# Джо Лонсдейл о «запоре» рынка IPO, пяти уровнях инвестиций в ИИ и будущем США Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vd5tWUlqvME Канал: The Compound Опубликовано: 31.03.2025 --- В новом выпуске подкаста TCAF предприниматель и сооснователь Palantir Джо Лонсдейл (Joe Lonsdale) вместе с партнером по компании Opto Джейкобом Миллером обсуждают состояние венчурного рынка, потенциал ИИ и причины технологического доминирования США. По мнению гостей, мир находится на пороге цивилизационного сдвига, который радикально изменит структуру экономики и эффективность государственного управления. ## 📉 Рынок IPO и «запор» частного капитала [[JUMP:04:02]] Рынок первичных публичных размещений (IPO) в технологическом секторе Джо Лонсдейл характеризует термином «запор» (constipated) [05:07]. Несмотря на ожидания восстановления в 2024 году, окно остается полузакрытым из-за рыночной неопределенности и жесткой политики регуляторов. Основные тезисы по состоянию рынка: * **Ликвидность для сотрудников:** Компании вроде Addepar выходят на прибыльность и привлекают частный капитал не ради выживания, а для обеспечения ликвидности ранним сотрудникам, чтобы те могли купить жилье или закрыть личные потребности, не дожидаясь выхода на биржу [06:14]. * **Влияние регуляторов:** По словам Джо Лонсдейла, деятельность Федеральной торговой комиссии (FTC) по блокировке сделок слияний и поглощений (M&A) существенно замедлила рынок выходов (exits) [06:40]. * **Сухой порошок:** Джейкоб Миллер отмечает, что в частных фондах (Private Equity) накоплено около 1 триллиона долларов нераспределенного капитала («dry powder»), что позволяет компаниям оставаться частными гораздо дольше, чем во времена IPO Amazon [05:46]. * **Успешные сделки:** В качестве примера удачных выходов Лонсдейл приводит продажу OpenGov компании Cox за 1,8 млрд долларов [07:05]. ## 🤖 Пять уровней инвестиций в Искусственный Интеллект [[JUMP:14:01]] Джо Лонсдейл предлагает структурировать рынок ИИ на пять фундаментальных уровней, каждый из которых обладает своей инвестиционной логикой: 1. **Чипы (Hardware):** Производители полупроводников (NVIDIA). 2. **Дата-центры:** Инфраструктура для вычислений, куда сейчас направляются колоссальные средства. 3. **Компании-модели (LLM):** Игроки уровня OpenAI, Anthropic и xAI Илона Маска. 4. **Инфраструктура развертывания:** Инструменты вроде LlamaIndex, позволяющие инженерам внедрять ИИ в продукты. 5. **Сервисные ИИ-компании:** Вертикальные решения для конкретных отраслей экономики. Инвестиционный тезис Джо Лонсдейла: * Наибольший потенциал кратного роста (10x и более) гость видит на **пятом уровне** — в автоматизации сферы услуг [16:48]. * В качестве примера приводится биллинг в здравоохранении: это индустрия с оборотом 280 млрд долларов в год, где внедрение ИИ-агентов уже повышает продуктивность в три раза [15:06]. * Лонсдейл скептически относится к возможности десятикратного роста стоимости компаний-разработчиков моделей (уровень 3) с текущих оценок, так как они уже стоят десятки и сотни миллиардов долларов [16:23]. ## 🇺🇸 Американская исключительность против «выжженной» Европы [[JUMP:28:09]] Обсуждая глобальное распределение капитала, Джо Лонсдейл утверждает, что США находятся в состоянии «чудовищного доминирования» [28:22]. Аргументы в пользу США: * **Приток талантов:** Лучшие основатели из Европы продолжают переезжать в США из-за регуляторного давления и отсутствия динамики на родине [28:09]. * **Смена настроений:** Если до выборов многие предприниматели опасались «радикальных популистов» и думали об отъезде в Сингапур или Швейцарию, то сейчас в долине царит энтузиазм и желание строить [28:47]. * **Экономический разрыв:** По оценке Лонсдейла, беднейшие штаты США (Миссисипи, Луизиана) по уровню благосостояния сейчас богаче, чем Великобритания или Германия [31:09]. Европа в его представлении — это «циничное место, арестовывающее людей за странные вещи» [31:21]. Джейкоб Миллер добавляет, что иностранные инвесторы (пенсионные фонды Австралии, страховщики Японии) продолжают наращивать долю в акциях США, которая уже достигла рекордных 30% от всего американского рынка (около 20 трлн долларов) [30:31]. ## 🛡️ Новый оборонный заказ и «династия» Palantir [[JUMP:32:41]] Лонсдейл отмечает возрождение оборонных технологий в Кремниевой долине. После окончания холодной войны оборонный сектор США стал бюрократизированным, но компании нового типа меняют правила игры. * **Anduril:** Оборонный стартап, основанный выходцами из Palantir и Палмером Лаки, оценивается в 30 млрд долларов [07:31]. * **Saronic:** Компания, строящая автономные суда, также создана на базе «ДНК» Palantir и SpaceX [33:08]. * **Этика:** Если 8–9 лет назад работа в оборонке считалась в Долине «аморальной», то сегодня инвесторы и инженеры понимают важность технологического превосходства США [33:22]. ## 🏗️ Частные рынки и риски «демократизации» [[JUMP:38:47]] Джейкоб Миллер и Джо Лонсдейл выражают обеспокоенность модой на «демократизацию» частных инвестиций для широких масс. Основные риски частного кредитования (Private Credit): * **Избыток капитала:** Огромные BDC-фонды вынуждены быстро размещать миллиарды долларов, что ведет к снижению качества проверок и доходности в сегменте мега-займов [39:40]. * **Проблема ликвидности:** Попытки создать ежедневную ликвидность для принципиально неликвидных активов (через ETF или интервальные фонды) гость называет опасными. «Если что-то пойдет не так, денег на выход просто не будет» [42:17]. * **Агентский конфликт:** Большинство советников (RAA) получают вознаграждение за продажу продукта, а не за результат клиента. Платформа **Opto**, созданная Лонсдейлом и Миллером, призвана решить эти проблемы, позволяя финансовым консультантам создавать кастомизированные фонды частных рынков с институциональным доступом и моделью оплаты за результат (carry), а не за объем привлеченных средств [46:25]. ## 🏛️ DOGE, Илон Маск и борьба с государственным «жиром» [[JUMP:50:52]] Джо Лонсдейл активно поддерживает инициативы по повышению эффективности правительства США (DOGE), в которых участвует Илон Маск. Примеры неэффективности, приведенные Лонсдейлом: * **«Магические денежные компьютеры»:** В ведомствах вроде HHS и Министерства финансов обнаружены системы, которые автоматически выписывали чеки, не будучи привязанными к конкретным счетам. Новая администрация их отключила [52:10]. * **Выплаты мертвым душам:** Были выявлены случаи выплат пенсий лицам старше 120 лет, что свидетельствует о системном мошенничестве или халатности [52:48]. * **Избыточный персонал:** Лонсдейл упоминает службу посредничества (FMCS), занимавшую девятиэтажное здание ради 60 сотрудников, тративших бюджет на сомнительные командировки и покупку предметов искусства [51:18]. О личности Илона Маска: Лонсдейл защищает поведение Маска в соцсетях, называя его «воином в классической античной традиции» [57:31]. По словам гостя, Маск не стремится к роскоши или яхтам, спит в офисах и искренне верит, что сражается за спасение цивилизации, несмотря на угрозы его жизни и финансовые потери от политической активности [57:19].