# Нильс Йенсен и Алан Данн: «Трамп-трейд», скепсис вокруг ИИ и будущее хедж-фондов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DbeN9bSX9zI
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 24.07.2024

---

В новом выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий **Нильс Йенсен** и гость **Алан Данн** провели глубокий анализ текущего состояния рынков, обсудили перспективы «Трамп-трейда» и представили детальный разбор академических работ о формировании портфелей хедж-фондов и особенностях стратегий следования за трендом (Trend Following).

## 🤖 Скепсис против хайпа: реальна ли ценность ИИ для экономики?
[[JUMP:01:43]]

Алан Данн обратил внимание на недавний отчет Goldman Sachs под названием «Gen AI: too much spend, too little benefit?» [02:50]. В этом материале аналитики инвестбанка и приглашенные эксперты, включая Дарона Аджемоглу из MIT, подвергают сомнению экономическую эффективность текущего бума искусственного интеллекта.

Ключевые тезисы скептиков:

*   **Высокая стоимость при низкой отдаче:** В отличие от интернета, который был дешевой технологией, позволившей Amazon демпинговать цены по сравнению с традиционными ритейлерами, ИИ требует колоссальных капитальных вложений (CAPEX) — ожидается около $1 трлн инвестиций в дата-центры и чипы [03:53].
*   **Отсутствие «убийственных приложений»:** Если на заре интернета можно было предсказать появление сервисов вроде Google Maps, то нынешние энтузиасты ИИ пока не могут указать на конкретные сложные задачи, которые технология решает сегодня [04:21].
*   **Скромный рост производительности:** По прогнозу Аджемоглу, ИИ увеличит производительность труда в США лишь на 0,5% в совокупности за следующее десятилетие, в то время как оптимисты ожидают прироста на 0,5% ежегодно [04:48].

Несмотря на скепсис, глава отдела исследований акций Goldman Sachs Джим Кавелло полагает, что инвесторам все еще нужно участвовать в этом «ралли на мечте» в ближайшие 12–18 месяцев [05:14]. Однако он предупреждает: если начнется рецессия, расходы компаний на ИИ будут немедленно пересмотрены, что обрушит сектор. Пример Salesforce, чьи акции упали после отчета из-за отсутствия роста выручки на фоне трат на ИИ, является тревожным сигналом [05:39].

## 🇺🇸 «Трамп-трейд» и фискальные риски: рынки на пороге перемен
[[JUMP:13:10]]

Обсуждая политическую ситуацию в США после покушения на Дональда Трампа и выдвижения Джей Ди Вэнса на пост вице-президента, Алан Данн отметил, что вероятность победы республиканцев в прогнозных рынках выросла до 67% [13:39].

По мнению Данна, полномасштабный «Трамп-трейд» включает в себя девять-десять направлений:

1.  **Налоги:** Продление налоговых льгот и возможное дальнейшее снижение корпоративного налога [14:36].
2.  **Тарифы:** Налог 10% на весь импорт и до 60% — на товары из Китая. Это может усилить стагфляционное давление [15:28].
3.  **Валюта:** Трамп открыто говорит о переоцененности доллара относительно иены и юаня [16:47].
4.  **Независимость ФРС:** Трамп заявлял, что позволит Джерому Пауэллу доработать срок до 2026 года, «если тот будет хорошо справляться», что оставляет пространство для неопределенности [18:24].

Нильс Йенсен поднял вопрос об устойчивости госдолга. Он привел аналогию со сказкой Андерсена «Новое платье короля»: все знают о проблеме дефицита, но политический триггер может заставить рынок внезапно «увидеть», что путь США неустойчив [21:57]. Оба собеседника сошлись во мнении, что рост доходности облигаций неизбежен в долгосрочной перспективе из-за фискальной политики обеих партий [23:55].

