# Эндрю Бир: «BlackRock на рынке CTA — это пришествие Звезды смерти»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=mKeUS1tuY-g
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 12.01.2025

---

В новом выпуске подкаста Systematic Investor ведущий Нилс Коструп Ларсен вместе с Эндрю Биром (DBi) и Томом Робелем (Société Générale) обсуждают трансформацию индустрии CTA, появление институциональных гигантов вроде BlackRock на рынке управляемых фьючерсов и новые подходы к поиску альфы через репликацию стратегий. Эксперты анализируют, почему облигации перестали выполнять роль защитного актива и как «информационное преимущество» становится новым языком общения с инвесторами в 2025 году.

## 🌍 Геополитика и рыночный контекст: «Эффект Трампа» и кризис облигаций
[[JUMP:01:25]]

Начало 2025 года ознаменовано возвращением «животного духа» (animal spirits) в экономику США. По мнению Эндрю Бира, администрация Трампа привносит в управление страной подход «разрушителей стереотипов» [02:52]. Назначение миллиардеров на государственные посты, не обремененных традиционным декорумом, может радикально изменить экономическую траекторию США на ближайшие 20 лет [03:58].

Том Роббель отмечает, что после долгого периода низких ставок рынок входит в одну из самых интересных макроэкономических фаз [04:40]. Ключевые наблюдения участников дискуссии:

*   **Кризис облигаций:** Нилс Коструп Ларсен указывает, что даже после снижения ставки ФРС на 100 базисных пунктов, долгосрочные ставки выросли, а индекс TLT упал примерно на 8% за 2024 год [05:22].
*   **Смена парадигмы:** Эндрю Бир утверждает, что «год облигаций», который предсказывали в 2023 и 2024 годах, так и не наступил [08:10]. За последние пять лет облигации показали нулевой коэффициент Шарпа.
*   **Альтернатива 60/40:** Вместо классического портфеля инвесторы начинают рассматривать модели 60/20/20, где часть облигационной доли замещается альтернативными стратегиями (CTA) [09:04].
*   **Рыночная эйфория:** S&P 500 показал лучший двухлетний результат с 1988 года, что сделало жизнь «long-only» инвесторов легкой, а задачу хедж-фондов по привлечению внимания — крайне сложной [06:52].

## 📊 Индексы CTA и прозрачность: Как устроена «кухня» SocGen
[[JUMP:12:15]]

Том Робель, представляющий Prime Services в Société Générale (SocGen), разъяснил структуру основных отраслевых бенчмарков. Индексу SG CTA исполнилось 25 лет, и он остается «золотым стандартом» для институциональных инвесторов [13:33].

Основные характеристики индексов:

1.  **SG CTA Index:** Включает 20 крупнейших менеджеров. Около половины из них используют не тренд-следящие стратегии (квантовый макроанализ, краткосрочная торговля, сырьевые рынки) [14:53].
2.  **SG Trend Index:** Состоит из 10 крупнейших тренд-фолловеров. В этом году в составе индекса не произошло никаких изменений, что случается редко [15:48].
3.  **SG Short-Term Traders Index:** Отражает стратегии с удержанием позиций менее 10 дней. Этот сегмент наиболее подвержен дисперсии доходности, и в нем наблюдается самая высокая ротация участников [16:01].

Нилс Ларсен обратил внимание на важный нюанс: 25% менеджеров в индексе SG CTA не включают процентный доход (interest income) в свои отчеты о доходности, что может немного занижать показатели индекса по сравнению с реальными фондами [50:21].

## 🔄 Репликация против прямого инвестирования
[[JUMP:18:17]]

Эндрю Бир, чья компания DBi специализируется на репликации стратегий хедж-фондов, объясняет философию этого подхода. Репликация — это попытка создать «инвестируемую аппроксимацию» того, что делают 20 крупнейших CTA-менеджеров, но без высоких комиссий и проблем с ликвидностью [20:14].

