# Эра нулевой доходности: Меб Фабер о перегретом рынке США и защитных стратегиях

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=aZRyy4VfdRM
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 27.10.2025

---

Известный инвестор и основатель Cambria Investments Меб Фабер (Meb Faber) в большом интервью для канала Excess Returns анализирует текущее состояние американского фондового рынка через призму исторических данных. Он объясняет, почему текущие оценки стоимости акций США предвещают «десятилетие нулевой доходности», и предлагает конкретные инструменты защиты портфеля — от глобальной диверсификации до стратегий тренд-слежения и налогово-эффективных ETF.

## 📈 Перегретый рынок: Что происходит, когда CAPE превышает 40
[[JUMP:00:00]]

По оценке Меба Фабера, современный американский рынок акций находится в фазе экстремально высокой оценки, которую можно сравнить лишь с тремя другими периодами за последние сто лет [00:00]. Эти эпохи — «Ревущие двадцатые», период Nifty Fifty в 70-х годах и пузырь доткомов 90-х — объединяет одна черта: среднегодовая доходность акций превышала 15% на протяжении десятилетия [05:31]. Гость называет нынешний этап эрой «COVID-мем-акций».

Основные факторы перегретости рынка по версии Фабера:

*   Коэффициент CAPE (циклически скорректированная цена к прибыли) для США вплотную приблизился к отметке 40, а на пике достигал 44,5 [07:41].
*   Дивидендная доходность индекса S&P 500 упала до 1,17%, что близко к историческим минимумам времен 2000 года [07:56].
*   Рыночная капитализация США составляет 2/3 от мировой, хотя на долю страны приходится лишь четверть мирового ВВП [11:50].

Меб Фабер подчеркивает: высокая оценка не означает неизбежный крах здесь и сейчас [08:10]. По его мнению, коэффициент может вырасти и до 80, как это было в Японии в конце 80-х, однако математическое ожидание будущих доходностей при таких вводных становится крайне низким. Согласно историческим данным, собранным гостем, когда рынок закрывает год с CAPE выше 40, средняя реальная доходность на следующие 10 лет стремится к нулю [09:01].

## 🌍 Глобальная диверсификация: Выход за пределы США
[[JUMP:09:40]]

Большинство американских инвесторов, как утверждает Фабер, страдают от «домашнего смещения» (home bias), игнорируя международные рынки [11:50]. Он полагает, что сейчас наступает период «диверсифицированного бычьего рынка», когда активы за пределами США начинают брать реванш после 15 лет доминирования S&P 500 [13:17].

Инвестиционные тезисы Фабера для текущих условий:

1.  **Увеличение доли иностранных акций.** Рынки за пределами США имеют CAPE в районе 15–20, что Меб считает гораздо более разумной оценкой [12:28].
2.  **Акцент на стоимостное инвестирование (Value).** Портфель из стран с самым низким CAPE уже начал обгонять S&P 500 на горизонте одного, трех и пяти лет [13:54].
3.  **Включение реальных активов.** Гость отмечает, что в портфелях инвесторов катастрофически не хватает TIPS (облигаций с защитой от инфляции), недвижимости (REIT) и драгоценных металлов [12:41].

В качестве примера Фабер приводит золото: по его словам, замена всей облигационной части классического портфеля 60/40 золотом не ухудшила бы результаты на горизонте 50–100 лет [24:11]. Он призывает отказаться от догматичного отрицания золота как актива.

## 🌪 Тренд-слежение и Managed Futures как «премиальный диверсификатор»
[[JUMP:15:39]]

Меб Фабер утверждает, что ни один честный математик или квант-аналитик не может игнорировать эффективность стратегий следования за трендом (trend following) и управляемых фьючерсов (managed futures) [00:50]. По его мнению, это лучший способ защиты портфеля в моменты, когда облигации перестают выполнять роль хеджа для акций, как это случилось в 2022 году [21:23].

