# Кто на самом деле владеет рынком: Ben Carlson и Michael Batnick о мифах пассивного инвестирования

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0Q7X-qZY3zs
Канал: The Compound
Опубликовано: 27.06.2024

---

В свежем выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют парадоксальную «скуку» текущего бычьего рынка, развенчивают мифы о доминировании пассивного инвестирования и обсуждают глубокий экономический разрыв между США и Европой. В центре внимания — причины устойчивости американской экономики, феномен Nvidia и новые потребительские привычки поколения Z.

## 📈 Анатомия «скучного» бычьего рынка
[[JUMP:00:31]]

По состоянию на конец июня 2024 года индекс S&P 500 обновил исторический максимум 31 раз за год [00:56]. Майкл Батник отмечает характерную особенность текущего периода: несмотря на рекорды, рынок ведет себя удивительно спокойно. За 120 торговых дней было зафиксировано всего одно дневное падение более чем на 2% и лишь семь дней со снижением более 1% [01:10].

Ведущие приходят к следующим выводам:

*   **Методичность роста:** По мнению Батника, медвежьи рынки всегда агрессивны и занимают заголовки газет, в то время как бычьи рынки часто «скучны», так как движение вверх происходит медленно и планомерно [01:24].
*   **Устойчивость к волатильности:** Даже когда акции Nvidia падают на 10% от своих максимумов, широкий рынок практически не реагирует, оставаясь вблизи пиковых значений [01:51].
*   **Связь активов:** Бен Карлсон скептически относится к теории о том, что Bitcoin является прокси-активом для ИИ-сектора или Nvidia, несмотря на их схожую динамику в последнее время [02:05].

## 📊 Прогнозы против реальности: уроки десятилетия
[[JUMP:02:17]]

Бен Карлсон приводит данные исследования Джона Рекена Тайлера из Morningstar, который сопоставил прогнозы экспертов 2014 года с реальными результатами десятилетия [02:17]. В 2014 году мейнстримные прогнозы Уолл-стрит обещали доходность около 11%, эксперты (включая Богла и Шиллера) ожидали 7,5%, а пессимисты — всего 2,5% годовых [03:09].

Фактические показатели превзошли самые смелые ожидания:

1.  Среднегодовая доходность S&P 500 за 10 лет составила **12,69%** [03:49].
2.  С начала 2009 года индекс рос в среднем на **14,5%** ежегодно [04:01].
3.  Цикличность доходности: Карлсон подчеркивает, что периоды сверхдоходов (как в 1942–1965 или 1982–1999 годах) могут длиться десятилетиями, и предсказать их конец в реальном времени практически невозможно [05:11].

Батник добавляет, что даже классический портфель 60/40 (акции/облигации) достиг нового исторического максимума, несмотря на глубокую просадку в облигационной части в последние годы [06:40].

## 🏰 Закат Европы и американский триумф
[[JUMP:08:12]]

Дискуссия касается резкого расхождения экономических путей США и Европы. Спикеры указывают на драматическую потерю веса европейского рынка в мировом масштабе [09:03].

Ключевые показатели деградации Европы:

*   **Рыночная капитализация:** Капитализация одной лишь компании Nvidia сейчас превышает суммарную капитализацию рынков Великобритании, Германии и Франции вместе взятых [08:39].
*   **Доля в мировом ВВП:** С 2000 года доля Европы в мировом ВВП упала с почти 40% до 25%, а в капитализации фондового рынка — с 33% до примерно 15% [09:03].
*   **Производительность:** С момента финансового кризиса 2008 года показатели производительности труда в США и Еврозоне разошлись в разные стороны, при этом США демонстрируют уверенный рост [09:32].

По мнению Батника и Карлсона, единственной жизнеспособной моделью для многих стран Европы (например, Португалии или Греции) стал туризм, поддерживаемый американскими путешественниками [10:52]. Батник иронично называет это превращением целого региона в «музей под открытым небом», где американские доллары обеспечивают значительную часть экономического роста [12:11].

