# Николас Колас: «S&P 500 может удвоить годовую доходность до конца декабря»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GLu_RhhEHhI
Канал: The Compound
Опубликовано: 20.10.2025

---

В новом выпуске финансового шоу на канале The Compound ведущий **Джош Браун (Josh Brown)** встретился с сооснователями Data Trek Research — **Николасом Коласом (Nicholas Colas)** и **Джессикой Рэй (Jessica Rae)**. Эксперты обсудили текущий сезон отчетности S&P 500, устойчивость рентабельности американских компаний и представили статистические аргументы в пользу того, что к концу года индекс может существенно нарастить текущую доходность, достигнув исторического максимума в декабре.

## 📊 Сезон отчетности Q3: ожидания против реальности
[[JUMP:02:09]]

Джош Браун характеризует текущий сезон отчетности как «вздох облегчения», который оправдывает летнее ралли, хотя главные технологические гиганты еще не представили свои цифры [02:22]. Николас Колас подчеркивает, что ключом к пониманию ситуации является не просто количество компаний, побивших прогнозы, а величина этого превышения (beat percentage) [03:00].

Ключевые факты о прибыли:

*   В первом квартале 2024 года компании S&P 500 превысили ожидания на 8,1%.
*   Во втором квартале показатель составил 7,6%.
*   На текущий момент в третьем квартале среднее превышение составляет 5,9% [03:51].

По мнению Николаса Коласа, снижение процента «сюрпризов» не является признаком слабости. Он утверждает, что аналитики перестали занижать прогнозы (sandbagging) после того, как их прогнозы были разгромлены в первой половине года [04:59]. Теперь ожидания рынка стали более реалистичными, что делает даже скромное превышение позитивным сигналом [05:13].

## 📈 Секторальная рентабельность: не только технологии
[[JUMP:05:26]]

Джессика Рэй отмечает, что рост прибыльности S&P 500 перестал быть исключительно заслугой технологического сектора. Ожидается, что по итогам третьего квартала чистая рентабельность индекса составит 12,8% [05:40]. Это всего на 0,3 процентных пункта меньше исторического максимума 2021 года (13,1%).

Распределение вклада секторов в рост маржинальности:

1.  **Финансы:** +1,7 пункта (лидер роста).
2.  **Технологии и коммунальные услуги:** +1,5 пункта каждый.
3.  **Промышленность и материалы:** +0,5 и +0,8 пункта соответственно [06:23].

Джош Браун обращает внимание на аномальное поведение сектора коммунальных услуг (Utilities). По его словам, в этом году они превратились в «акции роста» из-за спроса на электроэнергию для дата-центров ИИ [09:15]. Николас Колас добавляет, что коммунальный сектор сейчас выглядит привлекательнее потребительских товаров (Consumer Staples) как инструмент дивидендной доходности с более высоким профилем роста [11:26].

## 📉 Переосмысление коэффициента Шиллера (CAPE Ratio)
[[JUMP:11:52]]

Традиционный коэффициент Шиллера (PE, основанный на средней прибыли за 10 лет) сейчас находится на пугающей отметке 39–40, что сопоставимо с пиком пузыря доткомов [12:05]. Однако Николас Колас считает этот индикатор «сломанным» в текущих условиях.

Его аргументы:

*   Средняя прибыль S&P 500 за последние 10 лет составляет $167 на акцию [12:31].
*   Средняя прибыль за последние 5 лет (2021–2025) — уже $232 на акцию [12:44].
*   Если использовать данные последних 5 лет, коэффициент Шиллера падает до более разумных 28–29 [13:11].

Джош Браун поддерживает эту позицию, отмечая, что сравнивать современные Apple и Amazon с компаниями вроде Bethlehem Steel из прошлого века не имеет смысла — это принципиально другой бизнес с иной эффективностью [14:32]. По мнению Николаса Коласа, инвесторам стоит больше беспокоиться о росте прибыли, чем об оценке, так как «лучше купить дорогой растущий рынок, чем дешевый стагнирующий» [16:16].

## 📅 Магия декабря: сезонный прогноз доходности
[[JUMP:18:50]]

Джессика Рэй представила статистический анализ поведения рынка с 1980 года. Исторические данные показывают, что S&P 500 достигает своего годового пика в четвертом квартале в 71% случаев [20:06].

Статистика годовых максимумов:

*   В октябре рынок пикует лишь в 10% случаев.
*   В ноябре — также в 9% случаев.
*   В декабре рынок достигает максимума в 53% случаев [22:37].

По словам Джессики Рэй, если текущий год будет следовать историческим нормам, у рынка есть «огромный запас хода» [23:04]. Когда индекс достигает пика в декабре, средняя годовая доходность составляет около 22%. Учитывая, что сейчас S&P 500 вырос примерно на 13,3%, эксперты Data Trek полагают, что годовая прибыль может почти удвоиться к концу декабря [23:31].

## 💰 Денежная машина Big Tech: куда уходят миллиарды?
[[JUMP:26:45]]

Николас Колас провел детальный финансовый анализ пяти главных гиперскейлеров: Microsoft, Nvidia, Amazon, Alphabet и Meta (без учета Apple). В 2024 году эти пять компаний сгенерируют колоссальный операционный денежный поток в размере 570 миллиардов долларов [27:37].

Распределение этих средств:

*   **$325 млрд** — капитальные затраты (Capex), в основном инвестиции в ИИ-инфраструктуру.
*   **$170 млрд** — обратный выкуп акций (buybacks).
*   **$41 млрд** — дивиденды [28:32].

Особое внимание уделено Amazon. Николас отмечает, что это единственный гигант, который до сих пор не платит дивиденды и не выкупает акции, направляя 100% свободного кэша обратно в развитие бизнеса [29:21]. Николас Колас утверждает, что прибыли этих компаний настолько велики, что они могут оправдать текущие гигантские инвестиции в ИИ даже без мгновенной отдачи от технологии, просто за счет роста основного бизнеса [31:21].

## 🔍 Проблема прозрачности и OpenAI
[[JUMP:34:50]]

В завершение беседы участники обсудили риски, скрытые в частном секторе. Николас Колас поднял вопрос о прозрачности OpenAI — компании, которая является «линчпином» всей текущей истории с ИИ. Несмотря на оценку в $150 млрд (на момент записи), OpenAI остается частной некоммерческой структурой, чьи финансовые отчеты и аудиторы неизвестны широкой публике [35:28].

Джош Браун привел в пример компанию Jane Street, чьи показатели становятся публичными из-за наличия торгуемых облигаций [36:09]. В случае с OpenAI инвесторы вынуждены полагаться на закрытые данные под NDA. По мнению собеседников, отсутствие публичного контроля за расходами самого важного игрока в сфере ИИ создает ситуацию «неизведанной территории» для всего финансового рынка [36:48].