенную оценку индекса вносит группа компаний «Великолепная семерка» (The Magnificent 7). На Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia и Tesla приходится почти треть всей капитализации S&P 500 [12:48]. Их текущие коэффициенты P/E варьируются от умеренных до экстремальных: * **Alphabet:** 21x [12:35] * **Meta:** 24x * **Amazon:** 31x * **Microsoft / Apple:** 32x * **Nvidia:** 46x * **Tesla:** 122x [12:48] Если исключить эти семь гигантов из расчета, Forward P/E остальной части индекса упадет с 23x до 19x [13:28]. Хотя это все еще выше исторического среднего значения в 17x за последние 30 лет, такая оценка выглядит гораздо более привлекательной и предполагает доходность в районе среднего однозначного числа [13:41]. Таким образом, вопрос о том, находится ли рынок в пузыре, во многом зависит от веры инвесторов в дальнейший экспоненциальный рост крупнейших технологических компаний.