# Экономика США на грани: почему Барри Кнапп прогнозирует рост безработицы и ястребиную паузу ФРС Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vMTaUKSqmg4 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 13.06.2024 --- В свежем выпуске программы Forward Guidance Барри Кнапп, основатель и CEO Ironside macro, анализирует текущее состояние американской экономики, охваченной «страхом замедления» (growth scare). В центре дискуссии — парадоксальная ситуация в экономике США: сочетание сверхмягкой фискальной политики с жесткими мерами Федеральной резервной системы (ФРС), а также скрытые риски в банковском секторе, напоминающие автору о событиях 2008 года в Lehman Brothers. ## 📉 Страх замедления и «квадрилемма» Барри Кнаппа [[JUMP:01:17]] В начале июня 2024 года на рынках наметился сдвиг: после двух лет устойчивости макроэкономические данные начали сигнализировать об охлаждении [01:05]. Пересмотр ВВП в сторону понижения и данные по открытым вакансиям (JOLTS), упавшие до 8,06 млн вместо ожидавшихся 8,4 млн, заставили инвесторов занервничать [01:17]. Барри Кнапп описывает текущую ситуацию через свою теорию «квадрилеммы» (quadrilemma). По его мнению, чтобы ФРС могла безболезненно снизить ставку до уровня 4% и устранить инверсию кривой доходности, необходимо выполнение двух условий [03:06]: * Уровень безработицы должен подняться выше 4%. * Темпы роста заработной платы должны упасть ниже 4%. Барри Кнапп утверждает, что рынок акций может столкнуться с коррекцией на 10%, если ФРС потребуется «решительное доказательство» замедления для начала цикла снижения ставок при инфляции выше целевого уровня [05:37]. При этом он выделяет «зону Златовласки» для отчетов по рынку труда: 1. **Ниже 125 000 рабочих мест:** вызовет опасения рецессии (плохо для акций). 2. **От 125 000 до 150 000:** идеальный сценарий для ралли малых компаний (Russell 2000). 3. **Выше 200 000:** приведет к росту доходности облигаций (плохо для банков и малого бизнеса) [07:11]. ## 📊 Проблема «невидимых» увольнений и искажение данных [[JUMP:08:44]] Барри Кнапп выражает серьезное сомнение в точности официальных данных по количеству рабочих мест (Non-Farm Payrolls). Он указывает на расхождение между опросами домохозяйств и данными ведомств [09:09]. Ключевые аргументы эксперта относительно искажения статистики: * **Модель Birth-Death:** Бюро статистики труда (BLS) использует модель, которая оценивает создание рабочих мест новыми предприятиями, но плохо учитывает смерти малых бизнесов [15:20]. * **Данные QCEW:** Ежеквартальный опрос по занятости и заработной плате (QCEW), основанный на налогах от 13 миллионов компаний, указывает на возможный пересмотр данных в сторону уменьшения на 1 миллион рабочих мест за последний год [16:40]. * **Иммиграционный фактор:** Рост предложения рабочей силы за счет иммигрантов сдерживает рост зарплат, особенно в секторе здравоохранения, где занятость растет на 4% в год, но зарплаты остаются самыми низкими среди крупных секторов [13:32]. Барри Кнапп приводит историческую параллель с 1992 годом, когда Джордж Буш-старший проиграл выборы из-за «восстановления без рабочих мест». Позже выяснилось, что статистика ошибалась, и миллион рабочих мест на самом деле был создан, но пересмотр данных произошел уже после выборов [20:50]. ## 🏗️ Противоречие: фискальный стимул против монетарного зажима [[JUMP:26:28]] По мнению гостя, финансовые условия в США выглядят крайне неоднородно. С одной стороны, фискальная политика является «самой стимулирующей вне периода рецессии в истории США» с дефицитом бюджета в 7% и государственными расходами на уровне 24% от ВВП [26:42]. С другой стороны, политика ФРС остается жесткой для определенного класса заемщиков. Барри Кнапп