## 🧐 Кто на самом деле владеет акциями?
[[JUMP:20:10]]

Один из самых важных графиков выпуска — структура владения фондовым рынком США от Goldman Sachs. Ведущие выделяют факты, которые противоречат популярным убеждениям о «пузыре пассивного инвестирования» [20:23].

Реальные цифры владения:

*   **Пассивные взаимные фонды и ETF:** Составляют всего **14%** от общего объема рынка [21:15].
*   **Активные взаимные фонды:** Занимают **12%** рынка [21:30].
*   **Иностранные инвесторы:** Оказываются более значимой силой, чем любая из категорий фондов в отдельности [21:42].

Карлсон утверждает, что хотя пассивные потоки доминируют «на марже» (в ежедневных транзакциях), в абсолютном выражении они составляют лишь небольшую часть рынка, что делает аргументы о вызванном ими пузыре менее убедительными [21:54].

## 🏠 Тупик на рынке жилья и политика ФРС
[[JUMP:34:30]]

Обсуждение переходит к вопросу процентных ставок. Один из слушателей в письме сравнил «зависимость» экономики от низких ставок с лекарственной аддикцией, выступая против их снижения [34:46].

Однако Майкл Батник настаивает на необходимости смягчения политики:

1.  **Дисфункция жилья:** Рынок недвижимости заблокирован: владельцы не хотят продавать дома, чтобы не терять низкие ипотечные ставки, а новые покупатели не могут позволить себе текущие условия [35:55].
2.  **Строительство:** Объемы нового строительства начали падать до уровней 2020 года, что создает дефицит предложения в будущем [36:21].
3.  **Асимметричные риски:** По мнению Батника, инфляция уже под контролем, и удержание ставок на высоком уровне дольше необходимого неизбежно приведет к рецессии [36:47].

Интересным фактом является рейтинг ОЭСР, согласно которому США занимают **первое место** в мире по доступности, размеру и качеству жилья [38:31]. Однако Карлсон отмечает, что этот факт никак не помогает американцам, которые физически не могут купить дом в текущих условиях [38:57].

## 💳 Экономика впечатлений: билеты за $900 и «мерч»
[[JUMP:25:13]]

Несмотря на разговоры об инфляции, потребительские расходы остаются высокими, особенно в сфере развлечений. Батник делится личным опытом посещения концерта Зака Брайана, где билеты стоили по $600–700 [27:29].

Наблюдения с концертов:

*   **Огромные очереди за мерчендайзингом:** Люди стоят часами, чтобы купить футболку с символикой тура и подтвердить свой «опыт» [26:10].
*   **Молодая аудитория:** Большинство зрителей — люди 18–22 лет. Батник задается вопросом, как они могут позволить себе билеты за сотни долларов, и предполагает, что это результат активного трейдинга или изменения приоритетов потребления [27:41].
*   **VIP-сегмент:** Спрос на ложи и VIP-пакеты с качественной едой и напитками остается ненасытным [28:59].

## 🚀 Взлет частного кредитования и VOO
[[JUMP:39:11]]

В финансовой индустрии наметились два мощных тренда. Первый — доминирование частного кредитования (private credit). Согласно опросу Goldman Sachs среди руководителей страховых компаний, **53%** респондентов ожидают, что этот класс активов покажет самую высокую доходность в ближайший год, даже выше акций [40:06]. При этом 59% опрошенных опасаются, что кредитный цикл близится к завершению, но все равно увеличивают вложения [40:19]. Карлсон называет это «отмыванием волатильности» — инвесторам нравится не видеть ежедневных рыночных колебаний в своих отчетах [40:47].

Второй тренд — триумф фонда VOO от Vanguard над SPY. VOO близок к тому, чтобы побить годовой рекорд по притоку средств ($44,5 млрд) [42:59]. Причина проста: комиссия VOO составляет 3 базисных пункта против 9 у SPY. Спикеры отмечают, что инвесторы становятся всё более чувствительными к расходам [43:42].