**Аргументы Эндрю Бира в пользу репликации:**

*   **Комиссии:** Средние комиссии в индексе SG CTA составляют 1.3% за управление и 13.9% за успех [28:36]. Репликация позволяет устранить эти издержки, создавая «структурный источник альфы» [33:28].
*   **Механика:** Система Бира еженедельно анализирует отчетные данные фондов и с помощью 10 самых ликвидных фьючерсных рынков восстанавливает их позиции [22:43].
*   **Эффективность:** Бир сравнивает репликацию с электромобилем Tesla: в двигателе внутреннего сгорания 200 деталей, в электромоторе — 20. Упрощение снижает риск поломки и стоимость владения [31:30].

Том Робель выразил скепсис, отметив, что репликация может пропускать важные движения в узких секторах. Яркий пример 2024 года — рынок какао [34:37]. Если какао «ракетит», а репликатор его не держит, доходность будет отличаться. Бир парировал, что для гигантских фондов с капиталом в сотни миллиардов долларов вклад отдельного узкого рынка (как какао) часто преувеличен и составляет лишь малую долю общего P&L [35:16].

## 🧱 Инновации в индустрии: Мультистратегии и ESG
[[JUMP:55:24]]

Индустрия CTA эволюционирует в сторону «квантовых мультистратегических групп» [56:20]. Том Робель отмечает, что новые игроки больше не хотят называться просто «CTA». Они создают коллегиальные исследовательские команды, которые торгуют всем: от акций до экзотических фьючерсов, стремясь к высокому коэффициенту Шарпа (выше 0.9) [40:13].

**Новинка от DBi и SocGen:**
Эндрю Бир анонсировал запуск нового индекса репликации, исключающего сырьевые товары (non-commodity replication index) [11:20].

*   **Зачем это нужно:** Многие европейские инвесторы ограничены требованиями UCITS или ESG и не могут инвестировать в сырье напрямую [11:53].
*   **Прокси-активы:** Для компенсации отсутствия сырья система использует «товарные валюты» (австралийский и канадский доллары) [12:00].
*   **ESG-дилемма:** Участники сошлись во мнении, что создать «чистый» ESG CTA-фонд крайне сложно. Фьючерсы — это игра с нулевой суммой: если вы в лонге по нефти, кто-то в шорте [12:27]. Пока в индустрии нет единого стандарта, что считать «зеленым» во фьючерсной торговле.

## 🦅 BlackRock и «Звезда смерти» на рынке ETF
[[JUMP:1:12:32]]

Важнейшая новость индустрии — регистрация компанией BlackRock проспекта для запуска активно управляемого CTA ETF в США [01:12:46]. Эндрю Бир называет это пришествием «Звезды смерти» [01:13:00].

*   **Валидация рынка:** Вход такого гиганта, как BlackRock, легитимизирует управляемые фьючерсы как стратегический класс активов для розничных портфелей.
*   **Эффект масштаба:** Сейчас весь рынок CTA ETF в США составляет около $2.5 млрд при общем объеме капитала в ETF в $12 трлн [01:14:03]. BlackRock может увеличить эти цифры в десятки раз.
*   **Aladdin:** Программное обеспечение Aladdin, используемое тысячами консультантов, может начать рекомендовать 2–3% аллокацию в Managed Futures, что вызовет приток сотен миллиардов долларов [01:14:42].
*   **Кадровый вопрос:** Интересно, что управляющими фонда BlackRock назначены не ветераны CTA, а главы отделов количественных стратегий в облигациях и акциях [01:15:23].

## 🗣️ Новый нарратив: CTA как «Completer Strategy»
[[JUMP:1:05:58]]

Эндрю Бир предлагает изменить способ продажи CTA инвесторам. Вместо того чтобы говорить о «следовании за трендом» (что звучит для многих как сомнительное гадание на графиках), нужно говорить о «добыче информации» (extracting information) [01:07:16].

1.  **Информационное преимущество:** Цены меняются, потому что меняется информация о мире. CTA — это алгоритмы, которые быстрее других считывают эти изменения [01:05:58].
2.  **Против медленных денег:** CTA зарабатывают на инерции институциональных гигантов (пенсионных фондов), которые «не выходят из горящего дома, пока не убедятся, что он сгорит дотла» [01:07:55].
3.  **Completion Strategy:** Инструмент для завершения формирования портфеля. Если 97% вашего портфеля падает (как в 2022 году), CTA становится тем самым «зеленым маяком», который спасает общую доходность [01:11:41].