# Ричард Бернстайн: «Инвестирование в индексные фонды сегодня — это колоссальная ошибка» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a_I3wvck6cQ Канал: Excess Returns Опубликовано: 12.04.2025 --- В новом эпизоде подкаста Excess Returns Мэтт Зиглер и Джастин Карбоно обсуждают текущее состояние рынков с Ричардом Бернстайном, основателем Richard Bernstein Advisors и одним из самых опытных стратегов Уолл-стрит. В центре дискуссии — обманчивая стабильность «узкого» рынка, риски новой тарифной политики и фундаментальные изменения в глобальной экономике, которые могут сделать привычные индексные стратегии убыточными. ## 📉 Ловушка «узкого» рынка: уроки Великой депрессии [[JUMP:0:00]] Ричард Бернстайн утверждает, что фондовый рынок 2024 года стал самым «узким» со времен Великой депрессии [0:13]. Под этим термином инвестор понимает ситуацию, когда рост индекса обеспечивается лишь горсткой компаний (так называемая «Великолепная семерка»), в то время как большинство акций стагнируют. По мнению гостя, такая концентрация лидерства является крайне пессимистичным сигналом для экономики [4:25]. Основные тезисы Бернстайна о структуре рынка: * В период Великой депрессии «узкий» рынок был логичен: компании боролись за выживание, и лишь единицы могли расти. * В 2023–2024 годах экономика США не находилась в депрессии, поэтому лидерство всего 7–10 имен нельзя назвать фундаментально обоснованным [5:04]. * Инвесторы, вкладывающие деньги в стандартные индексные фонды или фонды роста, совершают, по словам Бернстайна, «колоссальную ошибку», так как эти инструменты перегружены переоцененными гигантами [5:31]. * Рынок рано или поздно осознает наличие возможностей для роста в более широкой вселенной акций и начнет ротацию в сторону стоимости (value) [6:11]. Бернстайн сравнивает приверженцев импульсного инвестирования (momentum investing) с персонажем мультфильмов Вайли Койотом: они бегут вперед, пока под ногами не оказывается пропасть, и только в этот момент замечают отсутствие опоры [3:31]. ## 🏗️ Тарифы как «топорный» метод реиндустриализации [[JUMP:7:05]] Обсуждая стремление США вернуть производство (реиндустриализацию), Ричард Бернстайн отмечает, что сама цель восстановления экономической независимости достойна и необходима [7:17]. Однако методы, которыми она достигается, вызывают у него скепсис. Критика тарифной политики от Ричарда Бернстайна: * Он называет введение тарифов «самым топорным» способом достижения цели, который накладывает огромный налог на американского потребителя [8:08]. * Капитальные вложения (Capex) — это долгосрочный процесс. Строительство заводов занимает годы, в то время как боль от тарифов ощущается немедленно [8:20]. * Вместо прямых пошлин инвестор предлагает использовать модель «свободной экономической зоны» для всей страны: предоставлять налоговые льготы компаниям, строящим заводы в США, вместо того чтобы просто снижать корпоративные налоги, которые Apple или другие гиганты могут использовать для расширения производства в Китае [13:19]. ## 🎈 Инфляционная природа деглобализации [[JUMP:9:01]] По мнению Ричарда Бернстайна, процесс деглобализации сам по себе является проинфляционным. Глобализация десятилетиями сдерживала цены за счет усиления конкуренции [9:14]. Снижение этой конкуренции неизбежно ведет к росту цен. В качестве примера Бернстайн приводит текстильную промышленность: 1. За последние 30 лет США потеряли до 90% мощностей по производству тканей [10:41]. 2. При введении тарифов на одежду у потребителя нет альтернативы, кроме как платить больше, так как внутреннего производства недостаточно для замещения импорта [10:54]. 3. В этих условиях цель ФРС по инфляции в 2% выглядит устаревшей; Бернстайн полагает, что 3–4% станут новой нормой [11:31]. ## 🏦 ФРС как «запаздывающий индикатор» [[JUMP:14:37]] Ричард Бернстайн призывает инвесторов пересмотреть свое отношение к Федеральной резервной системе. Основываясь на своем опыте преподавания в Нью-Йоркском университете (NYU), он классифицирует ФРС не как инициатора событий, а как реактора [31:01]. Ключевые мысли о роли регулятора: * Инвесторы ошибочно фокусируются на запаздывающих индикаторах: уровне безработицы и индексе потребительских цен (CPI). ФРС действует на их основе, а значит, сама является запаздывающим индикатором [29:54]. * В эпоху глобализации ФРС могла «спасать рынок» (знаменитый «пут Гринспена»), так как инфляция была подавлена внешними факторами [31:55]. * В условиях структурной инфляции ФРС зажата «между молотом и наковальней»: регулятору придется выбирать между спасением потребителя от рецессии и борьбой с ростом цен [32:47]. Бернстайн признает своим кумиром Пола Волкера, который имел смелость быть «скрягой» и жестко ограничивать ликвидность ради долгосрочной стабильности цен [34:19]. ## 📉 Госдолг и «медленное кровотечение» экономики [[JUMP:23:55]] Говоря о государственном долге США (отношение долга к ВВП составляет около 120%), Ричард Бернстайн не прогнозирует внезапного краха. Вместо «дня расплаты» он видит процесс «медленного кровотечения», который начался еще в 2011 году [25:40]. После того как рейтинг долговых обязательств США был снижен с уровня AAA, казначейские облигации начали торговаться с премией за риск относительно других надежных суверенных долгов [26:19]. Эта скрытая «штрафная надпись» транслируется на всю экономику: ипотечные ставки и стоимость кредитов для бизнеса в США выше, чем могли бы быть, что снижает общую конкурентоспособность страны [27:38]. ## 🪙 Золото против Криптовалют: битва за статус убежища [[JUMP:43:02]] Ричард Бернстайн подчеркивает разницу между золотом и криптовалютами в контексте защиты от неопределенности. **О золоте:** Оно не является основой стратегии Richard Bernstein Advisors, но используется как «балласт». Существует прямая корреляция между золотом и индексом неопределенности малого бизнеса (NFIB Uncertainty Index) [44:06]. В периоды геополитической нестабильности и инфляционных ожиданий золото выполняет свою задачу по смягчению волатильности портфеля [44:19]. **О криптовалютах:** Здесь Бернстайн настроен крайне критично: * Он называет крипторынок «первым по-настоящему глобальным финансовым пузырем» [45:25]. * По мнению гостя, сторонники криптовалют проявляют наивность в вопросах устройства банковской системы и денег [46:20]. * Главным драйвером цены биткоина является избыточная ликвидность (финансовые условия), а не фундаментальные факторы, что является классическим признаком спекулятивного актива [46:06]. * Бернстайн полагает, что даже при самом оптимистичном сценарии справедливая цена биткоина должна быть в 10 раз ниже текущих рыночных котировок из-за денежных мультипликаторов [47:14]. ## 🧠 Главный урок для инвестора [[JUMP:51:30]] В завершение встречи Ричард Бернстайн делится философией, изложенной в его книге 25-летней давности «Navigate the Noise» (Навигация в шуме). Он считает, что создание богатства — процесс не сложный, а скучный [52:08]. Основная проблема частных инвесторов, по мнению Бернстайна, заключается в «сиренах» — постоянном поиске чего-то нового, сексуального и быстрого. Диверсификация и реинвестирование дивидендов кажутся людям слишком нудными, хотя именно они являются надежным путем к капиталу [53:00]. Его главный совет: держать основную часть средств в «простых и понятных» инструментах, оставляя для спекуляций лишь небольшую сумму, которую не жалко потерять [53:12].