# Скотт Галлоуэй: «Экономика ИИ напоминает пузырь доткомов 1999 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Oeepx2ZLrCA
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 29.09.2025

---

В новом выпуске программы Prof G Markets Скотт Галлоуэй (Scott Galloway) и его соведущий Эд (Ed) анализируют тревожные сигналы в индустрии искусственного интеллекта и американской экономике в целом. Главными темами обсуждения стали «теория круговых сделок» между ИИ-гигантами, пугающее сходство текущего момента с крахом доткомов 1999 года и скрытый кризис потребления среди 90% населения США.

## 🔄 Теория круговых сделок: финансовая магия ИИ-гигантов
[[JUMP:04:22]]

Эд обращает внимание на беспрецедентный масштаб инвестиций в инфраструктуру ИИ, который сопровождается странными финансовыми схемами [04:22]. Nvidia объявила об инвестициях в размере $100 млрд в OpenAI для строительства дата-центров мощностью более 10 ГВт [04:27]. В то же время Oracle выпустила облигации на $18 млрд для финансирования расходов на ИИ, а OpenAI работает над проектом Stargate, который может обойтись в $400 млрд, а по прогнозам Wall Street Journal — и в $1 трлн [04:36].

Ключевые игроки создали систему, которую участники подкаста называют «теорией круговых сделок» (circular deal theory):

*   **Nvidia и OpenAI:** Nvidia инвестирует $100 млрд в OpenAI, а OpenAI обязуется закупить чипы Nvidia на сотни миллиардов долларов [05:18].
*   **Microsoft и OpenAI:** Microsoft вкладывает средства, которые затем возвращаются ей в виде оплаты за облачные вычисления [05:32].
*   **Oracle:** Компания получает обязательства от OpenAI на $60 млрд в год, что мгновенно поднимает акции Oracle на 25%, хотя у OpenAI нет таких доходов [16:48].
*   **Amazon и Anthropic:** Amazon инвестирует в стартап, который обязан тратить эти деньги на вычислительные мощности Amazon [05:57].

По мнению Скотта Галлоуэя, это классические «сделки со связанными сторонами», которые создают иллюзию процветания [07:41]. Галлоуэй считает, что Nvidia фактически монетизирует свои переоцененные акции, размывая их на 2,5% ради получения огромной выручки, которая снова раздувает капитализацию — это он называет «обманным маневром» (head fake) [10:04]. Кроме того, по словам Галлоуэя, координация между доминирующим производителем чипов (95% рынка) и ведущим разработчиком LLM (77% запросов) несет в себе серьезные антимонопольные риски [10:46].

## 📉 Призрак 1999 года: почему ИИ повторяет путь доткомов
[[JUMP:11:43]]

Участники дискуссии проводят прямые параллели между нынешним бумом ИИ и крахом пузыря доткомов [11:55]. Эд напоминает, что в конце 90-х телекоммуникационные гиганты, такие как Cisco, Motorola, Lucent и Nortel, занимались «вендорным финансированием» — они давали кредиты операторам связи (например, Global Crossing), чтобы те покупали их оборудование [12:48].

Исторические факты, приведенные в обсуждении:

1.  В 2000 году объем таких кредитов составил около $25 млрд [13:58].
2.  К 2001 году 90–95% проложенного оптоволокна в США оставалось неиспользованным из-за отсутствия реального спроса [14:51].
3.  Индекс коммуникационных технологий Dow Jones упал на 86%, уничтожив $2 трлн капитализации практически в одночасье [15:58].

Скотт Галлоуэй вспоминает свой опыт того времени: его компания Red Envelope использовала «второсортные технологии» только потому, что их навязывал венчурный фонд Sequoia, продвигавший свои портфельные компании [09:12]. Он утверждает, что текущие оценки компаний основаны на ожиданиях спроса на 20 лет вперед, как это было с Amazon и Cisco в 99-м году [17:52]. По мнению Галлоуэя, 95% корпораций, согласно исследованию MIT, до сих пор не получили ожидаемой отдачи от внедрения ИИ [19:10]. Сотрудники компаний часто не используют купленные лицензии Anthropic или OpenAI, что делает текущие оценки неустойчивыми [19:51].

## 🏗️ Инфраструктурные циклы и риск банкротства OpenAI
[[JUMP:22:40]]

Эд подчеркивает, что любая трансформирующая технология проходит через фазу избыточных инвестиций [22:52]. В XIX веке капитальные затраты на железные дороги составляли 20% от общего объема Capex в США (для сравнения, ИИ сейчас занимает лишь 2–3%) [23:07]. Переинвестирование привело к панике 1873 года, когда компании не смогли покрыть расходы [23:34]. Аналогичные процессы происходили с электросетями в 1920-х годах [24:03].