Особенности стратегий тренд-слежения:

*   **Адаптивность.** Управляемые фьючерсы могут открывать короткие позиции по облигациям, что спасло многие портфели во время роста инфляции [22:38].
*   **Психологический барьер.** Математически Фабер обосновывает целесообразность выделения до 50% портфеля под тренд-слежение, однако признает, что институциональные инвесторы редко решаются более чем на 10–20% из-за страха выглядеть «белыми воронами» в периоды, когда рынок акций растет [22:53].
*   **Квадранты доходности.** Инвестор отмечает, что рынок в состоянии дорогого, но растущего тренда (как сейчас в США) — это второй по прибыльности сценарий, поэтому его фонд VAMO захеджирован лишь наполовину [15:39].

## 🤖 Искусственный интеллект и «ошибка правой стороны графика»
[[JUMP:28:08]]

Обсуждая влияние ИИ на инвестиции, Фабер проявляет здоровый скептицизм в отношении прогнозов доходности, но активно использует технологию в работе. Cambria Investments создала кастомный GPT, обученный на всех книгах, статьях и твитах Меба, чтобы пользователи могли получать консультации «в стиле Фабера» [29:53].

В то же время инвестор предостерегает от «ошибки правой стороны графика» (термин Эдварда Маккуорри). Суть этого когнитивного искажения в том, что недавние успехи актива (например, технологических гигантов США) создают иллюзию, будто они доминировали всегда [37:58]. Исторически периоды, когда акции и облигации показывали одинаковую доходность, могли длиться десятилетиями (например, более 60 лет в XIX веке) [38:50].

## 💼 Индустрия ETF и налоговая магия 351-й секции
[[JUMP:45:09]]

За 20 лет существования Cambria Investments Меб Фабер запустил около 20 ETF [13:31]. Он описывает управление активами как «ужасный бизнес при отсутствии масштаба» и «лучший бизнес в мире при его наличии» [48:22]. Гость критикует крупных провайдеров за «бизнес по разбрасыванию спагетти», когда запускаются сотни фондов, 30–50% из которых закрываются через несколько лет из-за отсутствия интереса [50:19].

Одним из самых перспективных инструментов Фабер считает использование **секции 351 Налогового кодекса США** для создания ETF [51:12]. Этот механизм позволяет инвесторам:

*   Вносить сильно подорожавшие акции (например, Apple или Nvidia, купленные десятилетия назад) в качестве вклада в новый ETF [51:52].
*   Получать взамен доли в диверсифицированном фонде без немедленной уплаты налога на прирост капитала [52:18].
*   Это работает как аналог 1031-го обмена в недвижимости, позволяя перераспределить капитал из концентрированных позиций в диверсифицированные стратегии [51:38].

Для такого обмена существуют требования: ни одна акция не должна занимать более 25% портфеля, а топ-5 позиций — не более 50% [52:46]. Фабер называет это мощнейшим инструментом для семейных офисов и финансовых советников (RIA), работающих с состоятельными клиентами [55:27].

## ⏳ Психология инвестора и «миллиардеры времени»
[[JUMP:57:14]]

Завершая беседу, Меб Фабер анонсирует свою новую книгу «Миллиардеры времени» (Time Billionaires), выход которой запланирован на начало 2025 года [58:31]. Главная идея книги — напомнить инвесторам о магии сложного процента и долгосрочного владения активами. По расчетам Фабера, за 25 лет инвестиции могут вырасти в 10 раз, а за 50 лет — в 100 раз, если просто игнорировать рыночный шум [59:10].

Гость подчеркивает, что современные брокерские приложения вроде Robinhood превращают инвестирование в казино с помощью «конфетти» и избыточного предложения плечевых инструментов [58:56]. Самым сложным навыком он считает умение не продавать стратегию в периоды её временного отставания, что он подробно разобрал в своей работе «Когда продавать» (When to Sell) [41:05].