# Майк Грин: «Экономика США почти наверняка уже в рецессии, а рынок акций держится на автопилоте»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=N_-oRE4bDUc
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 02.08.2024

---

В свете последних макроэкономических данных, указывающих на резкий скачок безработицы в США до 4,3%, финансовый мир столкнулся с волатильностью, которую многие эксперты называют началом затяжного кризиса. В новом выпуске программы **Forward Guidance** ветеран портфельного управления и главный стратег Simplify Asset Management **Майк Грин (Mike Green)** представляет радикальный взгляд на текущее состояние рынков: по его мнению, США уже находятся в рецессии с конца 2023 года, а традиционные экономические показатели стали жертвой манипуляций и структурных искажений, вызванных доминированием пассивного инвестирования.

## 📉 Рецессия, которую «закрасили» в отчётах
[[JUMP:00:14]]

Согласно официальным данным за июль, уровень безработицы в США подскочил с 4,1% до 4,3%, что привело в действие «правило Сама» (Sahm Rule) — исторически надежный индикатор начала рецессии [00:41]. Майк Грин утверждает, что реальная ситуация в экономике скрывается за статистическими модификациями, внедренными государственными органами за последние десять лет [02:00].

Ключевым инструментом искажения реальности Грин называет модель «рождения-смерти» предприятий (birth-death adjustment), которая используется для оценки количества рабочих мест в новых компаниях. По мнению эксперта:

*   Около 60–70% всех рабочих мест, якобы созданных за последний год, существуют только в рамках этой фиктивной модели [02:55].
*   Модель предполагает создание около 1,25 млн рабочих мест за год на чистой основе, в то время как данные квартальных отчетов (QCEW) указывают на фактическое сокращение частного сектора [02:27].
*   ФРС, опираясь на эти «сглаженные» данные, удерживает ставки на высоком уровне дольше, чем необходимо, что лишь увеличивает стоимость будущего финансового кризиса [03:48].

Грин убежден, что рецессия в США, скорее всего, началась еще в четвертом квартале 2023 года, а текущие пересмотры данных лишь подтвердят этот факт постфактум [05:51].

## 🔄 Парадокс пассивного инвестирования: рынок на автопилоте
[[JUMP:06:16]]

Одной из центральных тем дискуссии стала роль пассивного инвестирования в поддержании рыночных котировок вопреки фундаментальным показателям. Майк Грин объясняет, что классическая теория эффективного рынка, на которой строили свои империи Vanguard и BlackRock, исходила из ложной предпосылки: пассивный инвестор не влияет на цену [08:39].

В реальности, утверждает гость, рынок стал крайне неэластичным. Когда средства автоматически списываются из зарплат миллионов американцев каждые две недели и направляются в индексные фонды, это создает принудительный спрос, не зависящий от оценки стоимости активов [11:49].

Проблемы теории Билла Шарпа (автора коэффициента Шарпа), по словам Грина:

1. Шарп предполагал, что пассивные инвесторы никогда не совершают транзакций, а просто держат рынок [11:34].
2. Сегодня пассивные фонды занимают около 40% рынка акций США и являются основным источником ликвидности [12:02].
3. Если капитализация Microsoft растет, пассивный фонд *обязан* покупать еще больше акций Microsoft, чтобы соответствовать весам индекса, даже если компания переоценена [13:07].

## 🚀 Как «невидимые потоки» раздувают Big Tech
[[JUMP:29:16]]

На вопрос о том, почему акции Apple, Microsoft и Nvidia продолжают расти, Майк Грин отвечает, что фундаментальные показатели (выручка и прибыль) — это лишь часть истории. Другая часть — механическое распределение капитала [30:08].

Грин приводит пример динамики Nvidia:

*   Капитализация компании выросла на $225 млрд за одну ночь после рекомендации Morgan Stanley [38:19].
*   Этот скачок произошел на фоне торгов объемом всего в $5 млрд в нерабочие часы [38:19].
*   Когда рынок открывается, пассивные фонды (самые крупные игроки) принимают новую цену как данность и продолжают покупки, не обращая внимания на «гэп» [39:14].

По мнению Грина, крупнейшие технологические компании фактически субсидируют свои расходы на персонал через выпуск акций. Инсайдеры продают акции, когда пассивные фонды их покупают, что позволяет Big Tech удерживать талантливых сотрудников и генерировать избыточный денежный поток, который затем снова направляется на обратный выкуп акций (buybacks), замыкая порочный круг [1:17:53].

## 🏦 Риски структуры: 401(k) и пустые кассы фондов
[[JUMP:58:35]]

Майк Грин раскрывает тревожную деталь о работе крупнейших инвестиционных механизмов мира. Vanguard Total Stock Market Index Fund (VTI) с активами более $1,2 трлн практически не держит наличности для обеспечения выкупов [1:00:18].

Критическая ситуация с ликвидностью:

*   Активные фонды, такие как Fidelity Contrafund, держат миллиарды долларов в кэше для выплаты инвесторам при выходе [09:56].
*   Vanguard, по утверждению Грина, в последнее время имел даже *отрицательный* баланс наличности, используя кредитные линии банков для обеспечения заявок на выход [1:00:31].
*   Регуляторы и рынок воспринимают это как безопасную норму только до тех пор, пока приток средств (взносы по 401k) превышает отток [1:01:27].

## 📉 Обратная сторона медали: когда поток развернётся
[[JUMP:42:43]]

Если рост рынка последних полутора лет был обусловлен низкой безработицей и стабильными взносами в пенсионные планы, то рост увольнений может вызвать цепную реакцию. Майк Грин предупреждает: мы еще не видели, как пассивные фонды ведут себя в режиме массовых распродаж [44:03].

Сценарий «идеального шторма», по мнению гостя:

1.  **Потеря работы:** Взносы в 401(k) прекращаются, начинаются вынужденные ликвидации позиций для оплаты счетов [43:24].
2.  **Ребалансировка:** В 2022 году падение облигаций заставляло фонды продавать акции для поддержания пропорции 60/40. В случае рецессии и падения акций, фондам придется продавать подорожавшие облигации, чтобы купить дешевеющие акции, но этот механизм может не сработать из-за паники [45:44].
3.  **Демография:** Поколение бэби-бумеров переходит к стадии потребления накопленного капитала, обнаруживая, что ликвидность рынка гораздо ниже, чем казалось на бумаге [46:09].

## 🏢 Частный кредит и иллюзия безопасности
[[JUMP:1:34:00]]

В завершение Майк Грин прокомментировал бум частного кредитования (private credit). Компании вроде Ares собирают десятки миллиардов долларов, обещая спасти рынок от кредитного сжатия. Грин относится к этому скептически:

*   Масштаб привлеченного капитала (например, фонд Ares на $50 млрд) ничтожен по сравнению с общим объемом проблем в корпоративном долге [1:34:48].
*   Это не «живые» деньги на счетах, а лишь обязательства (commitments) институциональных инвесторов, которым придется продавать другие активы, чтобы исполнить их [1:35:01].
*   В 2007 году также наблюдались рекордные сборы в фонды проблемных долгов, но когда начался кризис, инвесторы сбрасывали свои доли за бесценок (как Гарвардский университет, продававший позиции за 8 центов на доллар) [1:36:07].

По мнению Грина, ФРС больше не является дисциплинированным институтом и действует исключительно в реактивном режиме, пытаясь тушить пожары, которые сама же и спровоцировала [1:27:04].