# Джо Теранова о коррекции: «Линкор моментума разворачивается медленно»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pUFKZHDsrgM
Канал: The Compound
Опубликовано: 14.11.2025

---

В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с главным рыночным стратегом Virtus Investment Partners Джо Терановой смену рыночных парадигм. В центре внимания — разворот «линкора моментума», критический взгляд на капитальные затраты (CAPEX) технологических гигантов и инвестиционная стратегия, сочетающая в себе качество и рыночную инерцию.

## 🚢 Разворот «линкора моментума» и новые лидеры рынка
[[JUMP:2:53]]

Рынок акций вошел в фазу неопределенности, когда даже блестящие корпоративные отчеты не гарантируют рост котировок. По мнению Джо Терановы, основной фактор, доминировавший на рынке с сентября 2024 года, — это «моментум» (рыночная инерция), который опередил фактор «качества» на 1000 базисных пунктов [4:11]. Однако сейчас происходит медленный разворот этого тренда.

Ключевые признаки смены настроений, которые выделил Теранова:

*   **Валютный и сырьевой рынки:** С 17 сентября доллар начал расти, в то время как криптоактивы и драгоценные металлы достигли пика в октябре и перешли к снижению [5:06].
*   **Реакция на отчетность:** Теранова считает отчет Palantir классическим примером «хороших новостей при плохой цене» [6:49]. Несмотря на выдающиеся показатели, акции не показали устойчивого ралли, что сигнализирует о желании спекулянтов сокращать риски, а не наращивать их.
*   **Ротация в защитные сектора:** На фоне охлаждения технологического сектора инвесторы начали перекладывать капитал в здравоохранение (Healthcare) и энергетику [5:45].

Батник и Браун отметили, что NVIDIA теперь воспринимается как «кабуз» (последний вагон) поезда ИИ, а не его локомотив [8:09]. По мнению Брауна, производитель чипов узнает о замедлении спроса последним, так как он лишь реагирует на заказы от гиперскейлеров, которые могут начать сокращать расходы раньше.

## 🏗️ Проблема CAPEX и «пузырь» OpenAI
[[JUMP:11:37]]

Одной из главных тем обсуждения стали гигантские капитальные затраты компаний на инфраструктуру ИИ. Джош Браун привел данные, согласно которым акции компаний с высоким уровнем CAPEX в этом году выросли в среднем на 45%, тогда как компании с низкими затратами показали рост лишь на 2,2% [12:33]. Это противоречит исторической норме, так как обычно высокие капитальные расходы негативно сказываются на доходности акций.

Основные риски в секторе ИИ:

*   **Кейс Oracle:** Компания заключила потенциальный контракт на $300 млрд с OpenAI [14:07]. Однако рынок отреагировал скептически: акции Oracle растеряли весь рост после объявления сделки. Инвесторы опасаются, что OpenAI может не выполнить свои обязательства по расходам [14:21].
*   **Долговая нагрузка:** Теранова подчеркнул, что рынок стал чувствителен к долгу. Например, соотношение долга к собственному капиталу у Oracle превышает 500%, что вызывает ассоциации с 1999 годом [13:54].
*   **Непрозрачность OpenAI:** Участники обсудили, что OpenAI ежегодно теряет миллиарды долларов (возможно, до $70 млрд при определенных сценариях экстраполяции) [16:10]. По мнению Терановы, рынку необходимо IPO OpenAI, чтобы внести ясность в эти отношения, так как текущая ситуация напоминает «слепой траст» [15:43].

## 📊 Изменение структуры рынка и фактор Трампа
[[JUMP:9:52]]

Джо Теранова утверждает, что структура рынка фундаментально изменилась за последние пять лет. Благодаря доминированию количественных стратегий и алгоритмов, коррекции стали более «яростными», но и восстановление происходит значительно быстрее [10:45]. По его мнению, затяжных медвежьих рынков, подобных 2022 году, будет все меньше, так как ликвидность перемещается мгновенно [11:37].

Влияние политики Дональда Трампа на рынок (Trump 2.0):

*   **Дерегуляция:** Теранова считает, что политика «10 к 1» (отмена десяти старых правил при введении одного нового) создает позитивный «вайб» в советах директоров, даже если его трудно измерить количественно [23:10].
*   **Финансовый сектор:** Собеседники сошлись во мнении, что такие компании, как Goldman Sachs и Robinhood, стали главными бенефициарами ожиданий по смягчению надзора [24:15].
*   **Энергетика:** Низкие цены на нефть (в районе $60-70) и спокойствие на рынке облигаций создают благоприятные условия для корпоративного планирования [25:31].

## 📈 Стратегия JOET: Правила против эмоций
[[JUMP:42:21]]

Джо Теранова рассказал о своем ETF — JOET (Virtus Terranova US Quality Momentum), который базируется на жестком наборе правил, исключающем человеческий фактор.

Инвестиционный тезис стратегии строится на трех столпах качества:

1.  **Рентабельность собственного капитала (ROE):** Традиционный показатель эффективности [53:18].
2.  **Отношение долга к капиталу:** Фильтр для отсечения компаний с чрезмерной долговой нагрузкой [53:31].
3.  **Рост выручки за 3 года:** Теранова добавил этот фактор, чтобы избежать «ловушек стоимости» и убедиться, что рост компании устойчив, а не является разовым всплеском (как было у Peloton или Zoom в пандемию) [54:00].

Преимущество правил Теранова проиллюстрировал на примере акций NVIDIA и Palantir. По его словам, как дискреционный трейдер он бы продал Palantir «шесть раз подряд» при росте с $16 до $60, считая цену «абсурдной» [50:16]. Однако алгоритм JOET заставил его удерживать позицию, что принесло значительно большую доходность.

## 📅 Магия промежуточных выборов: 21 из 21
[[JUMP:36:18]]

Одним из самых сильных статистических аргументов в пользу оптимизма Джо Теранова считает цикл промежуточных выборов в США.

*   **Статистика:** С начала Второй мировой войны было 21 промежуточное голосование. В 100% случаев (21 из 21) рынок показывал положительную доходность в течение 9 месяцев после дня выборов [37:09].
*   **Средние показатели:** В 14 случаях из 21 рост был двузначным [36:43].

Теранова признает, что у этого феномена нет четкого экономического обоснования, но для него как для стратега важен сам факт: «Я не спрашиваю „почему“, я просто смотрю на факты, которыми пользуются такие гиганты, как Citadel или Jane Street» [40:08].

## 🏥 Здравоохранение как новый ИИ-фронтир
[[JUMP:19:27]]

Участники обсудили потенциал сектора здравоохранения, который в последнее время показывает опережающую динамику. Теранова и Браун считают, что ИИ окажет наиболее значительное влияние именно здесь, сокращая время разработки лекарств с 3 лет до 1 года [20:32]. Это позволит компаниям экономить миллиарды долларов на исследованиях соединений, которые в итоге оказываются нежизнеспособными [20:19].

---