## 📈 Состояние индустрии Systematic Investor и новые лица
[[JUMP:25:00]]

Нильс Йенсен представил данные «барометра трендов» на июль 2024 года. Несмотря на резкий разворот иены, месяц остается умеренно позитивным [25:14]:

*   **Beta 50:** +1,5% за июль (+8,68% с начала года) [26:31].
*   **SG CTA Index:** +1% (+8% YTD).
*   **Trend Index:** +1,8% (+10,6% YTD).
*   **S&P 500:** +2,38% в июле (+17,8% YTD) [27:00].

Обсуждая вопрос слушателя о том, что аллокаторы ищут в новых фондах, Алан Данн подчеркнул, что запуск с нуля сегодня — «исключительно сложная задача» [30:04]. Чтобы привлечь капитал, новый менеджер должен:

*   Предложить уникальные рынки (альтернативные сырьевые товары, локальный Китай) [29:46].
*   Быть более «быстрым» или использовать адаптивные модели на базе ИИ [33:39].
*   Возвращаться к «корням» — классическому Trend Following с высокой волатильностью (15%+) вместо стандартных институциональных 8–10% [34:41].

Интересным прецедентом стало решение компании CFM (Capital Fund Management) повысить комиссию за успех (performance fee) с 20% до 30% [35:45]. Председатель CFM Жан-Филипп Бушо аргументирует это уникальностью стратегии и стабильностью результатов [36:00]. Данн полагает, что это признак «силы ценообразования» (pricing power), которую дают мультистратегические подходы в мире, где большинство движется к нулевым комиссиям [38:01].

## 📉 Математика выпуклости: разбор исследования Row Asset Management
[[JUMP:39:32]]

Спикеры обсудили работу Row Asset Management «The Skew Spectrum», которая является ответом на критику Клиффа Эснесса в адрес индустрии управляемых фьючерсов [40:11].

Ключевые выводы исследования:

*   **Переосмысление Carry:** Принято считать, что стратегии переноса (Carry) всегда имеют отрицательную асимметрию (риск «сбора десятицентовиков перед катком»). Однако авторы доказывают, что **товарный Carry** (в отличие от валютного) часто является дивергентной стратегией, которая отлично работает в периоды стресса [41:32].
*   **Влияние скорости:** Медленные тренд-фолловеры на коротких промежутках времени (дни) могут иметь отрицательную асимметрию. Положительная выпуклость (convexity), за которую ценят CTA, в полной мере проявляется только на квартальных горизонтах [44:12].
*   **Синергия:** Сочетание классического следования за трендом с товарным Carry дает лучший профиль риск/доходность, чем чистый тренд-фолловинг [46:25].

Нильс Йенсен добавил, ссылаясь на данные Man AHL: самые болезненные просадки тренд-фолловеров часто случаются именно тогда, когда они зарабатывают больше всего на сильных трендах, из-за резких технических разворотов [47:17].

## 🧱 Построение идеальной аллокации: уроки от GIC и JP Morgan
[[JUMP:49:18]]

В завершение Алан Данн разобрал совместный документ суверенного фонда Сингапура (GIC) и JP Morgan Asset Management о принципах интеграции хедж-фондов в портфель [49:32].

Исследовав около 1000 фондов за 13 лет, авторы разделили их на 4 кластера:

1.  **Loss Mitigation (Смягчение потерь):** Лучшие диверсификаторы, куда вошли управляемые фьючерсы (CTA) и макро-фонды.
2.  **Equity Diversifier (Диверсификатор акций).**
3.  **Equity Complement (Дополнение к акциям).**
4.  **Equity Substitute (Заменитель акций):** Фонды с корреляцией выше 0,7–0,8, которые не дают реальной защиты [53:15].

Главный вывод GIC: при оптимизации портфеля 60/40 добавление хедж-фондов должно на 100% состоять из стратегий **Loss Mitigation** [55:50]. Нет смысла платить высокие комиссии хедж-фондам за получение рыночной беты, которую можно купить дешево через индексные инструменты. Оптимальное количество менеджеров в портфеле — от 15 до 20; дальнейшее увеличение числа фондов не дает значимого прироста диверсификации [57:19].

---