По мнению Эда, в случае рыночного спада OpenAI является главным кандидатом на «крах с позором» из-за финансовой неэффективности [26:02]. Однако Скотт Галлоуэй возражает, что OpenAI может выжить благодаря стратегии «капитальной войны» [27:11]. Он сравнивает это с Amazon в 1999 году, когда аналитики предсказывали компании банкротство из-за безумных трат, но она выстояла и стала доминирующим игроком [27:37].

Галлоуэй полагает, что видение Сэма Альтмана (Sam Altman) строится на принципе «победитель получает всё» — создании единого агентного уровня ИИ, который будет контролировать 10–20% мирового ВВП, автоматизируя всё: от освещения в студии до заказа такси [28:42]. Чтобы профинансировать этот рывок, OpenAI, по прогнозу Галлоуэя, может объявить о крупнейшем IPO в истории в ближайшие 12 месяцев, так как частный рынок уже не сможет переварить оценку в $1–3 трлн [20:30].

## 🍔 Экономика Hamburger Helper: реальное состояние потребителя
[[JUMP:34:51]]

Обсуждение переходит к парадоксу американской экономики: индексы на исторических максимумах, ВВП во втором квартале вырос на 3,8% (при ожидаемых 3%), но это «иллюзия процветания» [34:52]. Скотт Галлоуэй утверждает, что показатели искажены сверхбогатыми людьми: 10% самых обеспеченных американцев обеспечивают 50% всего потребительского спроса [35:18].

Эд приводит данные, свидетельствующие о трудностях малообеспеченных слоев населения:

*   **Еда:** Продажи дешевых продуктов (рис, консервы, бобы) резко растут. Продажи наборов Hamburger Helper выросли на 15% к августу [35:46].
*   **Общепит:** Поисковые запросы на Yelp по фразе «дешевая еда» выросли на 21%, в то время как спрос в сетях Chipotle и Applebee’s падает [36:12].
*   **Жилье:** Запросы в Google о помощи с ипотекой достигли уровня Великой рецессии 2008 года [36:12].
*   **Медицина:** Треть взрослых американцев отказались от необходимой медпомощи из-за её стоимости (+9% к 2023 году) [36:26].

Скотт Галлоуэй добавляет необычный индикатор — «индекс собак». В Шарлотте количество отказов от домашних питомцев выросло на 43%, а в приюты Чикаго ежедневно сдают по 56 животных против 42 в прошлом году [38:45]. По мнению Галлоуэя, когда люди не могут позволить себе содержать собаку — это признак глубокого кризиса среднего класса [39:11]. Он считает, что США превращаются в страну третьего мира с колоссальным разрывом между топ-10% и остальными 90% населения [37:07].

## 🎭 Политический эндшпиль и угроза стагфляции
[[JUMP:41:41]]

Галлоуэй прогнозирует три возможных сценария развития текущей ситуации:

1.  **Экономический хаос:** Коррекция рынка на 70%, если компании не найдут способ оправдать свои оценки через реальную экономию на рабочей силе [41:52].
2.  **Геополитическая дестабилизация:** Ослабление США из-за внутренних проблем развязывает руки автократам (Путину), что ведет к конфликтам в Эстонии или Польше [42:19].
3.  **Внутренний распад:** США могут превратиться в подобие Евросоюза, где штаты перестанут признавать федеральную политику. Калифорния может замкнуться на технологиях и Азии, Юг — на энергетике, а Техас откажется отправлять войска по приказу демократической администрации [43:38].

Скотт Галлоуэй выражает особую озабоченность положением молодых мужчин, которые чувствуют себя исключенными из системы [48:13]. По его словам, 9 из 10 молодых людей считают, что система не работает, что создает почву для появления «сильного лидера» или радикального левого кандидата типа Александрии Окасио-Кортес (AOC) [44:44].

Эд цитирует экономиста Марка Занди (Mark Zandi), чьи модели показывают, что США находятся на пороге рецессии [46:41]. Галлоуэй добавляет, что рецессия — это естественная часть цикла, случающаяся каждые 7 лет, и экономика США «перегрета» отсутствием спада в течение последних 17 лет (за исключением кратких технических сбоев) [47:18].

## 🦈 Прогнозы: Мега-сделки и поглощение Disney
[[JUMP:50:01]]

В завершение Скотт Галлоуэй дает смелый прогноз на ближайшие полгода: мы увидим крупнейшие в истории сделки по слиянию и поглощению (M&A) [50:51]. Его основные тезисы:

*   **Уязвимость Disney:** Компания стоимостью $200 млрд сейчас является легкой добычей для технологических гигантов с огромным запасом наличности [51:04].
*   **Активность Apple и Nvidia:** Обладая мультипликаторами прибыли в 33–35 раз, эти компании могут использовать свои «кредитные карты» (акции), пока они на пике, для покупки традиционных медиа-активов с денежным потоком [51:29].
*   **Логика сделок:** Любое поглощение сейчас будет прибыльным (accretive), так как стоимость собственных акций покупателей аномально высока по сравнению с целями поглощения [52:01].