считает, что ФРС допустила ошибку в процессе ужесточения [28:57]: * Вместо агрессивной продажи облигаций с баланса (QT), они резко подняли ставки, что привело к глубокой инверсии кривой доходности. * Инверсия в 100 базисных пунктов является «экзистенциальной угрозой» для малых и муниципальных банков [30:45]. * Малые банки не могут конкурировать за депозиты с фондами денежного рынка и при этом вынуждены кредитовать малый бизнес по плавающим ставкам, что душит сектор [15:46]. Для крупных корпораций и домохозяйств с фиксированной ипотекой (средняя ставка около 3,8%) условия остаются мягкими [32:31]. Однако для малых заемщиков и банковской системы это самый тяжелый период со времен Пола Волкера [30:20]. ## 🏛️ Уроки Lehman Brothers и кризиса 2008 года [[JUMP:43:49]] Барри Кнапп, работавший управляющим директором в Lehman Brothers во время его краха, делится инсайдами о том периоде. Он оспаривает популярное мнение, что банк погубили только ипотечные кредиты (subprime) [1:03:26]. Ключевые детали падения Lehman Brothers по версии Кнаппа: 1. **Коммерческая недвижимость (CRE):** У банка было $36 млрд в 2700 позициях коммерческой недвижимости [1:03:52]. 2. **Сделка Archstone Smith:** Поворотным моментом стала покупка портфеля элитных апартаментов с доходностью 3,2% при ставке ФРС в 5,25% — активы были качественными, но цена и финансирование были ошибочными [1:08:21]. 3. **Политическое решение:** Министр финансов Генри Полсон решил не спасать Lehman, выбрав его в качестве «политического козла отпущения», в то время как AIG и Fannie Mae получили помощь позже [45:18]. Кнапп отмечает, что в 2008 году у сотрудников было много «кожи в игре» (skin in the game): до 40% его личного состояния сгорело в акциях банка, которые были заморожены на 5 лет [1:00:54]. Он утверждает, что современная банковская система с ее избыточными резервами стала менее эффективной из-за того, что ФРС «встала в центре всех транзакций», уничтожив межбанковское кредитование [1:11:43]. ## 🏦 Кризис доходности банков (ROE) [[JUMP:55:31]] Эксперт обращает внимание на критический показатель — рентабельность собственного капитала (ROE) банков. Для банков из индекса S&P 500 этот показатель упал с 12,1% до 9,7% за последние кварталы [55:45]. * **Порог 10%:** Барри Кнапп считает это число критическим. Если ROE ниже 10%, банк не покрывает стоимость своего капитала и фактически уничтожает его вместо того, чтобы создавать кредит [57:10]. * **Исторический пример:** В 1950-е годы, при аналогично жестком регулировании, ROE банков не превышал 10% целое десятилетие, что привело к слабому кредитованию и череде рецессий до 1960 года [56:28]. По мнению Кнаппа, предлагаемые администрацией Байдена меры по увеличению требований к капиталу на 20% окончательно добьют способность банков кредитовать малый бизнес [54:39]. ## 🔮 Прогноз: Dot Plot и доходность 10-летних облигаций [[JUMP:1:12:39]] В преддверии заседания ФРС Барри Кнапп ожидает «ястребиного» сюжета. Он полагает, что точечный график (Dot Plot) сдвинется с трех ожидаемых снижений ставок в марте до одного или двух в июне [1:15:49]. Прогнозы Барри Кнаппа на конец 2024 года: * **Доходность 10-летних казначейских облигаций:** в диапазоне 4,5% – 5,0% [1:17:36]. * **Политика ФРС:** ФРС должна перейти к политике «только векселя» (bills-only), сокращая дюрацию своего баланса и переставая манипулировать долгосрочными ставками [40:45]. * **Снижение ставок:** Возможно в сентябре, но только если безработица продолжит расти [1:14:12]. Барри Кнапп резюмирует, что текущая стабильность рынка акций обманчива, а скрытая слабость малого бизнеса и банковской системы из-за инверсии кривой доходности рано или поздно заставит ФРС действовать решительнее [05:37].